随着近期具有降糖与减肥等功效的GLP-1新药热度高企，同时医药反腐带来的担忧情绪有所缓和，多种新药研发存在明显的景气度上行趋势，市场预期CXO板块新一轮上行周期有望开启。

医药外包服务（CXO）主要分为医药研发外包（CRO）和医药研发生产外包（CDMO）两类，即创新药生产和研发的外包。从CXO板块公司半年报来看，相关公司上半年业绩增速显著下行，这意味着该板块股价从2021年中开始下跌后，在2023年年中正式进入报表“杀业绩”的阶段。从行业研发景气度来看，海外投融资目前呈现逐步活跃的趋势。

对于以海外收入为主要来源的CXO公司，我们认为当前处于基本面左侧和估值低估的阶段。以海外收入为主要来源的CXO毛利率稳定，因为产能过剩而导致价格战从而影响利润的情况并不明显，而国内投融资的景气度整体来看仍未看到显著改善的趋势，国内CXO行业的价格战也愈演愈烈。多家国内以海外收入为主要来源的CXO，以及海外临床CRO公司均反映近几个月以来询单情况有所改善，意味着本轮周期最坏的时候可能已经过去，后续预计逐步拐头向上。

需要注意的是，询单改善的持续性、从询单到订单的改善时间与速度、CXO行业能否整体重新回到20-30%的增长中枢等问题后续还要重点观察。从逻辑上来看，如果海外临床CRO订单出现回暖，应该同步看到CDMO的临床后期生产订单回暖，这也将是最早迎来订单拐点的CXO业务板块，相关企业新签订单情况值得密切跟踪。