《金证研》南方资本中心 相宁BR&*DL/作者 映蔚/风控

回顾历史，大连环新新材料科技有限公司（以下简称“大连环新”）曾于2016-2019年间挂牌新三板。摘牌后，大连环新彼时的控股股东安徽环新集团股份有限公司（以下简称“环新集团”）曾拟在新三板挂牌后于2021年撤回申请。次年安徽新富新能源科技股份有限公司（以下简称“新富科技”）收购大连环新，并从环新集团独立，而后向北交所发起冲击。

此番申报上市，新富科技研发投入占比逐年走低，逾十项主要技术对应发明专利申请不具创造性遭驳回。首轮问询回复披露，新富科技将部分非核心工序交由外协厂商完成，却又称外协加工商主要负责钎焊、冲压等工序。值得注意的是，新富科技核心生产工艺包含成型、焊接等，钎焊系焊接方法的一种，且钎焊被同行认定为核心工序之一。新富科技被问询是否通过外协规避环保要求，其环评披露钎焊过程会产生危险废物等污染物及危废。不仅如此，新富科技的募资“补流”项目在遭到“两连问”后删除，且保留的扩产项目部分拟购置设备数量或与环评存“出入”。

一、研发投入占比逐年走低，逾十项主要技术对应发明专利申请不具创造性遭驳回

截至2025年9月8日，北交所上市公司中，超九成为高新技术企业，八成为科技型企业。

此番申报北交所，新富科技的研发投入占比逐年下滑，至2024年不及同行。此外，新三板申报期间，新富科技披露的主要技术对应的28项发明专利及申请权中，截至查询日2026年3月18日有12项发明专利申请因不具创造性被驳回。

1.1 2022-2024年研发投入占比逐年下滑，到了2024年已低于同行平均水平

据新富科技签署日为2026年1月26日的招股说明书（以下简称“2026年1月26日招股书”），2022-2024年及2025年1-6月，新富科技研发投入占营业收入的比例分别为6.45%、5.98%、3.46%、3.39%。

同期，新富科技同行业可比公司研发投入占营业收入比例平均值分别为4.88%、5.12%、4.49%、3.18%。

不难看出，报告期即2022-2024年及2025年1-6月，新富科技研发投入占比逐年下降，且2024年新富科技的研发投入占比不及同行。

不仅如此，新富科技的核心技术对应发明专利申请曾被驳。

1.2 新三板申报披露的主要技术对应28项发明专利及申请权中，截至查询日2026年3月18日有12项因不具创造性被驳回

据2026年1月26日招股书，截至签署日2026年1月26日，新富科技共有17项目核心技术。其中核心技术和专利对应关系显示，新富科技共有9项核心技术对应专利权保护。

另一方面，据2023年1月16日公转书，截至签署日，新富科技共有7项主要技术具有专利保护，对应的发明专利及发明专利申请权共计28项。

值得一提的是，新富科技2023年1月16日公转书中披露的7项具有专利保护的主要技术，均属于2026年1月26日招股书中披露的核心技术。

然而，据国家知识产权局信息，截至查询日2026年3月18日，2023年1月16日公转书中披露的主要技术对应的28项发明专利及发明专利申请权中，有12项专利状态为驳回失效，驳回原因均为不具备专利法第22条第3款规定的创造性。

可见，报告期内，新富科技的研发投入占比逐年走低，其中2024年已低于同行均值。另一方面，新富科技申报新三板期间披露的主要技术对应12项发明专利申请，均因不具备创造性被驳回。

二、问询回复披露将部分非核心工序委外，而新富科技向外协厂商采购钎焊背后该工艺被同行认定为核心工艺

钎焊技术广泛应用在家电、电子、信息、能源等产业中，但传统钎料含有铅、镉、卤化物等有毒有害物质，在制造和使用过程中会对环境造成严重污染。

在首轮问询回复中，新富科技表示其聚焦核心技术及工艺，将部分非核心工序环节外协。同时，新富科技披露称，其向2022年第一大外协供应商采购内容包含钎焊工序，且钎焊系其外协供应商的主要负责工序之一，令人费解。然而，钎焊被新富科技的同行认定为核心工序，且环评文件显示，钎焊炉会产生废气及危险固废。

2.1 将部分非核心工序交由外协厂商完成，2024年起外协加工费大涨

据新富科技出具日为2025年9月8日的首轮问询回复（以下简称“新富科技2025年9月8日首轮问询回复”），新富科技被要求说明委外加工的生产环节，各期外协加工费增加的原因。

对此，新富科技表示，新富科技为降低生产成本，聚焦核心技术及工艺，将部分非核心工序环节交由外协厂商完成。新富科技的委外加工生产环节包括冲压、喷涂、CNC机加工、镀银等表面处理工序、切断折弯、抛丸、拉拔、矫直等。

据新富科技出具日为2025年12月31日的二轮问询回复（以下简称“2025年12月31日二轮问询回复”），2022-2024年及2025年1-6月，新富科技外协采购金额分别为296.28万元、228.27万元、2,810.02万元、2,050.67万元，占当期主营业务成本比例分别为0.86%、0.51%、2.43%、3.36%。

不难看出，新富科技外协加工费用2023年出现下降，2024年又明显上升。且2022-2024年及2025年1-6月，新富科技外协采购金额合计为5,385.24万元。

对此，新富科技解释称，2023年外协加工费下降主要原因系2022年末采购一批冲压设备，减少了部分产品冲压工序的委外加工。2024年外协费用上升，主要系因为整体业务量大幅上升；以及2024年电控系统散热器产品业务量大幅上升，该产品非核心生产工序包括镀银工序，需要专业资质许可，因此，表面镀银处理工序外协加工费大幅增长。

需要说明的是，新富科技的生产工艺包括焊接。

2.2 同行将钎焊认定为核心工艺，而新富科技向外协加工商采购钎焊、冲压等工序

据2026年1月26日招股书，此番上市，新富科技选取的同行业可比公司包括浙江三花智能控制股份有限公司、浙江银轮机械股份有限公司、深圳科创新源新材料股份有限公司、纳百川新能源股份有限公司（以下简称“纳百川”）。

据2025年9月8日首轮问询回复，同行业可比公司中，纳百川在收入规模、产品结构等方面与新富科技较为接近，可比性较高。

据浙商证券股份有限公司出具日为2025年12月22日的，关于纳百川新能源股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市之上市保荐书，钎焊为纳百川电池液冷板产品的核心工艺，钎焊炉设备为纳百川生产线的核心设备。

据2026年1月26日招股书及2025年9月8日首轮问询回复，新富科技的主要产品分别为电池液冷管、电池液冷板、电控系统散热器及合金线材。此外，新富科技核心生产工艺包含成型、焊接、表面处理、检测等。

且释义显示，钎焊系低于焊件熔点的钎料和焊件同时加热到钎料熔化温度后，利用液态钎料填充固态工件的缝隙使金属连接的焊接方法。

在此背景下，新富科技或将钎焊工序委托外协。

据2025年9月8日首轮问询回复，新富科技披露了其2022-2024年前五大外协加工供应商的基本情况。其中，安徽相达轻合金科技有限公司（以下简称“相达合金”）为新富科技2022年第一大外协加工供应商，同期新富科技对其采购额为123.13万元，占当年外协加工采购额比例为41.56%，采购内容为钎焊、冲压。

此外，据首轮问询回复，新富科技在说明主要供应商中是否存在小微企业中，表示其外协加工商主要负责钎焊、冲压、喷涂、机加工、表面处理等工序。

可见，新富科技称将部分非核心工序环节交由外协厂商完成，却又称外协加工商主要负责钎焊、冲压、喷涂、机加工、表面处理等工序。值得注意的是，新富科技核心生产工艺包含成型、焊接等，且钎焊系焊接方法的一种。此外，同行纳百川称，钎焊为纳百川电池液冷板产品的核心工艺。

值得一提的是，钎焊工序或会产生废气等污染。

2.3 被问询是否通过外协规避环保要求，环评披露钎焊过程会产生危险废物等污染物

据2025年9月8日首轮问询回复，北交所要求新富科技结合污染物产生量，量化分析现有污染物处理设施的处理能力是否能够满足生产经营需要，是否通过外协方式规避环保要求。

对此，新富科技表示，主要通过自主生产的生产模式进行产品生产，将部分不涉及核心技术的工序通过外协方式完成，主要包括表面处理、冲压、机加工等。不存在通过外协方式规避环保要求的情形。

据安庆市经开区管委会于2025年4月14日发布的新富科技新能源汽车热管理系统及核心零部件扩产建设项目（以下简称“热管理系统项目”）环境影响评价文件（以下简称“热管理系统项目环评”），该项目建设单位为新富科技，主要建设内容为形成264万片液冷管、367.2万片液冷板及267.67万片电控系统散热器的生产能力。

即是说，热管理系统项目建设的内容均为新富科技的主要产品。

据热管理系统项目环评，固体废物方面，本项目钎焊炉含氟废气采用氧化铝进行吸附处理，更换下来的含氟氧化铝球主要成份为氟化铝，为危险废物；钎焊过程中，会产生少量的钎焊渣，属于危险废物，收集后暂存危废库内再委托有资质单位处置。

此外，各钎焊炉烘干段天然气燃烧废气直接通过15m高排气筒排放。

换言之，根据热管理系统项目环评，钎焊过程或将产生危险固废、废气等污染物。

也就是说，此次上市被问询委外加工的生产环节，称将非核心工序交由外协厂商完成。而钎焊工序或被同行纳百川认定为核心工序。此外，新富科技在首轮问询回复中又称外协加工商主要负责钎焊、冲压等工序。值得注意的是，新富科技核心生产工艺包含成型、焊接等，且钎焊系焊接方法的一种。在此情形下，新富科技的建设项目环评报告显示，钎焊工序以及钎焊炉或将产生危险废物、燃烧废气等污染物。

三、募资补流遭“两连问”后剔除该项目，扩产项目部分设备拟购置数量与环评或“信披不一”

《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》提出，应规范引导资本健康发展。督促企业按照实际需求合理确定募集资金投向和规模。

反观新富科技，其原计划募资5,400万元用于“补血”，而在遭“两连问”后将其剔除，仅保留一项扩产项目。而关于该扩产项目部分设备拟购置数量或信披不一。

3.1 此番申报上市计划募资5,400万元用于“补血”，募资合理性遭两轮问询后剔除

据新富科技签署日为2025年6月16日的招股说明书（以下简称“2025年6月16日招股书”），此次申报上市，新富科技募集资金使用额为4.63亿元，分别投入“新能源汽车热管理系统核心零部件扩产建设项目”及“补充流动资金”。

其中，新富科技拟投资5,400万元用于补充流动资金。

据2025年9月8日首轮问询回复，北交所要求结合持有的货币资金、财务状况等，说明募集资金补充流动资金的测算依据及合理性。

对此，新富科技表示，其测算得出2024-2026年新增营运资金需求量为5,400.19万元，本次募投项目中的补充流动资金项目，具有必要性及合理性。

在二轮问询中，新富科技再度被问询募集资金使用合理性。

据2025年12月31日二轮问询回复，新富科技测算2025-2027年营运资金缺口金额为5,707.76万元，拟募集5,400万元用于补充流动资金，截至2024年12月31日，新富科技持有货币资金25,813.61万元。就此，北交所要求新富科技结合持有的货币资金、银行理财以及其测算的营运资金缺口等情况，说明募集资金用于补充流动资金的合理性与必要性。

对此，新富科技亦表示，随着新富科技主营业务发展，资金缺口为1.09亿元，需要通过融资补充资金，以满足业务扩展的资金需求，符合未来经营发展对资金需要，本次补充流动资金具有合理性及必要性。

值得一提的是，新富科技二轮问询函的披露日期为2025年11月28日。次月，新富科技发布公告调整了上市发行方案，删除了补充流动资金项目。

据新富科技2025年12月16日发布的公告，新富科技拟对本次申请公开发行股票并在北交所上市发行方案进行调整。新富科技拟投入募集资金由4.63亿元下降为4.09亿元，并删除了“补充流动资金”内容。

此后披露的招股书中，即据2026年1月26日招股书，新富科技的募投项目仅有一项，为“新能源汽车热管理系统核心零部件扩产建设项目”。

3.2 投资金额相同的情况下，首轮问询回复披露募投项目拟购置超声波检测机数量或少于环评报告

据2026年1月26日招股书及2025年9月8日首轮问询回复，新能源汽车热管理系统核心零部件扩产建设项目的投资金额为4.09亿元，项目代码为2405-340860-04-01-497525，环评批复文号/备案号为安开行审函[2025]49号。该项目的新增年产能情况为电池液冷管264万件、电池液冷板367.2万件、电控系统散热器267.6万件。

据热管理系统项目环评，热管理系统项目的投资金额为4.09亿元，项目代码为2405-340860-04-01-497525，建设单位为新富科技，建设内容为购进钎焊炉、高频焊自动线、CNC立式加工中心、氦检机等设备，形成年产264万片液冷管、367.2万片液冷板及267.6万片电控系统散热器的生产能力。

对比项目名称、投资金额、项目代码、建设内容可知，热管理系统项目与新富科技募投项目“新能源汽车热管理系统核心零部件扩产建设项目”或为同一项目，以下统称为“热管理系统项目”。

关于“热管理系统项目”的拟购置设备数量或现信披疑云。

据2025年9月8日首轮问询回复，新富科技热管理系统项目的设备购置费中，拟投资6,300万元建设的电池包能量转换系统散热器产线，拟购置超声波检测机4台。

然而，据热管理系统项目环评，该项目扩产的产品电控系统散热器，包括电池包能量转换系统散热器（BMS冷板）。且项目新增主要生产设备显示，BMS冷板产线拟购置的超声波检测机数量合计为6台。

即是说，在投资金额相同的情况下，新富科技首轮问询回复披露“热管理系统项目”的超声波检测机拟购置数，或与热管理系统项目环评信披不一。

简言之，新富科技原计划募资5,400万元用于“补流”，遭“两连问”后剔除了该募投项目，此后其募投项目仅保留一项即“热管理系统项目”。而关于“热管理系统项目”的设备拟购置数量，或与环评报告“对不上”。

四、结语

此番上市， 新富科技近年来的研发投入占比逐年下滑，且2024年低于同行平均水平。另外，新富科技新三板申报的主要技术，与其此次申报北交所的多项核心技术同名，或同属于核心技术。其中新三板公转书披露的逾10项主要技术对应的发明专利申请，均曾因不具创造性遭驳回。

此番上市，新富科技面对外协加工情况的问询时，表示其聚焦核心技术及工艺，将部分非核心工序环节交由外协厂商完成。而在同份公告文件中，新富科技又表示其对外采购的外协加工服务包括钎焊工序。值得注意的是，新富科技核心生产工艺包含成型、焊接等，且钎焊系焊接方法的一种。此外，同行纳百川表示，钎焊为纳百川电池液冷板产品的核心工艺，钎焊炉设备为纳百川生产线的核心设备。且新富科技 环评报告指出，钎焊工序及钎焊炉会产生废气及危险固废，新富科技表示其未通过外协加工方式规避环保监管要求。另一方面，新富科技此次上市，招股书曾计划募资5,400万元用于“补血”，在遭“两连问”后将其删除，而保留的扩产项目部分设备拟购置数量或现信披疑云。