《金证研》南方资本中心 观澜/作者 南枝/风控

2025年10月31日，证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》，证券投资基金业协会同步推出《公开募集证券投资基金业绩比较基准操作细则（征求意见稿）》。此举意味着，监管拟规范公募基金业绩比较基准选取和使用，完善基金管理人内部控制，保护投资者合法权益。

此前，华商基金管理有限公司（以下简称“华商基金”）于2025年10月13日发行了华商科创创业精选混合型证券投资基金（以下简称“华商科创创业精选混合A”）。该基金是一只偏股混合型基金，任职的基金经理为刘力，该基金成立至2025年11月28日的阶段涨幅为-1.56%。该基金投资目标为“本基金重点投资于科创板、创业板股票,在严格控制风险的前提下,力争获得超越业绩比较基准的投资回报”。

需要指出的是，刘力的基金经理年限为4.1年，除了华商科创创业精选混合A外在管4只基金，均为权益类基金。截至2025年11月27日，该4只基金近一月的收益率均不及沪深300。此外，刘力名下过半基金换手率超500%，其中一只基金近三年一期累计亏损超四千万元。不仅如此，刘力在管基金前十大重仓股高度重叠，行业配置四成集中在电子行业。

一、首只管理的基金任职回报率告负，现任的华商数字经济混合A管理规模连续不足五千万元

刘力，硕士学历，2016年7月加入华商基金，2021年10月起担任华商基金旗下基金的基金经理，其中其首只任职基金的任职回报率告负。此外，除了新发的基金华商科创创业精选混合A，刘力在管4只基金，其中一只基金连续四个报告期不足五千万元。

1.1 除新发基金外刘力在管4只基金，其中华商数字经济混合A的资产净值连续四个报告期不足五千万元

除了新发的基金华商科创创业精选混合A，刘力在管4只基金（剔除非主代码基金）。

据东方财富Choice数据，截至2025年11月28日，包括新发的基金华商科创创业精选混合A，刘力现任基金资产总规模为17.5亿元，除了华商科创创业精选混合基金，其共管理4只基金。其中，1只为普通股票型基金，1只为灵活配置型基金，其余2只为偏股混合型基金。

具体来看，截至2025年11月28日，以A份额为例，刘力在管基金分别为华商新动力混合型证券投资基金（以下简称“华商新动力混合A”）、华商改革创新股票型证券投资基金（以下简称“华商改革创新股票A”）、华商数字经济混合型证券投资基金（以下简称“华商数字经济混合A”）、华商领先企业混合型开放式证券投资基金（以下简称“华商领先企业混合”），均为主动权益类基金。

其中，华商改革创新股票A、华商数字经济混合A两只基金规模尚不足1亿元，截至2025年9月30日的资产净值分别为0.65亿元、0.22亿元。

而华商数字经济混合A2024年年度报告显示，自2024年10月21日至2024年11月20日，本基金存在连续二十个工作日基金资产净值低于五千万元的情形。

拉长时间线来看，华商数字经济混合A成立于2024年6月25日，彼时资产净值为2.05亿元。而后2024年三季度末、2024年末、2025年一季度末、2025年二季度末及2025年三季度末，华商数字经济混合的资产净值分别为0.93亿元、0.21亿元、0.37亿元、0.48亿元、0.22亿元。

可见，华商数字经济混合A的资产净值自成立起呈下滑趋势，且连续四个报告期不足五千万元。

1.2 刘力的基金经理年限为4.1年，首只管理的基金任职回报率告负

回顾刘力的履历，其于2016年7月加入华商基金，曾任行业研究员，2020年5月27日至2021年10月25日担任基金经理助理。2021年10月26日至2023年1月5日，刘力任华商策略精选灵活配置混合型证券投资基金（以下简称“华商策略精选混合”）的基金经理。

据东方财富Choice数据，截至查询日2025年11月28日，刘力的基金经理年限为4.1年。

作为刘力在华商基金任职的首只管理基金，华商策略精选混合的业绩表现或不尽如人意，刘力任职期间的回报率为-4.7%。

不难发现，刘力的基金经理年限不足5年，回溯其历任基金，首只任职的基金的任职回报率告负。

二、名下过半基金换手率超500%，其中一只基金近三年一期累计亏损超四千万元

在华商基金官网中，其自称成立以来，以“优化资源配置，助力企业成长，为投资者创造财富”为使命，高度重视公司运营和基金管理的风险控制。在此背后，刘力作为一位偏成长风格的基金经理，其名下多只基金换手率超500%，甚至一只基金曾连续三个报告期换手率超1,000%。

2.1 刘力旗下多只基金换手率超500%，其中华商新动力混合A曾连续三个报告期超1,000%

需先说明的是，自2022年5月19日起，刘力担任华商新动力混合A的基金经理。

东方财富Choice数据显示，以半年度为一个报告期，2022年末-2025年二季度末，华商新动力混合A连续6个报告期内基金换手率分别为900.32%、1,293.96%、1,463.69%、1,103.38%、837.95%、1,010.74%。

此外，刘力于2023年1月10日起任基金经理的华商改革创新股票A，也上演类似的问题。

东方财富Choice数据显示，以半年度为一个报告期，2023年2季度末-2025年2季度末，华商改革创新股票A连续5个报告期内基金换手率分别为994.85%、1,117.53%、811.76%、529.62%、580.01%。

问题尚未结束。刘力于2025年1月6日起任华商领先企业混合的基金经理，2025年2季度末，华商领先企业混合报告期内换手率为580.11%。

可以看出，刘力目前在管的4只基金，但2只基金连续多个报告期末的换手率超500%。值得注意的是，华商新动力混合A于2023年二季度至2024年二季度连续三个报告期的换手率高于1,000%，而后2024年四季度回落至837.95%，但2025年二季度的换手率重回超1,000%的水平。

高换手率的另一面，基金获得的净利润告负。

2.2 近三年一期，华商改革创新股票A合计亏损超四千万元

以华商改革创新股票A为例，东方财富choice数据显示，2022-2024年及2025年1-6月，该基金的净利润分别为-2,052.47万元、-2,828.84万元、-98.54万元、516.63万元。

可见，2022-2024年，华商改革创新股票A合计亏损4,979.84万元，2025年上半年虽扭亏为盈，但未覆盖此前的亏损面。

三、在管基金前十大重仓股高度重叠，行业配置四成集中在电子行业

基金重仓股高度重合，缺乏差异化，或导致多只基金的业绩表现趋于一致，同时也会加大基金经理的投资风险。

值得一提的是，除了新发基金外，刘力在管的4只基金中，3只基金前十大重仓股中有9只一致，且其行业配置四成集中在电子行业。

3.1 名下3只基金前十大重仓股中9只一致，另外一只基金存6只相同的重仓股

关注华商基金经理刘力在管基金的重仓股持股情况。

东方财富Choice数据显示，截至2025年三季度末，华商新动力混合A的前十大重仓股分别为北方华创、华峰测控、中微公司、华海清科、紫光国微、兆易创新、寒武纪、芯源微、捷顺科技、京仪装备。

此外，刘力2023年1月接任的华商改革创新股票A与2025年1月接任的华商领先企业混合，截至2025年三季度末的前十大重仓股一致，分别为北方华创、华峰测控、中微公司、华海清科、紫光国微、兆易创新、寒武纪、捷顺科技、芯源微、恺英网络。

值得注意的是，2024年6月25日成立的华商数字经济混合A前十大重仓股分别为中芯国际、腾讯控股、华峰测控、华虹半导体、北方华创、阿里巴巴-W、兆易创新、中微公司、华海清科、芯源微。

不难看出，截至2025年三季度末，华商新动力混合A、华商改革创新股票A以及华商领先企业混合的前十大重仓股中，有九只重仓股一致，而华商数字经济混合A也有6只重仓股与上述三只基金相同。

此外，基金经理刘力在管基金行业配置中，四成集中在电子行业。

3.2 刘力旗下基金持仓四成集中在电子行业，其中占股票市值比曾一度高达73.74%

据东方财富choice数据，参照申万行业分类，以半年度为一个报告期，2023年二季度末-2025年二季度末，刘力在管基金中行业配置中，5个报告期内电子行业占基金净值比分别为35.52%、52.99%、66.17%、64.77%、36.39%；占股票市值比分别为40.07%、58.12%、73.74%、71.87%、39.44%。

不难看出，基金经理刘力的行业配置中，电子行业占股票市值比一度高达73.74%。

其中，据东方财富Choice数据，截至查询日2025年11月28日，参照申万行业分类，截至2025年三季度末，华商新动力混合A、华商改革创新股票A、华商领先企业混合基金中，电子行业占基金净值比分别为48.34%、43.61%、42.83%。

也就是说，除了新发基金外，刘力在管的四只基金前十大重仓股存在部分重合，其中三只基金有9只重仓股相同，且刘力持仓四成集中在电子行业。

四、在管基金近一月业绩跑输大盘，华商改革创新股票A机构持有人占比一路下滑至归零

问题尚未结束。基金经理刘力在管基金业绩近一月跑输大盘的另一面，其中一只基金即华商改革创新股票A不仅基金规模缩水，其机构持有人占比一路下滑。

4.1 除了新发基金外，名下4只基金近一月的收益率跑输沪深300

需先说明的是，华商数字经济混合A成立于2024年6月25日，发行2.05亿份，规模为2.05亿元，主要投资于数字经济主题相关股票。

据东方财富Choice 数据，截至查询日2025年11月27日，华商数字经济混合A近一月、近一周的收益率分别为-11.46%、-1.86%，同期业绩比较基准分别为-8.86%、-0.73%，沪深300分别为-4.25%、-1.09%。

同期，华商领先企业混合近一月的收益率分别为- 9.08%，不及同期沪深300涨幅-4.25%。

截至2025年11月27日，华商改革创新股票A近一月的收益率为-9.09%，不及同期业绩基准为-3.7%的涨幅和沪深300为-4.25%的涨幅。同期，华商新动力混合A近一月的收益率为-9.12%，不及同期业绩基准为-6.15%的涨幅和沪深300为-4.25%的涨幅。

即除了新发基金外，截至2025年11月27日，刘力任职的4只基金近一月的收益率跑输沪深300。

4.2 华商改革创新股票A自2022年末起规模“缩水”，机构持有人占比一路下滑至归零

值得注意的是，华商改革创新股票A作为基金经理刘力在管的一只股票型基金，成立于2018年3月2日，刘力自2023年1月10日担任该基金的基金经理。

从持有人结构的角度上看，刘力管理的华商改革创新股票A的机构持有比例呈下滑态势。

据东方财富Choice数据，以半年度为一个报告期，2022年末-2025年2季度末，华商改革创新股票A的机构持有比例分别为35.76%、28.25%、29.48%、12.61%、0%、0%；个人持有比例分别为62.24%、71.75%、70.52%、87.39%、100%、100%。

即自2022年末，华商改革创新股票A的机构持有比例开始下滑，且自2024年末起该基金机构持仓已减至为0。

与此同时，华商改革创新股票A基金规模亦有所减少。

据东方财富Choice数据，2022-2024年末及2025年三季度末，华商改革创新股票A资产净值分别为11,223.94万元、7,994.08万元、5,893.27万元、6,524.71万元。

至此，华商改革创新股票A截至2025年三季度末的基金规模，较2022年末缩水41.87%。且自2023年末起，华商改革创新股票A的机构持有人占比一路下滑。

五、结语

《推动公募基金高质量发展行动方案》发布已逾半年，其中提及大力提升公募基金权益投资规模与占比，强化核心投研能力建设，提升服务投资者水平等。对于基金经理刘力而言，其基金经理年限不足五年，除了新发的华商科创创业精选混合A，其在管4只基金。而该四只基金不仅前十大重仓股存重合，且近一个月的收益率跑输大盘。而回溯历史，华商策略精选混合系刘力任职的首只管理基金，任职回报率为-4.7%。此外，刘力名下过半基金换手率超500%，其中一只基金近三年一期累计亏损超四千万元。在此情形下，刘力出任新基华商科创创业精选混合A，该新基未来能否获得市场青睐，或值得关注。