《金产研》南方产研中心 素心BR/作者 西洲 菘蓝/风控

环氧塑封料是半导体封装核心材料，直接影响芯片可靠性与寿命，长期以来高端市场被国际企业垄断。主要产品为环氧塑封料的江苏中科科化新材料股份有限公司（以下简称“中科科化”），2023-2025年的营业收入累计超9亿元。

需要指出的是，中科科化主营业务收入均来自环氧塑封料销售，称国际化市场拓展不存在障碍。而截至2026年2月14日，中科科化已合作境外客户或共三家，且近四年的外销收入合计为六百万元，2025年同行的境外收入年均超千万元。此外，2023-2025年，中科科化的研发投入占比低于同行均值。

2023-2025年，东莞市研导电子材料有限公司（以下简称“研导电子”）及其同一控制下企业合并系中科科化的第一大客户，累计与中科科化交易超五千万元。研导电子持股50%的股东胡**或与高校人员“同名”。而辅导期间，中科科化参与由该高校牵头的国家重点研发项目。此外，研导电子成立于2021年7月，同月，毕业于该高校的核心技术人员闵*勤入伙中科科化员工持股平台。

一、近三年营收累计超9亿元主要产品为环氧塑封料，拓展国际市场背后近四年外销收入合计六百余万元

值得注意的是，中科科化此次申报称，其国际市场拓展不存在重大障碍，且积极拓展境外销售渠道，为经营业绩创造新的增长点。而截至2026年2月14日，中科科化已合作境外客户或共三家。近四年中科科化外销收入合计超六百万元，其中2025年外销收入为385.8万元，而4家同行可比企业外销收入均超一千万元。

1.1 近三年营业收入累计超9亿元，称国际化市场拓展不存在障碍

据中科科化签署于2026年3月31日的招股说明书（以下简称“2026年3月31日的招股书”），中科科化的主要产品为环氧塑封料，主营业务收入均来自环氧塑封料销售。2023-2025年，中科科化的营业收入分别为2.5亿元、3.31亿元、3.41亿元，累计为9.22亿元。

据发布于2025年9月4日的公开信息，全球半导体产业链的区域化布局趋势，将推动国内环氧塑封料企业加速国际化布局，通过海外建厂、技术合作等方式拓展全球市场。

反观中科科化。据中科科化签署于2026年2月14日的审核问询函回复（以下简称“首轮问询回复”），上交所要求中科科化说明江苏华海诚科新材料股份有限公司（以下简称“华海诚科”）收购衡所华威电子有限公司（以下简称“衡所华威”）对市场竞争格局的影响，区分各细分产品的国内外市场规模及未来市场空间、竞争格局、主要竞争对手、各自市场份额和排名、国产化率并分析变化情况，说明中科科化的市场地位。

对此，中科科化表示其国际市场拓展不存在重大障碍，并表示除境内市场的国产替代外，中科科化还积极拓展境外销售渠道，为经营业绩创造新的增长点。

1.2 2022-2025年外销收入合计607.79万元，已合作的境外客户或共有三家

据中科科化签署于2025年11月30日的招股说明书（以下简称“2025年11月30日的招股书”）及2026年3月31日的招股书，2022-2025年，中科科化境外销售金额分别为2.03万元、35.82万元、184.14万元、385.8万元，占其主营业务收入比例分别为0.01%、0.14%、0.56%、1.13%。

经测算，2022-2025年，中科科化境外销售金额合计约为607.79万元。

并且，据首轮问询回复，2022-2024年及2025年1-6月，中科科化共有2家境外客户。

此外，自2025年下半年以来，中科科化已实现向KEC集团的泰国工厂（以下简称“KEC泰国”）供货。截至2026年2月14日，中科科化已合作境外客户包括KEC泰国在内的三家客户。

也就是说，中科科化称其国际市场拓展不存在重大障碍，并将积极拓展境外销售渠道。而近四年，中科科化的外销收入合计为607.79万元，已合作境外客户包括KEC泰国在内的三家客户。

在此情形下，中科科化的4家同行可比公司2025年的外销收入均超一千万元。

1.3 2025年四家同行可比公司的外销收入均超一千万元，中科科化称同行华海诚科具有同类业务及产品可比性较高

2026年3月31日的招股书显示，此番申报，中科科化选取的可比公司包括华海诚科、宁波康强电子股份有限公司（以下简称“康强电子”）、上海飞凯材料科技股份有限公司（以下简称“飞凯材料”）、烟台德邦科技股份有限公司（以下简称“德邦科技”）。

据华海诚科2025年9月29日出具的《发行股份、可转换公司债券及支付现金购买资产并募集配套资金报告书》引用的数据，2024年，全球半导体封装材料中的包封材料市场规模为32.3亿美元，同比增长3.19%，2025年预计将继续增长6.5%至34.4亿美元。

据华海诚科、康强电子、飞凯材料、德邦科技2025年度报告，2025年，华海诚科、康强电子、飞凯材料、德邦科技境外销售收入分别为1,168.72万元、40,695.23万元、25,262.78万元、2,989.85万元，占各自营业收入的比例分别为2.55%、18.5%、7.83%、1.93%。

不难看出，2025年，中科科化的四家同行业可比公司的外销收入，均已超过一千万元。

据首轮问询回复，中科科化称，同行华海诚科为科创板上市公司，其环氧塑封料收入占比超90%。同行业可比公司中，华海诚科具有同类业务及产品，与中科科化可比性较高。

而华海诚科签署日为2023年3月30日的招股书显示，2021年，华海诚科或已实现境外收入。

可见，截至2025年华海诚科外销收入规模已超过一千万元。中科科化2022年已有境外收入，而中科科化2025年的外销收入为385.8万元。

在此背景下，2025年，华海诚科或通过收购进一步扩大海外市场份额。

1.4 2025年同行华海诚科收购衡所华威进一步扩大海外市场，中科科化被问询华海诚科收购衡所华威对市场竞争格局的影响

中科科化首轮问询显示，2025年10月，华海诚科完成对衡所华威的收购，衡所华威成为华海诚科全资子公司。且上交所要求中科科化说明华海诚科收购衡所华威对市场竞争格局的影响。

据华海诚科发布于2025年8月8日的公告，衡所华威及其前身已深耕半导体芯片封装材料领域四十余年，系国内首家量产环氧塑封料的厂商，销售网络覆盖全球主要市场，积累了一批全球知名的半导体客户，为国内同行唯一具有大规模海外出口业务的企业，并在海外拥有成熟的生产销售基地。

并且，据华海诚科2024年报及2025年报，华海诚科称将借助衡所华威的国际客户资源，加速国际化布局，扩大海外优质市场份额。且华海诚科自2025年11月1日起，将衡所华威纳入合并财务报表范围。

2024-2025年，华海诚科外销收入分别为2.22万元、1,168.72万元。经测算，2025年，华海诚科外销收入同比增长52,611.81%。

据华海诚科2026年一季报，2026年1-3月，华海诚科营业收入为22,275.72万元，比上年同期增长165.58%；同期，华海诚科归属于上市公司股东的净利润为1,352.71万元，比上年同期增长87.65%。

可见，2025年华海诚科收购衡所华威后，华海诚科外销收入及营收、归母净利润均大幅增长。

2022-2023年，中科科化内销市场份额或不及华海诚科、衡所华威。

1.5 2022-2023年国内环氧塑封料市场份额不及华海诚科，且2022-2024年低于衡所华威

据中科科化首轮问询回复，关于整体市场份额情况，中科科化列举了华海诚科、衡所华威、昆山兴凯半导体材料有限公司（同行飞凯材料的控股子公司，以下简称“昆山兴凯”）三家企业进行对比。

2022-2024年，中科科化环氧塑封料在国内的整体市场份额分别为2.88%、3.92%、5.02%；华海诚科在国内整体市场份额分别为4.13%、4.18%、4.79%；衡所华威整体市场份额分别为6.24%、7.14%、7%。

对比可知，2022-2023年，中科科化的环氧塑封料在国内的市场份额不及华海诚科，且2022-2024年中科科化的环氧塑封料在国内的市场份额也不敌衡所华威。

也就是说，中科科化的主要产品为环氧塑封料，主营业务收入均来自环氧塑封料销售，2023-2025年其营业收入累计超9亿元。中科科化称国际市场拓展不存在重大障碍，截至2026年2月14日，中科科化已合作境外客户或共三家。并且，2022-2025年，中科科化的外销收入合计为607.79万元。而2025年，4家同行可比企业的外销收入均超一千万元。2025年，华海诚科收购衡所华威。同年，华海诚科的外销收入明显增长。此外，2022-2023年，中科科化国内环氧塑封料市场份额不及同行华海诚科、衡所华威。

二、辅导期间参与高校牵头的重点研发项目，大客户股东或与该高校人员“同名”

2024年6月19日，证监会发布《关于深化科创板改革服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》，指出强化科创板“硬科技”定位。严把入口关，优先支持新产业新业态新技术领域突破关键核心技术的“硬科技”企业在科创板上市。进一步完善科技型企业精准识别机制。

在此背景下，2023-2025年，中科科化研发投入占比均低于同行均值，且科创属性要求占比在5%以上，同期中科科化研发投入占比在5.46%至6.56%之间。此外，中科科化第一大客户合并范围内共计5个交易主体，其中研导电子的股东或与高校的人员“同名”。而辅导期间，中科科化参与由**大学牵头的国家重点研发项目。

2.1 科创属性要求申报企业研发投入占比在5%以上，2023-2025年中科科化研发投入占比在5.46%至6.56%之间

据2025年11月30日的招股书及2026年3月31日的招股书，2022-2025年，中科科化研发投入分别为1,123.94万元、1,641.83万元、1,806.33万元、2,082.95万元，研发投入占营业收入比例分别为5.62%、6.56%、5.46%、6.11%。

同期，同行可比公司研发投入占比均值分别为5.44%、6.6%、6%、6.53%。

且经测算，2022-2024年，中科科化累计研发投入占营业收入的比例为5.85%；2023-2025年累计研发投入占营业收入的比例为6%。

据《科创属性评价指标要求》，支持和鼓励科创板定位规定的相关行业领域中，企业申报科创板发行上市需满足“最近三年研发投入占营业收入比例5%以上，或者最近三年研发投入金额累计在8,000万元以上”的指标。

可见，2023-2025年，中科科化研发投入占比均低于可比公司均值。

2.2 核心技术人员之一闵*勤毕业于**大学，闵*勤间接入股中科科化同月研导电子成立

2026年3月31日的招股书显示，中科科化的核心技术人员闵*勤毕业于**大学高分子化学与物理专业，博士学位；现任中科科化泰州研发中心资深高级工程师。

截至招股书签署日2026年3月31日，闵*勤通过员工持股平台泰州市奋斗韶华科技创业投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“韶华创投”），间接持有中科科化0.15%股权。

据市场监督管理局数据，韶华创投成立于2021年7月8日。同日，闵*勤成为韶华创投合伙人之一。

而闵*勤间接入股中科科化的同月，中科科化的贸易商客户成立。

据2026年3月31日的招股书及首轮问询回复，2023-2025年，贸易商研导电子及其同一控制下企业合并为中科科化第一大客户。研导电子成立于2021年7月。

可见，闵*勤间接入股中科科化的当月，客户研导电子成立。

2.3 刘守贵控制的研导电子等5家主体合并为中科科化的第一大客户，近三年交易额累计超五千万元

据2026年3月31日的招股书，2023-2025年，研导电子及其同一控制下的企业合并为中科科化的第一大客户，同期与中科科化的交易额分别为1,611.07万元、2,566.71万元、1,611.07万元，占中科科化主营业务收入的比例分别为6.46%、7.76%、7.51%。

此外，首轮问询回复显示，刘守贵控制的五家主体与中科科化开展业务合作，包括研导电子、东莞市晶浦电子材料有限公司（以下简称“晶浦材料”）、东莞市晶浦电子科技有限公司（以下简称“晶浦科技”）、东莞市莞半微电子科技有限公司（以下简称“莞半微电子”）、常州晶浦半导体科技有限公司（以下简称“常州晶浦”）。

2015年前后，刘守贵与中科科化展开合作，刘守贵先后以晶浦材料、晶浦科技、研导电子、莞半微电子、常州晶浦等主体与中科科化开展贸易业务，研导电子成立后，相关业务逐渐聚焦于研导电子，中科科化将与上述主体的业务收入按照合并口径进行统计列示。

不难看出，2023-2025年，刘守贵控制的研导电子等五家主体合并为中科科化的第一大客户，且交易额合计为5,788.85万元。

2.4 研导电子持股50%的股东或与**大学人员“同名”，辅导期间中科科化参与由**大学牵头的2025年国家重点研发项目

据市场监督管理局数据，研导电子自2021年7月14日成立起至查询日2026年8月5日，胡**持有研导电子50%股权，并担任执行董事、经理、财务负责人。

而另有同名的“胡**”或就职于**大学。

据认证主体为**大学的微信公众平台于2018年1月2日发布内容，胡**获得“**大学2016-2017学年“优秀研究生德育导师”称号。

据**大学主办平台发布内容，2023年4月15日，**大学计算机科学与技术学院和软件学院领导胡**，走访深圳市**大学校友会。

不仅如此，据**大学主办平台发布内容，2025年9月25日，**大学人才工作办公室副主任胡**等学校职能部门领导，受邀出席会议。

即是说，2016-2025年，胡**或就职于**大学，而中科科化大客户研导电子的股东亦名为“胡**”。

此外，2025年，中科科化参与由**大学牵头的国家级重点研发项目。

据出具日2025年11月7日为《关于江苏中科科化新材料股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市辅导工作完成报告》，自2024年7月18日至2025年11月7日，辅导机构共对中科科化开展了五期辅导工作。

据首轮问询回复，中科科化正在参与2025年国家重点研发计划重点专项“先进高分子材料研发用关键单体试剂”项目，项目牵头承担单位为**大学，执行期限为2025年1月至2027年12月。

该项目研发成果归属约定为，独自完成的科技成果及获得的知识产权，归各方独自所有，相关成果被授予的奖励，归各方独自所有；各方共同完成的科技成果及其形成的知识产权，归各方共有；共同享有知识产权使用权，相关成果获得的荣誉和奖励归完成各方共有。

由上而知，2023-2025年，中科科化的研发投入占比均低于同行均值。且科创属性要求申报企业研发投入占比在5%以上，2023-2025年中科科化研发投入占比在5.46%至6.56%之间。同期，研导电子及其同一控制下企业合并为中科科化的第一大客户，近三年与中科科化的交易额合计超五千万元。

合作的另一面，研导电子成立于2021年7月，胡**持有研导电子50%股权，或与**大学人员“同名”。此番上市，中科科化的核心技术人员闵*勤亦毕业于**大学，并于2021年7月入伙中科科化员工持股平台。上市辅导期间，中科科化参与由**大学牵头的国家重点研发项目。

三、结语

综上而言，主要产品为环氧塑封料的中科科化近三年营业收入累计超9亿元，且其称国际市场拓展不存在重大障碍。而截至2026年2月14日，中科科化已合作境外客户或共三家，且近四年中科科化外销收入合计超六百万元。另一方面，2023-2025年，中科科化的研发投入占比低于同行可比企业均值。且科创属性要求申报企业研发投入占比在5%以上，近三年中科科化研发投入占比在5.46%至6.56%之间。

此外，刘守贵控制的研导电子等5家主体合并为中科科化的第一大客户，近三年交易额累计超五千万元。而持有研导电子50%股权的胡**，或与**大学人员“同名”。在此背景下，辅导期间，中科科化参加由**大学牵头的国家重点研发项目。