一、市场回顾

1、大类资产——A股维持强势，港股和美股反弹，大宗大幅走弱

国内继续处在政策加持、经济预期改善、流动性相对宽松的相对积极环境，A股继续保持强势。上周全周创业板大涨6.3%，港股涨幅超过3%，尤其恒生医疗一周涨幅超12%更为引人注目。由于欧美经济数据开始出现更明显的走弱迹象，市场对海外紧缩节奏风险的担忧边际缓和，美债利率下行，美股上行，标普500底部反弹超6%。同时基于衰退交易对基本面的影响，大宗商品价格表现为大幅下跌。

2、权益市场——军工发力，阶段性调整后新能源、汽车仍然保持强势

上周权益市场整体情绪向好，彼竭我盈下A股继续跑出独立行情。阶段性调整后，成长风格占优。

分行业看，上周涨幅靠前的行业分别是电力设备（8.0%）、汽车（5.8%）、家用电器（5.5%）、国防军工（5.0%）、机械设备（4.1%）。新能源和汽车延续强势，一方面是新能源订单、销量等数据持续高景气，另外国常会确定进一步加大汽车消费支持政策，给予新能源和汽车板块持续动力。我们提示在汽车新能源大幅上涨后，市场震荡调整的压力也会增大，建议考虑渐进式止盈，同时关注涨幅较少、具备一定上涨弹性的消费领域。6月17日，我国第三艘航母“福建舰”下水，提振军工行业景气，国企改革+军用原材料价格回落+需求高景气，军工行业发力。

煤炭、石油石化、有色金属、建筑材料、基础化工等周期行业涨幅靠后，符合我们对于周期股处于高点的判断。往后看，周期股中报虽有较高确定性，但后续下行风险较大。

3、影响市场的关键因素——政策效果、新的结构线索、海外由胀到滞

接下来一段时间对资产配置有核心影响的因素主要有：

1）经济从底部反弹后，政策落地阶段的效果验证；

2）前期的政策主线持续演绎之后，市场是否边际上会出现一定的结构切换；

3）二季度财报数据确定性受疫情拖累对市场情绪的扰动；

4）数据驱动决策的联储在看到新的数据之后是否会进行新的调整；

5）疫情防控和政策效果仍有一定的不确定性。

二、宏观趋势

1、海外增长：欧美经济进一步走弱，滞的迹象强化

从基本面看，欧美经济进一步走弱，市场主要矛盾开始从“胀”向“滞”转变。从东风与西风的对比看，彼竭我盈是明显的特征，这可以回答为什么A股风景独好。

6月法国制造业PMI初值为51，前值54.6；德国为52，前值54.8；欧元区为52，前值54.6；美国6月Markit制造业PMI初值录得52.4，创23个月新低，前值为57。制造业产出指数初值录得49.6，刷新24个月低位。

美国30年期抵押贷款利率跳升至5.8%以上，美国5月成屋销售总数年化环比下降3.4%至541万套，为连续第四个月环比下滑，创2020年6月以来新低，新屋销售略好于预期。美国6月密歇根消费者信心指数终值下修至50，创历史新低，较前值58.4下跌14.4%，同比下滑41.5%。大约79%的消费者预计未来一年的商业状况会变得糟糕，这是自2009年以来的最高水平。

在高通胀和全球流动性快速收缩的冲击下，海外经济动能逐渐出现了更加清晰的放缓信号，类滞胀格局下，滞的特征逐渐明显，鉴于这一届美联储的数据驱动决策特征明显，基本面的变化是否会再度影响收缩节奏需要在7月关注。

2、国内政策引导扩大居民消费

中国经济则呈现弱复苏的迹象，消费成为重要的推手。

5月经济在疫情冲击缓和、政策发力的带动下，供需两端环比都出现了比较明显的改善：供给端工业增加值回归正增长，需求端除了地产链条恢复较慢之外，消费跌幅明显收窄、投资增速加速。

同时，政策继续发力。国常会强调消费是经济主拉动力，促消费政策能出尽出，汽车消费是重要的抓手。明确支持新能源汽车消费，当前考虑研究免征新能源汽车购置税政策年底到期后延期问题，完善平行进口政策，支持停车场建设，预期今年增加汽车及相关消费大约2000亿元。

我们继续强调6-8月是稳增长政策集中落地、验证的阶段。消费和投资端都需要发力，过去一个多月汽车集中演绎，接下来建议逐渐关注消费端的家电、服务消费和投资端的基建。

3、数字经济继续推进

深改委会议通过了《关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》，发挥政府在数据要素收益分配中的引导调节作用，建立体现效率、促进公平的数据要素收益分配制度。要依法依规将平台企业支付和其他金融活动全部纳入监管，强化事前事中事后全链条全领域监管。强化互联网存贷款、保险、证券、基金等业务监管，强化平台企业反垄断、反不正当竞争监管，规制大数据杀熟和算法歧视。

《关于加强数字政府建设的指导意见》，重点在加强经济数据整合、汇聚、治理，提升监管精准化水平，推动数字化治理，打造一体化政务服务体系。提升辅助决策能力，推动生态环境保护数字化转型，优化政策信息数字化发布。

在这个时节，需要适当关注数字新基建，尤其是大数据和政务数字化带来的相关机会。

三、资产趋势

1、全球资产：商品大跌，加息预期降温

上周公布美国Markit制造业PMI大幅低于预期，创近两年新低，显示通胀正对需求造成抑制。我们看到大宗商品继续走低，布油连续两周下跌，每桶跌破110美金，美债利率小幅回落，未来12个月加息预期开始降温，延续上周衰退交易主线。

联储官员继续放鹰，7月加息75bp几无悬念，但通胀的回落并非一蹴而就，高位韧性可能仍会超出预期。美股快速下跌后，在商品价格回落缓解下，或有修复，但中期仍受基本面挤压，偏向弱势。

2、A股：重视消费风格拐点

A股上周成长消费风格占优，周期回落，演绎上游受海外需求下降挤压，国内经济复苏的逻辑。北向资金周四周五继续大笔买入，全周继续买入近百亿元，本月已买入超600亿元，全年形成正流入态势。

北向资金自2021年四季度起，从风格指数的动向看，成长风格连续5个月减持后，4月起开始重新增持，其中以电力设备为代表。消费风格（消费+医药）自2021年5月配置见到高点之后，持仓持续下降，今年食品饮料和医药生物北上资金流出最多。最近消费风格回补势头较成长更猛，鉴于北上资金是今年重要的资金增量，在目前时点，考虑渐进式布局消费风格。

3、港股：右侧或已出现

港股上周表现较强，我们看到南下资金也在持续流入，这显示资金心态正在扭转。我们判断，港股市场的右侧可能正在形成。

上周反弹的行业多为中下游，消费成长风格，与A股风格类似。继续看好科技、医药的修复行情，消费板块也出现底部反转信号。能源板块短期受衰退交易影响回落，在行业盈利稳定性提升的逻辑下，回落之后仍有反转机会。

4、债券：维持中性策略

上周非银资金价格明显抬升，收益率曲线趋向陡峭，期限利差走阔，信用利差继续下行。

当前流动性依然宽裕，在利率维持震荡判断的前提下，可关注3年左右期限的高等级信用债，票息叠加骑乘收益或是相对较好的投资策略。板块层面金融债相较城投利差已具备性价比，值得关注。

四、配置策略：步步为营

A股配置：市场反弹逐步接近牛熊线，短期强势之后仍有波动，建议结构切换。策略上步步为营，巩固收益。

行业方面继续上期建议对已上涨较多的高景气光伏、新能源车渐进式止盈，同时结构向供需紧张的环节调整。稳增长基建包括数字基建、传统基建以及房地产，中长期有机会，交易性价比较高，维持之前判断。渐进式布局业绩底强改善消费，食品饮料、医药生物、餐饮旅游、养殖等行业。

港股配置：右侧或在形成，重视港股历史底部战略配置价值，继续看好科技、医药的修复行情，消费板块也出现底部反转信号。能源板块短期受衰退交易影响回落，在行业盈利稳定性提升的逻辑下，回落之后仍有反转机会。

债券配置：利率上行，信用仍有挖掘空间。