一、多个指数续创年内新低，国新投资进场提振情绪

1、宏观预期再次波动，多个指数续创年内新低：

上周中国主要指数震荡下行，沪深300、上证50及恒生指数等与宏观经济更为密切的指数均创下或者接近创下年内新低，行业上则表现为金融地产领跌。11月服务与制造业PMI数据均有所回落，显示复苏势头仍待稳固；宏观预期的再次波动或是近期市场调整的核心原因，而人民币升值则更多被归因于企业季节性结汇与美元的下跌。

2、国新投资进场提振情绪，结构性机会继续显现：

在多个重要指数面临技术性破位之际，上周五国新投资入场的消息极大地提振了市场情绪。但更重要的提振来自于官方在重振经济基本面上的努力，例如近期一系列房地产/房企融资相关政策的加码。短期来看，筑底周期可能拉长，以待经济释放进一步复苏的信号，但国新投资等进场将有助于限制市场底部的调整幅度。在此期间市场或仍以结构性机会为主，红利策略（尤其是央国企占比高的）、聚焦中长期结构性增长的医药与科技等板块值得关注。

二、医药：短周期与长周期逻辑皆有，下半年跑赢大盘12.6%

1、下半年跑赢大盘12.6%，医药涨幅居所有行业第二：

上周股市波动加大之际，医药板块凭借较低估值、刚需/内需为主的特性，叠加呼吸道类疾病多发等消息面的刺激，继续逆势上涨，典型的内需品种血制品板块大涨。自下半年以来，随着行业估值底、政策底、业绩底、持仓底等“多底”形成共振，反腐消息的出炉促成了医药行业表现的反转，截至12月1日收盘，下半年医药生物行业累计上涨3.3%，在申万31个一级行业中仅次于煤炭，远远跑赢沪深300。

2、短周期与长周期逻辑皆有，医药板块值得持续关注：

相较于强周期的煤炭，医药生物的中长期结构性增长机会更为确定；从宏观层面而言，也更适合全球经济周期的运行方向。美国为首的海外经济体增长放缓、乃至步入衰退，一方面意味着海外利率回落、流动性边际宽松，对中国股市的估值形成支撑；但一方面，外需回落可能对部分出口/外需导向型行业的盈利构成拖累。在此背景下，估值受海外利率影响较大，而需求又以内需、刚需为主的医药生物板块看起来更能“适者生存”，值得投资者在未来较长一段时间内保持重视。