德银壮士断腕难止股价下跌 重组能否实现赢利是关键

原标题:德银“壮士断腕”难止股价下跌,重组计划能否助其实现盈利是关键

在大部分分析师和其华尔街同行看来,德银此次“壮士断腕”般的自救依旧面临诸多挑战,质疑声大于叫好声。

仅仅在公布20年来最彻底的战略改革仅几小时后,德意志银行(下称“德银”)欧洲、美国和亚洲的股票交易团队当地时间8日上午就面临被集体解雇的窘境。

丑闻缠身、4年被罚109亿美元、股价不断跳水、连续三年亏损、与德国商业银行(Commerzbank)合并谈判破裂……德银最终还是放弃了与华尔街投行竞争的念头,于7日发布了“最彻底”的重组计划:裁撤大量交易部门,退出股票销售和交易业务,并减少固定收益销售和交易业务的资本金;在2022年前在全球范围内裁员1.8万人,将成本削减四分之一至170亿欧元;创建第四个业务部门“坏银行”,以此出售或处理740亿欧元的风险加权资产等。

不过,在大部分分析师和华尔街同行看来,德银此次“壮士断腕”般的自救依旧面临诸多挑战,质疑声大于叫好声。

未来能否实现盈利是关键

市场对德银的重组计划似乎并不买账。在短线上涨后,德银欧股8日下跌5.32%收报6.79欧元/股,其美股更下跌超6%收报7.54美元/股。

事实上,早在德银首席执行官克里赛奇(Christian Sewing)此前在股东大会上呼吁“大削减”后,德银的股票就于6月初创下历史新低,而在金融危机前,德银股票的峰值一度曾为112欧元/股。

Alvine Capital Management投资委员会主席艾萨克斯(Stephen Isaacs)表示,现在是德银该采取行动来提高盈利能力的时候了。

此前,德银一季报显示,德银股票交易和相关衍生品业务总收入一季度较上年同期下降18%至4.68亿欧元。7月25日,德银将发布今年二季度财报。目前市场预计,其二季度将亏损28亿欧元,且全年也将录得亏损。而过去5年中,该行有4年录得亏损。

“欧洲其他银行恐怕也很难与华尔街同行竞争,但德银的情况比较极端。它花费了太长时间,直到股价完全崩溃后,才惊觉一些关键客户已经舍弃它了。”艾萨克斯称。在他看来,尽管此次改革最终利于德银未来的发展,但德银也将承受“更多痛苦”,并且“目前所涉及的改革条款还不足够(使其盈利)”。

他称,“我担心,在重组过程中,各种各样的问题都会显现出来。裁撤那么多工作机会耗资巨大,尤其是在欧洲,尤其是在德国,这将非常困难”。此外,他还补充称,“欲在德国市场营收翻倍的策略在目前的德国经济境况下,很难成为其实现盈利的关键”。

与艾萨克斯的悲观预判类似,由于担心德银重组的能力,惠誉将德银评级下调至BBB,比垃圾级高出两个级距。而标普给予德银的评级也仅为BBB+。惠誉称,下调德银评级反映出该行在改善盈利能力和稳定业务模式方面仍存在困难,进展有限。与其全球竞争对手不同,德银在德国的零售银行业务不够强劲,不足以抵消不利因素。

不过,彭博行业研究信用分析师朱莉斯(Jeroen Julius)则认为,德银的重组计划足够彻底和细致,足以使其具有可信度。收缩全球投资银行业务伴随着执行风险,但可能会让德银更加平衡和更具盈利能力。

此外,他指出,虽然更低的普通股本一级资本率(CET1)比率目标似乎不太成熟,但伴随2019~2020年两次暂停派息,应该避免再次配股,从而安抚股东。

德国《商报》也评论称,德银放弃30年来一直追求成为全球最顶级投行的战略,回归传统银行业务,同时加大数字化领域投资的重大计划,转变是痛苦的,代价高昂,但却十分必要。

华尔街:存在诸多不确定性,重在执行

在华尔街同行眼中,德银的重组也面临诸多挑战和不确定性。市场分析师认为,德银重组计划的风险之一是,此举将对整体银行业造成影响。

花旗在一份研报中称,德银的重组计划设定了“(过于)乐观的目标”。具体而言,“虽然分摊到4年内,但(占有形资产12%)的高达74亿欧元的重组费用高于预期。而德银管理层打算利用现有资源为该计划提供资金,而不会专门筹集资金,这可能过于乐观了。”基于此判断,花旗将德银的目标股价设定为6欧元/股,并给予其“高风险”的评级,因为该行还面临着一些悬而未决的诉讼问题。

“此次重组包括大规模裁员和退出全球股票销售业务,规模比预期中大。无论以何种标准衡量,都是一次非常深入的重组。”高盛在研报称,“但德银所面临的结构性挑战可以分为三类:缺乏高回报的平台、融资成本上升,以及旗下投行业务的范围存在着不确定性。”

美银美林也指出,德银的重组计划“雄心勃勃”,但仍有很多问题仍未得到解答。“这无疑是一项雄心勃勃的计划,成本削减的规模和有形股本回报率目标均高于预期,资本要素在很大程度上符合市场预期,但在我们看来,这意味着德银的策略将由监管机构决定。”美银美林分析师斯廷普森(Andrew Stimpson)和瑞安(Alastair Ryan)在8日的研报中指出,“若监管机构不降低资本要求或欧央行不同意德银以更快地速度减少经营性风险加权资产,那么德银可能会缺乏用于增速更快的业务的资金。”

而在摩根大通、摩根士丹利、巴克莱看来,德银重组计划的关键在于执行层面。

摩根大通认为,“德银有更多的问题需要解答,比如执行方面是否可信、营收增长的细节和理由、重组后员工是否有动力重新争取固定收益市场份额以及是否有能力在没有欧洲股票业务的情况下经营企业特许业务。”摩根大通还进一步指出,德银同时面临着诸多上行风险和下行风险,包括全球经济增长速度正在放缓、信贷质量相应恶化以及营收下降等,而其重组战略的执行风险可能会同时带来上行顺风和下行逆风。“总体而言,我们认为这项重组计划可能会导致该行股价在不被稀释的情况下迎来短期反弹,但任何潜在的重新评级都将取决于执行细节。”摩根大通在研报中写道。

巴克莱在8日发布的研报中称,多家媒体此前已报道了德银将下调CET1目标,因此这一消息并不令人意外。但重要的是了解德银管理层在未来一段时间内假设的资本轨迹将是如何的,“考虑到成本削减的规模,投资者需要关注管理层将如何执行这项措施以及是否能在不影响营收的情况下做到这一点。”

巴克莱还警示称,在出台重组计划后,德银的股价将出现波动。

不过,也并非所有华尔街投行都对德银的重组持质疑态度。

瑞银认为,德银的新计划表明了该行改变自身形象的意愿和决心。“在我们看来,新战略旨在突破德银自给自足的债务/股权循环,并使其不再像杠杆市场那样容易受到外部事件的影响。短期而言市场可能会作出正面反应。”

加拿大皇家银行分析师瑞根(Anke Reingen)也表示,德银此次重组行动“比预期中更为激进”,将在短期内支撑该行股价,并据此将其目标股票从7.5欧元/股上调至8欧元/股。他还进一步预计,若德银能够实现其设定的2022年有形股本回报率达到8%的目标,那么其股价可能会大幅上涨。

责任编辑:张玉洁 SF107

猜你喜欢