国家统计局10月24日发布数据显示，GDP三季度当季同比3.9%（前值0.4%）。9月工业增加值同比6.3%（前值4.2%），服务业生产指数同比1.3%（前值1.8%）；9月固定资产投资累计同比 5.9%（前值5.8%）。

我们认为，三季度经济相比二季度有所回升，表现处于市场预期的上沿水平，相比2020年初，本轮疫后修复整体呈现制造业恢复偏慢而建筑业与三产恢复偏快的格局。这背后与三季度以来财政端发力、消费的缓慢恢复以及地产承压相互对应。

实体经济数据显示，9月经济修复速度较8月有所加快。其中生产端方面，当月企业生产有所提速，工业生产上行的背后一定程度受到8月部分区域全面限电之后的生产回补的影响，此外，基建端实物工作量的形成也对当月的上行形成了拉动。需求端方面，出口表现略弱，社零增速在高基数下有所回落但环比表现偏强，基建投资维持走强，制造业投资维持高位，但地产投资仍然处在相对低位。

综合来看，相比上半年，三季度以来的主要变化体现在海外需求的走弱以及政策积极施力见效下实物工作量的回补。往后看，经济增速的变化主要取决于海外衰退以及国内政策发力两种力量的强弱。