1、2021年市场回顾

极致分化，映射的是数字经济时代的产业特征

2021年全球资本市场最大的特征是分化。我们看到大类资产上利率和商品价格分化、港股和人民币汇率分化。A股市场分化也非常明显，股票结构上价值和成长在3季度出现历史上最大幅度的分化、大小盘出现2014年以来最大的分化。

2021年金融市场的极致分化，映射的是数字经济时代的产业特征：数字化带动产业升级加速，产业加速升级使得产业内部不同公司的经营差异迅速拉大。

叠加新冠疫情导致不同国家之间的经济和政策缺乏协调，疫情对各国内部不同产业的冲击迥异、进而导致各国国内的应对政策也都是结构性的有保有压。也就是说，疫情的冲击又进一步加剧了不同产业的分化进程。

2、2022年市场展望

旧经济大概率托而不举，新经济结构性机遇丰富

新冠疫情依然没有结束，但是我们看到随着疫苗的接种，变异毒株Omicron的致死率已经大幅下降。随着疫情冲击的逐渐淡化，2022年宏观经济和政策的分化程度将减弱。

在国内，我们看到整体货币和财政政策进一步宽松的必要性，包括对地产政策的逐渐正常化。但针对旧经济的举措大概率是托而不举。共同富裕、低碳经济等结构转型依然会持续，宏观环境将呈现“稳信用+宽货币”的特征。

美国方面，市场目前对于美联储加息有较高预期，但需要注意明年美国经济也面临财政补贴结束的下行风险，因此美联储大概率还是会相机抉择。整体而言，我们预计2022在全球政策和流动性上不会有显著的逆风，因此市场出现系统性风险的概率不大。

按照A股的历史运行规律，只要没有系统性风险，市场就有结构性机会可以挖掘。2021年A股板块分化非常极致，2022年将有所收敛。

历史上“稳信用+宽货币”的典型年份包括2012年和2019年，这两年市场风格也偏向均衡，价值/成长、大小盘均有表现机会。具体到板块方面，目前市场主要存在三种类型的投资机会：

第一种是以新能源车、半导体为主导的低碳板块和硬核科技板块。这些领域在长周期有非常大的成长空间，但短期相关公司估值已经不低，因此需要积极挖掘新的投资标的、寻找扩散性机会。

第二种是以消费医药为主导的稳定成长类板块，这些行业今年有较大调整，相关公司估值合理，已经可以做左侧布局。

第三种是以金融、传统能源为主导的低估值板块，这些行业下行风险小，但是成长空间也不大，适合低风险的投资者获取一定的绝对收益。

3、风险及应对建议

偏向谨慎乐观，建议投资者均衡配置

整体上，我们对2022年A股市场偏向谨慎乐观。国内经济和宏观政策的风险不大，潜在的不确定性来自于美联储货币政策是否会收紧。

结构方面，预计市场风格偏向均衡，因此建议投资者在成长和价值之间，新兴产业和传统优势企业之间以及大小盘之间做相对均衡的配置。