华兰生物高管拟集体减持 股价涨幅大还是另有原因?

来源:面包财经

原标题:华兰生物:高管拟集体减持,股价涨幅大还是另有原因?

华兰生物(002007.SZ)日前公告了部分高管减持计划。

根据公告,多位高管拟在公告披露之日起15个交易日后的6个月内,以集中竞价或大宗交易的方式合计减持不超过220.4万股,占公司总股本的0.1571%。

截至9月16日收盘,华兰生物今年的股价已累计上涨超50%,市值升至约460亿,市盈率(TTM)接近40倍。

减持是否和股价上涨有关?

主营血液制品,布局疫苗、单抗业务

华兰生物主营为血液制品、疫苗产品的研发、生产和销售,具体产品包括人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、人免疫球蛋白、人凝血酶原复合物、人凝血因子VIII、狂犬病人免疫球蛋白以及流感病毒裂解疫苗、甲型H1N1流感病毒裂解疫苗等。

此外,公司参股公司华兰基因工程有限公司旗下的曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗、阿达木单抗、德尼单抗等抗体药物处于临床阶段。其中,阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗以及贝伐单抗已经处于三期临床。

从最新的半年报披露的营收构成来看,血液制品的营收为13.83亿,约占总营收的98.58%。其他产品的营收占比相对较小。

营收增速放缓,毛利率有所下滑

翻查过去五年的财务表现,华兰生物的营收从2014年12.43亿上升至2018年32.17亿,同期的归母净利润则从5.38亿上升至11.40亿,复合增速分别达到了26.84%和20.65%。

然而,从最新披露的2019年中报数据来看,公司的营收增速相比前几年同期已经有所放缓,由2016年中期的高点30.35%降至最新约16.77%。原因是什么?

通过产品拆分,发现2019年中期营收的增长主要来自于静注丙球销量的大幅增长,而静注丙球73.67%的增速又与去年基数较低有关。对比来看,人血白蛋白、其他血液制品的增速并不十分亮眼,后者甚至出现同比负增长。

至于盈利方面,华兰生物2019年中期的归母净利润增速为11.94%,明显小于同期的营收增速16.77%。仔细分析可以发现,营业成本上升导致的毛利率下降以及管理费用、所得税费用、研发投入增幅较快均是重要原因。

值得一提的是,这是公司自2010年以来首次出现中期毛利率跌破60%。细究发现,献浆员营养费提高、血制品企业间的竞争都是影响因素。

基于此,公司采取的应对措施是“加强对单采血浆站的成本控制;通过增加销售人员、加大学术推广等措施拓展血液制品和疫苗产品的销售。”

应收账款下降,存货略有上升

另外值得关注的指标是华兰生物的应收账款、存货情况,这能从侧面反映出行业的需求以及公司的竞争力变化。

翻查历年财报发现,公司的应收账款、存货金额均在2017年出现大幅增长,当时的主要原因是行业景气度下行,血制品滞销。

最新的中期报告显示,应收账款、存货金额分别为6.64亿、12.82亿。其中,应收账款金额相较2018年底约9.1亿有了较为明显的下降,但存货金额略有上升。

具体拆分存货构成发现,增长主要来自于在产品,而库存商品略有下降,这或许表明下游需求正在恢复。

疫苗业务发展快,2019年销量仍待验证

除了血液制品的经营波动,新业务的发展也值得投资者重点留意。

华兰生物早在2005年便成立疫苗公司,上市产品以流感疫苗为主。数据显示,公司在2018年完成批签发852.26万支/瓶流感疫苗,占全国流感疫苗批签发总量的52.85%。

从疫苗业务近几年的营收变化来看,经过2015年、2016年连续两年负增长,2017年之后的两年迎来营收爆发式增长。其中,2017年同比翻倍增长的原因主要是2016年受山东疫苗事件影响的低基数以及营销模式转变出厂价提升。

疫苗业务在2018年实现营收7.98亿,占总营收的比例接近四分之一。快速增长与公司在2018年获批成为国内首家四价流感病毒裂解疫苗生产企业密切相关。

进入2019年中期,公司通过疫苗制品实现营收1,197.09万,同比减少了76.25%。不过,由于公司疫苗产品的销售主要集中在下半年,届时需要跟踪相关产品的销量变化情况。

布局多个单抗药物,未来销售或是短板

另一方面,公司于2013年与股东共同成立华兰基因工程有限公司,正式布局基因重组与单抗领域。截至2019年中期,公司已有7个单抗处于临床研究阶段,其中的阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗以及贝伐单抗已经处于三期临床。

然而,正是由于单抗药物较大的发展潜力,众多医药企业也已纷纷布局,导致这个赛道变得相对拥挤。

翻查港股待上市公司复宏汉霖披露的招股书可以发现,华兰生物布局的这些单抗竞争均较为激烈。具体研发进度上,除了个别药品已有企业获批上市,更多则处于临床后期。相较而言,华兰生物的研发进度并不十分领先。

另一个可能的问题是,由于华兰生物以前的主要产品为血制品和疫苗,单抗药物销售经验有限,未来产品上市后如何在一众药企中脱颖而出,或许也是一个不小的挑战。(CJT)

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责任编辑:陈悠然 SF104

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