我武生物研发支出资本化推升利润 估值风险需关注

原标题:我武生物:研发支出资本化推升利润,高管减持,估值风险需关注

来源:面包财经

我武生物(300357.SZ)此前公告了2019年半年度业绩报告。数据显示,公司上半年实现营收2.74亿,同比增长25.43%;实现归母净利润1.30亿,同比增长25.53%。这一增速位于前期业绩预告的中值附近。

单季度来看,二季度实现营收1.36亿、归母净利润0.64亿,分别同比增长21.90%和23.77%,相比一季度的29.13%和27.30%均有所下降。

值得一提的是,2019年以来公司股价已累计上涨70.02%,市盈率(TTM)也超过了70倍,部分投资者开始担心这一业绩能否足以支撑估值。

从另一个角度来看,高管、实控人今年以来多次发布减持公告,或许也是一个较为重要的信号。

脱敏药物贡献主要营收,毛利率稳定在94%以上

我武生物的主营为过敏性疾病诊断及治疗产品的研发、生产和销售,具体产品包括“粉尘螨滴剂”以及“粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒”。其中,“粉尘螨滴剂”用于粉尘螨过敏引起的过敏性鼻炎、过敏性哮喘的脱敏治疗,而“粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒”则用于点刺试验,辅助诊断因粉尘螨致敏引起的Ⅰ 型变态反应性疾病。

截至2018年底,国内共有3个尘螨类脱敏药物获批上市,分别为“粉尘螨滴剂”、“屋尘螨变应原制剂”以及“螨变应原注射液”,公司产品“粉尘螨滴剂”的市场占有率排名第一。同时,我武生物也是国内唯一一家生产标准化舌下脱敏药物的公司。

正是基于良好的竞争格局,我武生物2014年上市以来获得了稳定且较为迅速的业绩增长。数据显示,公司营收从2014年2.4亿上升至2018年5.01亿,同期的归母净利润从1亿增加到2.33亿,复合增速分别达到了20.20%以及23.67%。

另一个体现公司较强盈利能力的指标是突出的毛利率和净利率水平。上市以来,公司的毛利率始终高于94%、净利率则持续在40%以上。在最新的半年报中,公司的毛利率、净利率分别为96.46%和46.91%。

布局新产品,拓展市场空间

在公司的新产品布局中,用于治疗变应性鼻炎的“黄花蒿粉滴剂”进度较快,于2019年2月完成三期临床试验。实验结果表明,与安慰剂组比较显示出了疗效的显著性差异(P

公司还在2019年3月公告收到“屋尘螨皮肤点刺诊断试剂盒”的《药品注册批件》和《新药证书》。该试剂盒用于点刺试验,辅助诊断因屋尘螨致敏引起的I 型变态反应性疾病。

同时,“粉尘螨滴剂”用于粉尘螨过敏引起的特应性皮炎的脱敏治疗也处于三期临床试验阶段。此外,公司还有包括黄花蒿花粉点刺液、悬铃木花粉点刺液等在内的多个产品处于临床阶段。

整体来看,公司希望通过拓展适应症以及推出新产品的方式来扩大市场空间。

相比同行估值偏高,研发支出资本化比例值得商榷

不过也应该看到的是,随着股价持续上涨,公司可能存在估值过高的风险。

截至8月15日收盘,公司今年以来已累计上涨66.35%,市值接近180亿人民币,对应的市盈率(TTM)超过65倍。对比来看,同属于Wind生物科技分类企业的平均市盈率为46.2倍,明显低于我武生物的估值。

如果对比Wind生物科技分类中2014-2018年净利润复合增速大于我武生物的19家企业来看,仅有康泰生物(300601.SZ)一家的估值高于我武生物,而前者在此期间的净利润复合增速达到了93.37%,是后者的数倍。

此外,较高的研发支出资本化比例或许也值得投资者关注。

2016-2018年期间,我武生物的研发支出资本化金额分别为859.9万、1,648.37万以及2,514.01万,分别占同期研发投入总额的48.21%、68.16%以及65.10%。

接近三分之二的研发投入以资本化处理,客观上提升了公司同期的利润水平。但这样的处理方式是否足够谨慎,可能就需要见仁见智了。

高管、实控人密集公告减持

另一方面,公告实控人、高管今年以来的多次减持公告或许也传达出了一些信息。

信披资料显示,2019年1月、4月以及6月分别有高管、实控人发布减持计划公告。

截至当前,副总经理张露女士的减持期已经届满,累计减持总股本的0.0342%。实控人和另一位副总经理的减持计划仍在进行中。

一般来说,上市公司减持的原因可以有很多,认为股价偏高可能是其中的重要原因之一。不知道我武生物内部人的多次减持,属于哪种情形?(CJT)

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