《金证研》南方资本中心 和川/作者 西洲 菘蓝 映蔚/风控

2026年2月13日，浙江欧伦电气股份有限公司（以下简称“欧伦电气”）披露了其2025年度审阅报告及财务报表。其中，2025年，欧伦电气实现营收20.37亿元，较上年同期增长25.46%，实现净利润2.28亿元，较上年同期增长10.25%。

而业绩增长的另一面，研究发现，欧伦电气子公司多个地方办事处的负责人，或与欧伦电气五家经销商的实控人存重叠，且该5家经销商合计为欧伦电气贡献超亿元收入。而国内外政策对HFCs进行管控的情形同样值得关注。

此外，2022-2024年，欧伦电气的研发投入占比低于可比公司均值，且部分核心技术专利的案件状态或与官宣信披不一。值得关注的是，欧伦电气自称经营性净现金流良好，截至2025年末账上“趴着”超6亿元货币资金，且同年分红超三千万元，而其此次申报募资1.5亿元用于补流遭问询。

一、除湿机、移动空调使用新型制冷剂HFCs，而国内外政策或对HFCs进行管控

《关于消耗臭氧层物质的蒙特利尔议定书》是一项旨在保护地球臭氧层的全球性协议，其核心措施为逐步淘汰破坏臭氧层的化学物质。2016年通过的《基加利修正案》是其最新修订，将氢氟碳化物（HFCs）纳入《蒙特利尔议定书》管控范围。

值得一提的是，欧伦电气的部分原辅材料涉及的制冷剂或属于HFCs，且自称其使用的新型制冷剂R290等属于HFCs。而国内相关政策对HFCs制冷剂进行管控，且将优先在家电等重点行业开展。同时，欧洲地区也正在开展削减HFCs活动，而欧伦电气的欧洲市场“贡献”超三成主营业务收入。

1.1 “除湿机技改项目”的原辅材料或包含HFCs制冷剂，自称其使用的新型制冷剂R290等属于HFCs

据自然资源保护协会2013年6月24日发布的信息，氢氟碳化物（即HFCs，以下统称为“HFCs”）主要用作空调、冰箱等设备的制冷剂，其替代了能破坏臭氧层的氟利昂制冷剂全氯氟烃与含氢氯氟烃。但后来发现，HFCs虽不是臭氧层消耗物质，但其是一种“超级”温室气体，全球变暖潜能值（GWP）极高。

据签署日为2025年6月20日的欧伦电气招股说明书（以下简称“签署于2025年6月20日的招股书”），欧伦电气主要产品包括除湿机、移动空调、车载冰箱、空气源热泵等，采购压缩机用于除湿机、移动空调等产品中，为制冷剂的循环提供动力。

也就是说，欧伦电气的除湿机、移动空调等产品中，或使用到制冷剂。

在此情况下，欧伦电气使用的制冷剂中，或包含HFCs。

据编制时间为2024年12月的欧伦电气“年产86万台工业及家用除湿机、1.3万台加湿机技改项目”（以下简称“除湿机技改项目”）的竣工环境保护验收监测报告表（以下简称“除湿机技改项目验收报告”），欧伦电气“除湿机技改项目”的验收仅针对恒毅街厂区，而恒毅街厂区机械加工、组装、注制冷剂等主体工程及配套环保设施，已建成且已验收投产。

据“除湿机技改项目验收报告”，该项目“主要原辅材料及燃料”包括“氟利昂R410A、R134a”、“氟利昂R407A”、“R32”、“R290”，折算全年达产用量分别为141.57t/a、9.97t/a、9.97t/a、9.97t/a。

需要说明的是，“氟利昂R410A、R134a”、“氟利昂R407A”、“R32”或均属于HFCs。

据2020年12月编制的《<工业用化学产品中消耗臭氧层物质监测技术指南（征求意见稿）>编制说明》（以下简称“《编制说明》”），《蒙特利尔议定书》中的受控物质包括HFCs，而HFCs主要包括R32、R134a、R410A（R32和R125的混合物）。

与此同时，据认证主体为国际清洁交通委员会（美国）北京代表处的微信公众平台（以下简称“国际清交委公众平台”）于2022年2月25日发布的信息，HFCs包括R407A。

可见，R32、R134a、R407A、R410A四种物质均属于HFCs。

此外，据华中科技大学主管平台2024年8月8日发布的信息，全球尺度存量碳氟化合物，即HCFCs和HFCs两类主要制冷剂/发泡剂。而据认证主体为科学技术协会的微信公众平台于2025年9月16日发布的信息，氟利昂成为了各种碳氟化合物制冷剂的通用代名词。

不难看出，欧伦电气的“除湿机技改项目”达产后所使用的原料“氟利昂R410A、R134a”、“氟利昂R407A”，或分别对应HFCs物质中的R410A、R134a、R407A。

需要说明的是，R290原料或同样属于制冷剂。

据认证主体为上海交通大学的微信公众平台于2025年12月12日发布的消息，R290是一种天然的制冷剂，是HFCs替代型制冷剂。

即是说，欧伦电气的“除湿机技改项目”达产后使用的原料“氟利昂R410A、R134a”、“氟利昂R407A”、“R32”、“R290”五种原料，均属于制冷剂。而其中的“氟利昂R410A、R134a”、“氟利昂R407A”、“R32”四种原料，或属于氟利昂中的HFCs物质。

且据出具于2025年10月31日的《关于浙江欧伦电气股份有限公司公开发行股票并在北交所上市申报文件的审核问询函的回复》（以下简称“出具于2025年10月31日的问询回复”），欧伦电气表示，其除湿机、移动空调等产品使用新型制冷剂R290等，车载冰箱产品使用新型制冷剂R600a等，符合“采用新型制冷剂”范畴；同时车载冰箱产品使用新型发泡剂环戊烷，符合“采用新型发泡剂”范畴，属于《产业结构调整指导目录（2024年本）》中所列的“第一类鼓励类”中“十九、轻工”之“16．采用新型制冷剂替代氢氯氟碳化物（HCFC-22或R22）和氢氟碳化物（HFCs）的空调器和配件开发、制造，采用新型发泡剂替代氢氯氟碳化物（HCFC-141b）和氢氟碳化物（HFCs）的家用电器生产……”中的产品。

1.2 国内对HFCs制冷剂进行管控且将优先家电等行业开展削减活动，欧伦电气所处行业包括家电

据生态环境部2025年4月9日印发的《中国履行<关于消耗臭氧层物质的蒙特利尔议定书>国家方案（2025—2030年）》（以下简称“《国家方案》”），该方案是为履行《保护臭氧层维也纳公约》和《关于消耗臭氧层物质的蒙特利尔议定书》及其《基加利修正案》，依据《消耗臭氧层物质管理条例》而制定的方案。

具体来看，《国家方案》所称消耗臭氧层物质是指HFCs等9类管控物质。管控物质的用途分为受控用途和原料用途，国家对受控用途的管控物质实施总量控制，受控用途是指管控物质作为制冷剂等用途。

该方案出台的主要目标，系逐步削减HFCs受控用途的生产、使用。

需要注意的是，欧伦电气所处行业或还属于优先开展削减活动的行业之一。

据《国家方案》，政府在削减HFCs受控用途使用中要求，2029年1月1日前，HFCs受控用途使用量至少削减基线值的10%，将优先在汽车、家电、工商制冷空调等重点行业开展削减活动。

而据签署于2025年6月20日的招股书，欧伦电气的行业分类属于“C制造业”之“C38电气机械和器材制造业”之“C385家用电力器具制造”之“C3852家用空气调节器制造”。并且，欧伦电气的主营产品包括除湿机、移动空调、车载冰箱及空气源热泵四大系列。其中，除湿机和移动空调，是改善室内环境的重要家电产品。

此外，据出具于2025年10月31日的问询回复，《绿色高效制冷行动方案》提出，大幅度提高制冷产品能效标准水平，强制淘汰低效制冷产品，加速淘汰氢氯氟碳化物（HCFCs）制冷剂，限控氢氟碳化物（HFCs）的使用，加快制修订制冷行业用环保制冷剂产品标准和安全标准，促进低温室效应潜能值（GWP）制冷剂的推广应用，实施制冷能效提升和环保制冷剂替代。

值得一提的是，欧盟也颁布相关法规以管控使用HFCs的生产。

1.3 欧洲系境外第一销售市场，而欧盟法规要求逐步削减HFCs的消费和生产

据出具于2025年10月31日的问询回复，2022-2024年及2025年1-6月，欧伦电气的主营业务收入按销售区域分类，其外销收入金额分别为5.33亿元、6.96亿元、10.14亿元、7.46亿元，占主营业务收入比例分别为55.05%、56.55%、62.57%、60.09%。

同期，由欧洲区域贡献的销售收入分别为2.33亿元、3.8亿元、5.82亿元、3.88亿元，占主营业务收入的比例分别为24.05%、30.92%、35.91%、31.26%。报告期内，欧洲是欧伦电气境外销售的第一大市场。

据欧盟官方于2024年2月20日发布的关于氟化温室气体法规（EU）2024/573（以下简称“关于氟化温室气体文件”），该法规的重要意义在于，确保欧盟长期履行其在《基加利修正案》项下的国际义务，特别是在HFCs的消费和生产削减、报告及许可要求方面；具体措施包括引入生产逐步削减机制，并为2030年后HFCs的上市流通增设减排阶段要求。

关于氟化温室气体文件中提到，HFC-32和HFC-134a均属于HFCs物质。

需要说明的是，据浙江巨化股份有限公司官网公开信息，R32又称HFC-32；R134a又称HFC-134a。

据标准信息公共服务平台信息，2020年9月1日，标准号为GB/T 38100-2019的《混合制冷剂R407系列》标准施行。据《混合制冷剂R407系列》，R407A的标称配比为20%的R32、40%的R125和40%的R134a。

同时，据国际清交委公众平台，R410A由50%的HFC-125、50%的HFC-32混合而成。

也就是说，欧伦电气自称其使用的新型制冷剂R290等属于HFCs、“除湿机技改项目”达产后主要的原辅材料或包含HFCs制冷剂，且欧伦电气称其各类主营业务产品属于国家产业政策鼓励领域。而这背后，《国家方案》提到，将优先在家电等重点行业开展削减HFCs的活动。并且，欧洲地区也将削减HFCs的生产和使用。而报告期内，欧伦电气的境外第一销售市场为欧洲。

二、5家经销商合计贡献超亿元收入，且实控人与欧伦电气子公司多地办事处负责人重叠现疑云

需要注意的是，企业收入确认方式直接关乎公司利润表中的营收数据，已成为监管部门关注的重要方面。

在此情况下，欧伦电气存在与经销商签订代理合同的情况，称除电商平台入仓代销模式外没有代理商模式。需要注意的是，长沙仟阳电器有限公司（以下简称“长沙仟阳”）实控人，自称其系欧伦电气的代理商以及办事处。与此同时，欧伦电气多家经销商的实控人或与欧伦电气子公司多地办事处的联系人/负责人重叠。

2.1 与经销商签署代理合同还设有区域代理，问询回复称不存在代理商模式

据签署于2025年6月20日的招股书，欧伦电气的销售模式包括ODM/OEM业务和自主品牌OBM业务。其中，ODM/OEM业务销售均为线下直销，自主品牌OBM业务采用直销、经销及代销相结合的销售体系。

在自主品牌OBM业务经销模式下，欧伦电气采取多品牌运营的销售策略，在当地寻找实力较强的经销商推广产品，与其签署代理合同或经销协议。

此外，欧伦电气还表示，在客户较为集中的厦门、长沙、合肥、广州、苏州等地，安排区域代理进行对接。

而据出具于2025年10月31日的问询回复，欧伦电气称，除北京京东世纪贸易有限公司等电商平台公司的入仓代销模式外，其销售模式中不存在代理商模式。

可见，欧伦电气自称除电商平台公司的入仓代销模式外，不存在代理商模式。

而“问题”刚刚开始。

2.2 欧伦电气将长沙仟阳认定为经销商，而长沙仟阳实控人自称其系欧伦电气子公司松井电器的代理商及办事处

据出具于2025年10月31日的问询回复，2022-2024年及2025年1-6月，长沙仟阳是欧伦电气的前十大线下经销商之一，其实控人为方*寿。

然而，方*寿不仅是经销商长沙仟阳的实控人，或还是欧伦电气子公司长沙办事处的负责人。

据欧伦电气的子公司杭州松井电器有限公司（以下简称“松井电器”）官网信息，截至查询日2026年2月24日，欧伦电气的全国服务网点中，长沙办事处的联系人为“方经理”，联系电话为“13*******90”。

据支付宝平台，截至查询日2026年2月24日，通过检索发现，联系电话为“13*******90”对应的支付宝用户名称为“方*寿”，经实名认证后系“方*寿”。

同时，据微信平台，截至查询日2026年2月24日，联系电话为“13*******90”对应的微信用户，用户名称为“湖南松井除湿机-方*寿13*******90”。

《金证研》南方资本中心通过上述联系电话添加了松井电器长沙办事处的联系人方*寿的微信。在沟通中，方*寿表示，其为松井除湿机湖南地区负责人，其公司名称为长沙仟阳。通过进一步沟通，方*寿表示，长沙仟阳既是松井电器的代理商，又是松井电器的办事处。

也即是说，长沙仟阳是欧伦电气的经销商之一。同时，其长沙仟阳实控人方*寿又称长沙仟阳是欧伦电气的子公司松井电器的代理商及办事处，令人费解。

而欧伦电气经销商的实控人与子公司办事处负责人或为同一人的情况，或并非个例。

2.3 松井电器官网披露的5家办事处的联系方式，或指向5家经销商的实控人

据出具于2025年10月31日的问询回复，报告期内，欧伦电气的前十大线下经销商，还包括厦门松井人电器有限公司（以下简称“厦门松井”）、合肥高伦电器有限公司（以下简称“合肥高伦”）、广州松井电气有限公司（以下简称“广州松井”）、江苏松井电器有限公司（以下简称“江苏松井”）等公司。

截至问询回复出具日，厦门松井的实控人为何*泉、黄*芳夫妇；广州松井的实控人为欧伦电气实控人陈先勇的外甥詹*运；江苏松井的实控人为欧伦电气实控人詹小英的堂姐妹詹*；合肥高伦的实控人为长沙仟阳实控人方高寿的堂兄弟方*军。

而据松井电器官网，截至查询日2026年2月24日，欧伦电气厦门办事处的联系人为“何经理”，联系电话为“13*******33”；广州办事处的联系人为“詹经理”，联系电话为“139******88”；江苏办事处的联系人为“詹经理”，联系电话为“15*******86”；合肥办事处的联系人为“方经理”，联系电话为“13*******75”。

《金证研》南方资本中心通过支付宝平台的实名认证与微信平台的检索信息，发现上述欧伦电气子公司松井电器4处办事处的联系人，分别与欧伦电气4家经销商的实控人“同名”，或系同一人。

不难发现，厦门松井、广州松井、江苏松井、合肥高伦与长沙仟阳均是欧伦电气的线下经销商，而上述企业的实控人，或还是欧伦电气子公司松井电器各地办事处的负责人。

再来关注欧伦电气对于经销和委托代销的的收入确认方式。

2.4 近三年又一期，上述5家经销商累计为欧伦电气贡献收入1.27亿元

据出具于2025年10月31日的问询回复，欧伦电气在线下经销的销售模式中，以经销商确认的签收单据作为收入确认依据。

委托代销安排是指委托方与受托方签订代销合同或协议，委托受托方向终端客户销售商品。受托方在商品销售后，按合同或协议约定的方法计算确定的手续费确认收入。

也就是说，代理商与经销商的收入确认方式或存在区别。

再来关注办事处的情况。据统计局2011年10月24日发布的信息，办事处和联络处系企业法人和事业单位法人派驻各地的派出机构，系不直接从事经营活动的企业派出机构，不单独作为统计单位。

在此情况下，上述5家经销商贡献的销售收入值得关注。

据出具于2025年10月31日的问询回复，2022-2024年及2025年1-6月，欧伦电气对厦门松井的销售收入金额分别为1,669.89万元、1,336.81万元、1,404.63万元、717.57万元；对长沙仟阳的销售收入金额分别为764.98万元、802.7万元、990.6万元、153.99万元；对合肥高伦的销售收入金额分别为905.17万元、795.59万元、553.33万元、257.6万元；对广州松井的销售收入金额分别为287.21万元、299.19万元、462.79万元、78.37万元；对江苏松井的销售收入金额分别为250.27万元、431.18万元、385.37万元、178.4万元。

经测算，近三年又一期，厦门松井、长沙仟阳、合肥高伦、广州松井、江苏松井合计为欧伦电气贡献的销售收入合计为1.27亿元。

综上而言，欧伦电气存在与经销商签署代理合同的情况，却称除电商平台外不存在代理商模式。然而，线下经销商之一长沙仟阳实控人自称，长沙仟阳系欧伦电气子公司松井电器的代理商、办事处。通过松井电器官网披露的办事处来联系方式可知，其中5处办事处的联系方式或指向5家经销商的实控人，即欧伦电气的多家经销商实控人或与子公司松井电器的5处办事处联系人存重叠。值得关注的是，经销和委托代销的收入确认方式或存差异。且近三年又一期，长沙仟阳等五家经销商累计与欧伦电气交易超亿元。

三、研发投入占比低于同行均值，部分核心技术专利的案件状态信披或现疑云

此次上市，近三年研发投入占比不及同行均值的另一面， 欧伦电气报告期以内数十名研发人员离职。此外，在欧伦电气任职十余年的前核心技术人员方志斌于2025年3月离职，其截至2023年末累计为欧伦电气“贡献”超40项专利。除此之外，欧伦电气4项核心技术专利的状态或现信披疑云。

3.1 近三年研发投入占比低于可比公司均值，2023年末超七成研发人员学历为大专及以下

据签署于2025年6月20日的招股书及出具于2025年12月19日的2025年1-9月审阅报告及财务报表，2022-2024年及2025年1-9月，研发费用金额分别为3,500.28万元、3,888万元、5,065.71万元、5,244.61万元。同期，欧伦电气不存在研发费用资本化的情形，研发投入与费用一致。

同期，欧伦电气的研发投入占营业收入的比例分别为3.6%、3.16%、3.12%、3.07%。

且欧伦电气选取了5家同行企业作为可比公司，分别为宁波德业科技股份有限公司（以下简称“德业股份”）、苏州欧圣电气股份有限公司（以下简称“欧圣电气”）、美的集团股份有限公司（以下简称“美的集团”）、海信家电集团股份有限公司（以下简称“海信家电”）、珠海格力电器股份有限公司（以下简称“格力电器”）。

据上述五家可比公司2022-2024年报，2022-2024年，欧伦电气可比公司研发投入占营业收入比例的均值分别为3.85%、3.23%、4.18%。

可见，2022-2024年，欧伦电气的研发投入占比低于同行可比公司均值。

再来关注欧伦电气研发人员的学历。

据出具日为2024年8月12日的《关于浙江欧伦电气股份有限公司公开转让并挂牌申请文件的审核问询函的回复》（以下简称“挂牌问询回复），截至2023年12月31日，欧伦电气共有110名研发人员。其中，本科及以上26人，大专38人，大专以下46人。即大专及大专以下学历的研发人员占比为76.36%。

并且，据欧伦电气2024年年度报告，截至2024年12月31日，欧伦电气的研发人员按受教育程度，分为博士、硕士、本科以下，人数分别为0人、1人、128人，合计129人。

此外，据出具于2025年10月31日的问询回复，欧伦电气表示，2025年4月28日，欧伦电气根据人员性质将薪酬在营业成本、管理费用、研发费用等损益科目间进行重分类，对前期财务数据进行会计差错更正。

据欧伦电气2024年年度报告，截至2023年12月31日，欧伦电气的研发人员数量为99人。

也就是说，在追溯调整前期差错后，截至2023年末，欧伦电气的研发人员数量或减少了11人。在此情况下，以极值法计算，假设调减的研发人员均为大专及以下学历，2023年，欧伦电气大专及以下学历的研发人员占比或约为73.74%。

3.2 近三年又一期销售费用累计超3亿元，且同期均高于研发费用

据签署于2025年6月20日的招股书及2025年1-9月审阅报告及财务报表，2022-2024年及2025年1-9月，欧伦电气的销售费用分别为6,378.35万元、6,871.64万元、9,591.22万元、9,090.47万元；研发费用分别为3,500.28万元、3,888万元、5,065.71万元、5,244.61万元。

可见，2022-2024年及2025年1-9月，欧伦电气的销售费用金额均高于研发费用。

不仅如此，报告期内，欧伦电气多名研发人员离职。

3.3 前核心技术人员方志斌于2025年3月离职，累计“贡献”超40项专利

据出具于2025年10月31日的问询回复，北交所要求欧伦电气说明其研发人员、核心技术人员变动及其参与的研发项目、取得研发成果等情况。

在此情况下，欧伦电气披露了在2022-2024年及2025年1-6月内离职研发人员、离职核心技术人员及其参与的研发项目的情况。

经《金证研》南方资本中心统计，欧伦电气披露了包括方志斌在内逾60名离职研发人员在2022-2024年及2025年1-6月内，参与的研发项目的情况。

据出具日为2024年8月12日的欧伦电气公开转让说明书及出具于2025年10月31日的问询回复，2009年1月至2011年5月，方志斌任松井电器工程师；2011年6月至2022年10月，任欧伦电气研发部经理。截至2024年8月12日，方志斌任欧伦电气研发部经理。彼时，方志斌的年龄为43岁。2025年3月，欧伦电气的原核心技术人员方志斌离职。

截至2023年末，方志斌参与了欧伦电气43项相关专利的研发工作，其中发明专利10项，实用新型专利8项。

据签署于2025年6月20日的招股书，截至2025年6月20日，欧伦电气有3名核心技术人员，分别为刘超、朱培江、王浩涛。

除此之外，欧伦电气的核心技术对应的专利的案件状态或现信披疑云。

3.4 称“ZL”开头的为已获授权专利，而官宣披露核心技术对应4项专利的案件状态并非系已获授权

据出具于2025年10月31日的问询回复，欧伦电气在回复研发人员变动情况时表示，专利号以ZL开头的专利为已获授权专利，以CN开头的专利为审查中专利。

值得关注的是，北交所要求欧伦电气说明其技术特征，核心技术是否与行业通用技术、与行业内主要公司可比产品相关技术参数对比形成明显差异，是否具备竞争优势。

对此，欧伦电气在将其核心技术与行业通用技术进行对比时，披露了其核心技术对应专利。

其中，精准高效智能化霜控制技术，对应专利包含专利号为ZL202410308467.6的专利（以下简称“专利A”）；低能耗多级除湿系统设计技术，对应专利包含专利号为ZL202311390041.1的专利；AI智能除湿机及红外检测水位远程控制技术，对应专利包含专利号为ZL202510490914.9的专利；电辅热智能调控技术，对应专利包含专利号为ZL202311737100.8的专利。

而据国家知识产权局公开数据，截至查询日2026年2月24日，上述4项专利申请中，专利A的案件状态为撤回专利申请，其余3项专利申请的案件状态均为等待实审提案。其中，国家知识产权局于2025年7月9日发布专利A的手续合格通知书（撤回专利申请）。

并且，而欧伦电气问询回复的出具日为2025年10月31日，或晚于专利A撤回申请的发布时间。

也就是说，欧伦电气称已以“ZL”开头的系已获授权专利，而官方信息显示，欧伦电气的核心技术对应的4项专利或未获授权。

综上而言，2022-2024年，欧伦电气研发投入占比低于同行均值，且销售费用金额均高于研发费用。此外，2022-2024年及2025年1-6月，欧伦电气超60名研发人员离职。离职人员中，原核心技术人员方志斌累计“贡献”超40项专利。除此之外，欧伦电气披露其专利号以ZL开头的专利为已获授权专利，包括核心技术对应的专利。而国家知识产权局显示，截至查询日2026年2月24日，其中4项核心技术专利的案件状态为撤回专利申请或等待实审提案，信息披露现疑云。

四、资产负债率下滑“手握”货币资金超6亿元，累计分红逾三千万元反募资补血

拟上市企业要树立正确“上市观”，以现代企业制度为保障，促进企业做优做强，与投资者共享发展成果，严禁以“圈钱”为目的盲目谋求上市、过度融资。

需要指出的是，2025年5月，欧伦电气现金分红3,216万元。并且，截至2025年末，欧伦电气“手握”超6亿元货币资金。在此情况下，欧伦电气此次申报上市仍计划募资“补血”。

4.1 拟募资8.04亿元用于4个募投项目，其中1.5亿元用于“补血”被问询必要性

据签署于2025年6月20日的招股书，此番上市，欧伦电气拟募集资金8.04亿元，投于4个募投项目，分别为“年产60万台除湿机及1.5万台空气源热泵项目”、“年产3万台空气源热泵项目”、“研发中心建设项目”、“补充流动资金项目”（以下简称“补流项目”）。

其中，“补流项目”的投资总额与拟投入募集资金金额均为1.5亿元，用于支持欧伦电气生产经营资金需要。

据出具于2025年10月30日的问询回复，北交所要求欧伦电气结合期后现金分红及报告期内货币资金、交易性金融资产、经营性现金流等情况，说明投资1.5亿元用于补充流动资金项目的必要性、合理性。

对此，欧伦电气表示，补充流动资金项目是为了满足未来增长对营运资金的需求，具有必要性。

在此情况下，欧伦电气的负债情况值得关注。

4.2 2025年末有息负债较上年下滑两千万元，2025年分红逾三千万元称经营活动现金流量良好

据签署于2025年6月20日的招股书及2025年审阅报告及财务报表，2022-2025年各期末，欧伦电气的资产负债率分别为61.73%、59.95%、60.66%、56.66%。

同期，欧伦电气的短期借款金额分别为6,000万元、2,502.76万元、4,074.38万元、10万元；长期借款金额分别为0万元、0万元、0万元、1,750万元；一年内到期的非流动负债金额分别为4.01万元、22.38万元、5.79万元、315.67万元。

经计算，2022-2025年各期末，欧伦电气的有息负债金额分别为6,004.01万元、2,525.14万元、4,080.17万元、2,075.67万元。

也就是说，2025年末，欧伦电气的有息负债较2024年年末下滑。

再来关注欧伦电气的财务费用情况。

2022-2025年，欧伦电气的财务费用分别为-2,236.61万元、-2,334.37万元、-1,896.62万元、-577.8万元。其中，利息费用分别为473.71万元、94.49万元、108.47万元、138.58万元，利息收入分别为501.26万元、886.53万元、1,240.73万元、1,289.9万元。

此外，欧伦电气还存在现金分红。

需要注意的是，据出具于2025年10月31日的问询回复，2025年5月19日，欧伦电气召开股东会审议通过2024年度权益分派方案，拟向股东分配现金股利3,216万元。2025年5月28日，本次现金分红已全部派发完毕。对此，欧伦电气表示其业绩稳步增长，经营活动现金流量良好。

再来关注欧伦电气的资产情况。

4.3 截至2025年末“手握”超6亿元货币资金，交易性金融资产超两千万元

据签署于2025年6月20日的招股书及2025年审阅报告及财务报表，2022-2025年各期末，欧伦电气的货币资金分别为3.04亿元、4.93亿元、6.53亿元、6.48亿元。

2022-2025年，欧伦电气的经营活动产生的现金流量净额（以下简称“经营性净现金流”）分别为2.42亿元、2.34亿元、2.37亿元、0.79亿元。同期，欧伦电气的期末现金及现金等价物余额分别为1.98亿元、4.14亿元、4.95亿元、5.16亿元。

同期，欧伦电气的交易性金融资产金额分别为135.05万元、176.78万元、3,361.82万元、2,116.46万元。

据出具于2025年10月31日的问询回复，欧伦电气称，2022-2024年及2025年1-6月，其交易性金融资产的上升，主要系欧伦电气将部分闲置货币资金用于购入银行理财。

可见，截至2025年末 ，欧伦电气账上的货币资金超6亿元，同期期末现金及现金等价物余额超5亿元，且报告期内将部分闲置货币资金用于购入银行理财。

由上可知，2025年，欧伦电气称经营活动现金流量良好，现金分红超三千万元。截至2025年末，欧伦电气“手握”超六亿元货币资金，交易性金融资产超两千万元，且四年来的资产负债率呈下滑趋势。在此情况下，欧伦电气仍拟募资1.5亿元用于补充流动资金，合理性或值得关注。

五、结语

简言之，在部分经销商签订代理合同的情况下，欧伦电气自称除京东等电商平台入仓代销模式外不存在代理商模式。然而，欧伦电气经销商长沙仟阳实控人表示，其为欧伦电气子公司松井电器的代理商和办事处。除此之外，还有4家欧伦电气的经销商实控人与欧伦电气子公司松井电器办事处的负责人或存重叠。且近三年又一期，上述五家经销商合计为欧伦电气贡献超亿元收入。基于上述情况，欧伦电气对经销商、代理商、办事处的收入确认情况或值得关注。

另外，2022-2024年，欧伦电气的研发投入占比低于同行均值。且经会计差错调整前后，2023年末，欧伦电气研发人员学历为大专及以下均超七成。此外，欧伦电气在问询回复中，4项核心技术专利的案件状态或现信披疑云。另一方面，欧伦电气或“不差钱”仍拟募资“补血”。