我们认为，在疫情持续反复、地产风险尚未出清的背景下，8月中采PMI指数仍处在荣枯线以下，显示出整体经济仍处于低位震荡状态，制造业整体仍在收缩区间，但下行的斜率放缓，呈现弱改善迹象，生产、新订单、原材料库存、就业等分项也都呈现出环比平稳或弱改善，需求端正在缓慢复苏。进入9月以后，随着传统生产旺季的来临、高温天气的退场、基建施工的落实、稳增长政策的推进，经济或出现环比改善，但幅度和持续性可能仍然偏弱。

具体而言，一方面，数据显示需求端缓慢修复。8月新订单指数回 0.7个百分点至49.2%，是拉动PMI的主要力量。外需方面，本月新出口订单环比上行0.7个百分点至48.1%，环比有所改善，我国能源成本的优势对出口份额的维持起到一定支撑作用。内需方面，虽然受到疫情和高温天气的影响，8月非制造业PMI 环比下降1.2个百分点至52.6%。餐饮业、航空运输业、景区服务业等消费型服务业均受到不同程度的影响。往后看，阶段性高温扰动过后，随着基建资金来源的进一步补充（包括5000亿元专项债、3000亿元追加政策性金融工具以及2000亿元能源保供特别债），基建增速仍有一定支撑。

另一方面，原材料购进价格、出厂价格环比回升，预计PPI环比跌幅收窄。8月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数环比回升3.9、4.4个百分点至44.3%和44.5%。8月大宗商品走势有所分化，能源和有色上涨、化工下跌、钢铁震荡，与各品类库存表现相对应。预计8月PPI环比为-0.6%，同比由4.2%下行至2.9%。

此外，8月制造业从业人员指数回升0.3个百分点至48.9，建筑业持平、服务业小幅上升0.1个百分点，数据显示就业缓慢恢复。

尽管目前服务业、建筑业仍然承压，经济总体还处于低位震荡状态，但8月制造业PMI有弱改善迹象。未来，高温天气的扰动对于经济的影响将消退，基建增速有望得到支撑。后续主要关注大规模财政刺激， 防疫政策的大幅调整，以及海外衰退风险加速对外需和工业品价格的影响。