资管机构:3座大山压顶,美股尚能牛否?

“如果一件事不能永久持续下去,那么它终将停下来。”——斯坦因定律(Stein’s Law)

面对美股自2009年3月低位以来的持续上涨行情,投资者普遍存在一个疑问:美股的涨势会延续吗?

虽然斯坦因定律提出的背景是在20世纪80年代,美国经常账赤字持续扩大的时期。但对于当前蓬勃上涨的美股来说,恐怕也是如此。

著名债基旗下的Perkins投资管理公司首席投资官Greg Kolb近日撰文指出,考虑到当前美股高收益的三大因子,认为美股未来的收益有限,并为投资者提出了5点投资建议。

Kolb首先分析了美股高收益的三大组成部分。

美股高收益的三大因素

第一,股息收入。尽管在2008年金融危机时期,标普500指数的股息收益率最高升至3%以上,但在美股牛市期间,该收益率水平跌落至2-2.5%的区间。当前,该收益率似乎正在接近于2%的水平。鉴于标普500指数35%的平均股息支付率,上市公司的股息支付能力没有太大问题,因而股息可能是所有未来预期收入中最稳固的收益组成部分。

第二,每股净利润(EPS)的增长。目前,市场对标普500指数在未来12个月EPS的普遍预期,从2009年时的68美元,上涨至2019年时的177美元,平均年化增长率达到10%(截至2019年4月)。许多因素对美股公司利润带来利好,包括全球经济的增长,收入组成中资本利得相比于劳动收入的占比提升,公司税收的降低,以及杠杆水平的提高放大了最终收益。

然而,向前展望,这一高增长趋势将难以持续。根据国际货币基金组织(IMF)的最新展望,2019-2020年,预计全球实际GDP增速大约为3.5%。中国劳动力数量正面临缩减,而美国的工资水平正以危机以来的最快速度增长。美国减税新政对EPS带来的利好将很快变得正常化。同时,利用低息融资进行的股票回购,使得流通中的股票数量减少、杠杆率进一步上升,并让信贷更加“岌岌可危”。所有这些都表明,虽然公司利润持续在增长,但增长速度似乎将放缓,而且很可能的大幅放缓。


(EPS与估值倍数的变化,来源:Janus Henderson)

第三,估值倍数。牛市必然伴随着估值倍数的扩张。在金融危机期间,估值倍数达到10倍的底部之后,当前标普500指数的估值倍数在16.7倍。这一估值倍数的变化,可称作“心理摇摆因素(Psychological Swing Factor)”,对过去十年(截至2019年4月)的收益贡献了约5%。

经验丰富的投资者可能都知道,估值倍数经常浮动。尽管在牛市中的增长可以找到很好的理由来解释(例如低利率水平),但是,一旦未来发生什么“意外”,这部分收入将会受挫。总结起来,实际上,计算1.025(2.5%的股息率)x1.10(10%的利润增长)x1.05(5%估值增长),可得牛市期间每年18%的收益率

然而,这仅仅发生在过去,而投资者需要向前看。未来可能将伴随着更低的股息率、利润增长受挫、以及可能更低的估值倍数,这意味着,未来的收益将变得非常有限。

那么,鉴于上述展望,未来投资者该怎么做呢?Kolb提出五点建议。

给投资者的5点建议

第一,投资者仍需遵循估值原则,考虑卖出或削减部分已盈利的头寸,这些股票经风险调整的潜在收益水平已不再稳定。Kolb指出,这其中可能包含了科技股和其他“成长型”股票。

第二,避免采用过度高杠杆。需要记住,杠杆将会放大结果(无论是好的还是坏的),并且在市场出现剧烈波动时,将会减少投资者的“定力”。

第三,走出老路,并持有高活跃度股票。随着股市吸引力的降低,投资者需要考虑让投资组合不要像股市那般失去吸引力。

第四,考虑配置美国以外的资产。在过去十年中,MSCI 欧澳远东(EAFE)指数的收益,平均每年落后于美国7%。同时,在Kolb看来,一些悲观情绪(如英脱欧)已有些过度。

第五,多元化投资。Kolb所在团队一直保持纪律,建立他们认为有很好平衡的投资组合,包括了收益回报相对风险有吸引力的、由利润和估值的各类潜在驱动的股票。

不管以剧烈还是温和的方式,牛市终将会结束。尽管看起来很诱人,但这并非是一个时间问题。对于大多数储户而言,仅有一个长期的时间框架。

Kolb提醒称,由于潜在回报与下行风险之间的平衡显得不具吸引力,投资者应在其投资组合中增强防御性。

原标题:资管机构:3座大山压顶,美股尚能牛否?

来源:WEEX

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责任编辑:张宁

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