《金证研》南方资本中心 澹雅/作者 浮生 西洲/风控

提起“创维”品牌，消费者并不陌生。2021年底，创维集团有限公司（以下简称“创维集团”）旗下以冰箱、洗衣机为主要业务板块的创维电器股份有限公司（以下简称“创维电器”），正式递交创业板上市申请。时隔不足一年，创维电器上市之路“急刹车”。

上市背后，2020年起，创维电器的业绩增速放缓，同年，其创收超八成收入的两大主要产品，销量的增速及毛利率亦呈下滑趋势。与此同时，创维电器扣非后加权平均净资产收益率逐年下滑，其未来持续盈利能力几何？犹未可知。另一方面，招股书对创维电器控股股东控制的企业或未详尽披露，信披现疑云。

一、贡献超八成收入的产品销量增长乏力，毛利率走低持续盈利能力或承压

业绩趋势是投资者对于上市公司的关注重点。创维电器2018年乘着电商崛起的“东风”业绩大幅增长。然而好景不长，自2020年开始，创维电器营收增速及产品销量难掩下滑“窘境”。

1.1 自2020年起营收增速放缓，表现不及同行平均值

据签署日2022年8月1日的《创维电器股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市招股说明书》（以下简称“招股书”）及签署日2021年12月24日的《创维电器股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市招股说明书》（以下简称“2021年招股书”），2018-2021年，创维电器的营业手收入分别为26.9亿元、36.85亿元、37.39亿元、40.02亿元，2019-2021年分别同比增长36%、1.4%、7%。

可见，2020-2021年，创维电器营收增幅均有所放缓。

对比同行业可比公司，近两年创维电器的业绩表现或并不“亮眼”。

据招股书，此次上市，创维电器选取的可比公司包括海尔智家股份有限公司（以下简称“海尔智家”）、海信家电集团股份有限公司（以下简称“海信家电”）、澳柯玛股份有限公司（以下简称“澳柯玛”）、长虹美菱股份有限公司（以下简称“长虹美菱”）、广东奥马电器股份有限公司（以下简称“奥马电器”）、惠而浦（中国）股份有限公司（以下简称“惠而浦”）。

据出具日2022年6月14日的《创维电器股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市申请文件的审核问询函之回复报告》（以下简称“首轮问询回复”），2019-2021年，海尔智家的营收增速分别为9.3%、4.57%、8.62%；海信家电的营收增速分别为4.29%、28.21%、38.59%；澳柯玛的营收增速分别为15.59%、9.36%、22.37%；长虹美菱的营收增速分别为-6.18%、-8.34%、22.45%；奥马电器的营收增速分别为-5.15%、12.84%、21.24%；惠而浦的营收增速分别为-16.2%、-7.04%、1.02%。

2019-2021年，上述同行的营收同比增速的平均值分别为0.28%、6.6%、18.71%。

不难看出，2020-2021年，创维电器的营收增速不及其同行均值。

事实上，创维电器营收增速放缓，或与近两年其主要产品销量增长“乏力”有关。

1.2 前两大主要产品销量均出现负增长，毛利率均呈下滑态势

据招股书，创维电器的主要产品包括冰箱、洗衣机及平板电脑三大类。

2019-2021年，创维电器冰箱的销售收入分别17.12亿元、17.36亿元、16.53亿元，占当年主营业务收入比例分别为46.89%、47.26%、42.22%；洗衣机的销售收入分别为15.31亿元、14.99亿元、17.26亿元，占当年主营业务收入比例分别为41.95%、40.81%、44.09%。

可见，冰箱、洗衣机系创维电器创收前两大主要产品。

据招股书及2021年招股书，2018-2021年，创维电器冰箱的销量分别为116.72万台、168.87万台、176.77万台、156.59万台，2019-2021年冰箱销量同比增长44.68%、4.68%、-11.42%。

2018-2021年，，创维电器洗衣机的销量分别为116.58万台、166.43万台、165.31万台、172.31万台，2019-2021年洗衣机销量同比增长42.76%、-0.67%、4.23%。

且2018-2021年，创维电器冰箱毛利率分别为11.27%、15.06%、12.82%、10.57%；洗衣机的毛利率分别为13.39%、14.61%、13.15%、11.91%。

可以看出，2020年起，创维电器冰箱、洗衣机前两大产品的销量增长均现“疲态”，毛利率也出现下滑。

另外需要关注的是，创维电器扣非后的加权平均净资产收益率，也逐年走低。

1.3 2019-2021年，创维电器净资产收益率逐年下降

据招股书及2021年招股书，2018-2021年，创维电器扣非后的加权平均净资产收益率分别为10.27%、38.95%、23.2%、11.81%。

不难看出，近三年来，创维电器扣非后的加权平均净资产收益率，逐年下降。

上述情形看出，2020年起，创维电器的业绩增速放缓，同年，其两大主要产品的销量的增速及毛利率亦呈下滑趋势。与此同时，创维电器扣非后加权平均净资产收益率逐年下滑，其未来持续盈利能力几何？犹未可知。

二、招股书对控股股东控制的企业或未详尽披露，信披现疑云

作为创维电器间接控股股东的创维集团，通过旗下公司合计持有创维电器74.69%股权。在招股书中，创维电器披露了截至2021年12月31日，创维集团控制的企业情况。但《金证研》南方资本中心研究发现，创维电器对上述关联企业的披露或并不完整。

2.1 招股书将控股股东创维集团直接或间接控制的227家企业，披露为关联方

据招股书，创维集团为联交所上市公司，依次通过创维控股有限公司、创维实业有限公司、创维电器有限公司、创维投资（控股）有限公司、创维电视控股有限公司、新创维注塑（深圳）有限公司、创维集团（深圳）有限公司（以下简称“创维集团（深圳）”）间接持有创维电器 74.69%权益。

截至2021年12月31日，创维集团及其控制的主要企业共计227家（包括各级子公司），业务范围涵盖多媒体业务、智能系统技术业务、智能电器业务、新能源业务及现代服务业等五大板块。

然而，此番信披或仍存遗漏。

2.2 创维健科自成立以来或受创维集团间接控制，招股书对此或“只字未提”

据招股书，创维集团智能装备有限公司（以下简称“创维智装”）是创维集团间接控制的公司，属于创维电器2019-2021年内的关联方。

据市场监督管理局，截至查询日2022年10月17日，创维智装的股东为创维集团（深圳）、深圳卓越创兴投资企业（有限合伙），持股比例分别为85%、15%。

据市场监督管理局，创维健康科技（深圳）有限公司（以下简称“创维健科”）成立于2021年12月16日。

截至查询日2022年10月17日，创维健科的股东为创维智装、深圳市质赢科技有限公司，持股比例分别为55%、45%。

同时，自2021年12月16日成立以来，创维健科未发生股权工商备案变更。

这意味着，创维健科自2021年12月16日成立以来，创维集团（深圳）的控股对其间接持股46.75%，为第一大股东，或受创维集团间接控制。

然而，《金证研》南方资本中心翻阅创维电器招股书发现，创维电器披露的227家关联方中，并无创维健科的“身影”。而创维健科的成立时间，在招股书签署日2022年8月1日之前。

2.3 上市规则指出，上市公司应当确保信息披露质量且不得有重大遗漏

据《深圳证券交易所创业板股票上市规则》第五章第一节5.1.1条规定，上市公司及相关信息披露义务人应当根据法律、行政法规、部门规章、规范性文件、本规则及本所其他相关规定，及时、公平地披露所有可能对公司股票及其衍生品种交易价格或者投资决策产生较大影响的信息或事项（以下简称重大信息、重大事件或者重大事项），并保证所披露的信息真实、准确、完整，简明清晰，通俗易懂，不得有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。

至此不难发现，关于关联方的披露，创维电器是否详尽披露？

千里之堤，溃于蚁穴。创维电器如此信披，是否将迎来投资者的“用脚投票”？