随着新一轮冷空气来袭，全国大部分地区气温走低，居民用电、供暖需求增加，电厂日耗处于同期高位，化工耗煤也出现企稳迹象，煤炭需求有望进一步上行。我们认为，煤价四季度将维持震荡运行，当前行业资产负债表显著改善，分红基础较为坚实，煤炭股高盈利、高分红可持续。

除了用于发电、蒸汽等方面的动力煤，用于生产钢铁的焦煤焦炭也由于钢价小幅上涨，钢厂生产积极性提升，原料采购需求向好。随着焦煤涨价，焦炭第一轮提涨也即将落地。同时，近期安徽淮北，山西临汾、大同、吕梁均有安全事故发生，年内产量释放持续受到安监约束，供应趋紧的预期加强。

当前煤炭行业资产负债表显著改善。上半年受煤价下跌影响，煤企整体业绩下滑，但行业通过以量补价、控制成本表现出业绩韧性。从三季报来看，在煤价整体下行的背景下，多家公司实现了盈利环比持平或增长，行业业绩整体符合预期。三季度政策对产量的控制影响显著，产能核增收紧，供给端对煤价的支撑仍在。

在此背景下，煤炭行业的分红基础较为坚实。供给侧改革以来，煤价中枢高于2001-2015年的周期。资源规划、产能政策仍在限制新建矿井，煤炭企业资本支出减少，自由现金流充裕。较高的现金流可以使有息负债大幅减少，增加分红比例，提高股息率，并累积为账面货币资金。

考虑到今年供暖季进一步增产保供力度预计不大，但电力库存处于高位等因素限制煤价继续上涨，预计四季度港口煤价在900-1100元/吨区间震荡。即使以700元/吨的保守煤价来假设计算，板块的股息率仍有不错的吸引力，后续可关注经济复苏及政策发力对需求端的带动。