美国 6 月 CPI 同比上涨 9.1%，为1981 年 11 月以来最大增幅，再次超出预期。通胀数据公布后，美国国债出现大幅波动，加息预期上行，7 月由此前 90%概率加息75bp，上升为正常情况下加息 75bp、30%概率加息 100bp,预计年末利息将加至3.50-3.75%。我们认为，目前美国供给端产能弹性不足、供应链压力等问题仍然存在，需求端加息对通胀的抑制有滞后性，且美国货币政策传导存在诸多障碍，短期内美国CPI仍将维持高位。

从具体分项来看，食品、能源、核心商品、核心服务等呈现普涨状态，其中 6 月能源分项贡献最大，环比拉动 0.65 个百分点，经季节调整后环比上涨7.5%，前值为3.9%，贡献了当月一半的涨幅。核心通胀方面，服务通胀接棒商品通胀的特征仍在延续。核心商品环比上涨 0.8%，略超市场预期，其中二手车和服装是主要拉动项。核心服务经季节调整后环比涨0.7%，其中房租、运输服务继续高位运行。房价作为 CPI 居住项的领先指标，目前仍在筑顶阶段，意味着 CPI 居住项的拐点尚未出现；运输服务则受到供需两方面共同带动，一方面疫情后夏季出行需求旺盛，另一方面就业数据也显示运输行业职位空缺率仍处于高位、时薪上涨，劳动力成本上升压力较大。

从美国通胀压力的供给端来看，产能弹性不足、供应链压力等供给端问题仍然存在，俄乌冲突、国内疫情造成的冲击加剧了供给端的脆弱性；需求端来看，尽管金融条件受到加息预期升温的影响趋于收紧，但加息对通胀的抑制有滞后性，且货币政策传导也存在诸多障碍，如美国居民部门超额储蓄剩余量仍接近2.4万亿美元，在支撑消费需求的同时也造成了劳动力市场的紧张；再如当前居民易变现资产相比疫情下的增幅仍高于消费支出，可能需要看到美股等金融资产进一步下跌才会抑制消费需求。我们预计短期内美国CPI环比仍将维持高位，即使同比回落，回落的速度也会相对缓慢。