《金证研》南方资本中心 素心/作者 西洲 菘蓝 映蔚/风控

2026年3月6日，拟申报北交所上市的江阴市赛英电子股份有限公司（以下简称“赛英电子”）发布2025年年度报告。2025年，赛英电子实现营业收入和净利润分别为6亿元、0.88亿元，同比增速分别为31.22%、19.18%。

拉长时间线来看2023-2025年，赛英电子的业绩均保持增长态势。业绩增长背后，2023-2024年，赛英电子净利增速为正而同行均值为负，2025年前三季度，赛英电子净利增速低于同行可比公司均值。2023-2024年，赛英电子主营业务毛利率下滑，2025年上半年有所回升，变动原因涉及产品售价下降等。此外，2022-2025年，赛英电子经营性净现金流持续低于净利润。另一方面，报告期内，赛英电子的研发投入占比低于同行可比公司均值，同期申请的专利中仅1项获授权。并且，赛英电子的销售总监、生产总监或“现身”专利发明人名单。

此番上市，赛英电子两度被问询废料销售的真实性。研究发现，2023年6月，赛英电子变更边角料处置方式，同年赛英电子边角料毛利率由负转正。报告期内，宁波金田铜业（集团）股份有限公司（以下简称“金田股份”）系赛英电子的主要供应商兼废料客户。赛英电子曾披露与金田股份的结算存在收付款相抵情形，且赛英电子披露2024年对金田股份采购额或信披存疑。除此之外，赛英电子不仅现“手抖”式信披，其或未披露其被列为强制性清洁生产审核重点企业。

一、净利润变动趋势或异于同行，经营性净现金流持续低于净利润

2023-2024年，赛英电子净利增速为正而同行可比公司均值为负，且2025年，赛英电子的净利增速低于同行可比公司均值。赛英电子的一家同行2024年因新能源汽车行业竞争加剧、产品销售价格下降、原材料涨价等因素影响，整体经营业绩下滑。此外，赛英电子的经营性净现金流持续低于净利润，且2024年及2025年1-6月经营性净现金流告负。

1.1 2023-2024年净利变动趋势异于可比公司均值，同行黄山谷捷称因产品售价下降及原材料涨价等致业绩下滑

据赛英电子签署于2026年1月5日的招股书（以下简称“2026年1月5日招股书”）及2025年1-9月审阅报告，2022-2024年及2025年1-9月，赛英电子的营收分别为2.19亿元、3.21亿元、4.57亿元、4.38亿元；2023-2024年及2025年1-9月，赛英电子的营收同比增速分别为46.37%、42.65%、38.43%。

2022-2024年及2025年1-9月，赛英电子的净利润分别为4,392.18万元、5,506.83万元、7,390.15万元、6,954.57万元；2023-2024年及2025年1-9月，赛英电子的净利润同比增速分别为25.38%、34.2%、31.98%。

据赛英电子2025年报，2025年，赛英电子的营业收入为6亿元，同比增速为31.22%，净利润为0.88亿元，同比增速为19.18%。

可见，2023-2025年，赛英电子的业绩均保持增长态势。

据2026年1月5日招股书，赛英电子选取的同行可比公司为黄山谷捷股份有限公司（以下简称“黄山谷捷”）、昆山国力电子科技股份有限公司（以下简称“国力电子”）、珠海菲高科技股份有限公司（以下简称“菲高科技”）。

据黄山谷捷、国力电子、菲高科技2023-2024年报及2025年三季报，2023-2024年及2025年1-9月，赛英电子可比公司的营收同比增速均值为15.49%、11.26%、38.36%，净利同比增速均值分别为-2.12%、-10.76%、39.29%。

可见，2023-2025年，赛英电子的业绩均保持增长态势。2023-2024年，赛英电子的净利增速均为正，而可比公司净利增速均值均为负。2025年1-9月，赛英电子的净利增速低于可比公司净利增速均值。

据2026年1月5日招股书，报告期内，赛英电子主要产品为陶瓷管壳及配件、封装散热基板两大类。凭借长期的技术开发和工艺积累，赛英电子已经形成了以陶瓷管壳和封装散热基板为核心的产品结构，为半导体厂商提供用于晶闸管、IGBT和IGCT等功率半导体器件的关键部件产品，最终应用于特高压输变电、新能源发电、工业控制、新能源汽车、智算中心、轨道交通等行业。并且，赛英电子称其国内主要的散热基板业务竞争对手包括黄山谷捷等企业。

另据赛英电子出具日为2025年9月17日的《公开发行股票并在北交所上市申请文件的审核问询函的回复》（以下简称“2025年9月17日首轮问询回复”），赛英电子称，其产品类型仅与黄山谷捷直接可比且产品构成仍存在一定差异，赛英电子的产品类型与菲高科技、国力电子均存在一定区别。

在此背景下，关注可比公司的业绩影响因素。

据国力电子2023年报，2023年，国力电子归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比下降32.59%，主要原因包括航空航天及半导体的项目交付和验证周期较长，导致业务订单及交付进度未达到预期水平；随着新能源汽车行业竞争加剧，新能源汽车产品毛利率有所下降，盈利能力减弱等。

此外，据黄山谷捷2024年报，黄山谷捷指出，2024年，受产品销售价格下降、原材料涨价等因素影响，主营业务产品功率半导体模块散热基板毛利率下降，黄山谷捷整体经营业绩下滑。

换言之，国力电子称，其2023年扣非净利润下滑，原因包括2023年新能源汽车行业竞争加剧，新能源汽车产品毛利率有所下降。此外，黄山谷捷称，2024年由于产品售价下降、原材料涨价等原因，其整体经营业绩下滑。

在此情况下，赛英电子亦面临产品售价下降、原材料涨价的情况。

1.2 2023-2024年主营业务毛利率有所下滑，变动原因涉及产品售价下降等

前述提及，赛英电子的主要产品为陶瓷管壳及配件、封装散热基板。

据2025年9月17日首轮问询回复，2022-2024年及2025年1-6月，赛英电子的主营业务毛利率分别为33.02%、31.36%、30.09%、31.53%。

具体来看毛利率变动的原因，其中陶瓷管壳及配件方面，赛英电子披露，2023年受部分输变电项目的业务延后，陶瓷管壳及配件需求不及预期，以及主要客户与赛英电子协商一致后，部分陶瓷管壳产品的售价有所下降等因素影响，陶瓷管壳及配件业务毛利率较2022年下降5.43%。2025年1-6月，受益于特高压输变电项目需求增加，外销的陶瓷管壳及内销部分高毛利产品销售占比增加，陶瓷管壳及配件业务毛利率增加。

关于封装散热基板。赛英电子称，2023年受益于有效的市场开拓、现有优质客户需求上升、规模效应摊薄了部分固定成本，赛英电子2023年度封装散热基板业务毛利率较上期上升6.51个百分点。2024年及2025年1-6月，受铜材等主要原材料价格上涨，与客户协商后部分产品单价有所下降等因素影响，赛英电子封装散热基板业务毛利率较上期减少4.21%、2.06%。

也就是说，2023-2024年，赛英电子主营业务毛利率有所下滑，2025年上半年有所回升，变动原因涉及产品售价下降等。

再来关注赛英电子的应收款项。

1.3 部分客户未回款而供应商信用期短，经营性净现金流持续低于净利润且2024年及2025年上半年曾告负

据2026年1月5日招股书，经测算，2022-2024年及2025年1-6月各期末，赛英电子的应收票据、应收账款、应收款项融资（以下合称“应收款”）合计金额分别为0.97亿元、1.14亿元、1.85亿元、2.32亿元，占当期营业收入比重分别为44.46%、35.43%、40.55%、80.45%。

可见，2022-2024年各期末，赛英电子应收款占比徘徊在35%至45%之间。

此外，2022-2024年及2025年1-6月，赛英电子净利润分别为0.44亿元、0.55亿元、0.74亿元、0.44亿元。

同期，赛英电子经营活动产生的现金流量净额（以下简称“经营性净现金流”）分别为2,370.44万元、1,720.43万元、-772.26万元、-748.86万元。

可见，2024年及2025年1-6月，赛英电子的经营性净现金流与净利润或现“倒挂”。

挂牌及申报北交所期间，赛英电子均被问询经营活动现金流量为负的原因。

据赛英电子出具日为2025年1月27日的《股票公开转让并挂牌申请文件的审核问询函的回复》（以下简称“2025年1月27日挂牌问询回复”），新三板要求赛英电子量化分析报告期经营活动现金流量持续低于净利润的原因及合理性。

对此，赛英电子回复称，2022-2023年及2024年1-6月，经营性净现金流低于各期净利润，主要原因为赛英电子对部分客户的货款期末尚处于信用期内，暂未回款；同时，主要原材料系铜材等大宗金属材料，通常信用期较短，亦短于赛英电子对客户的信用期。

除此以外，据2025年9月17日首轮问询回复，对于北交所问及2024年经营活动现金流为负的原因，赛英电子表示，由于其给予主要客户一定信用期，且存在部分票据支付的情况，而对主要供应商信用期较短、且均为电汇支付，导致经营活动在短期存在现金流缺口。

并且，2025年1-6月，赛英电子经营性净现金流为负，系由于主要客户有2-4个月的信用期，而对主要供应商则采取现货现款的交易方式，账期存在及赛英电子业务规模的增长，综合导致赛英电子存在一定现金“缺口”。

据赛英电子2025年年报，2025年，赛英电子净利润为8,807.79万元，经营性净现金流为2,654.85万元。同期末，赛英电子的应收款为22,978.09万元，占营业收入比为38.3%。

简言之，对于2022-2024年及2025年1-6月经营性净现金流持续低于净利润的情况，赛英电子称原因包括下游客户未回款、对上游供应商的信用周期短等。

总的来看，2023-2025年，赛英电子的业绩均保持增长态势。业绩增长背后，2023-2024年，赛英电子净利增速为正，异于同行变动趋势，而2025年1-9月，赛英电子净利增速低于同行可比公司均值。且2023-2024年，赛英电子主营业务毛利率有所下滑，变动原因涉及产品售价下降等。此外，报告期内，赛英电子经营性净现金流持续低于净利润，且2024年及2025年1-6月，赛英电子经营性净现金流告负。

二、近三年又一期仅取得一项发明专利，销售总监及生产总监或“现身”多项专利发明人名单

近三年又一期，赛英电子的研发投入占比低于同行可比公司均值。报告期内，赛英电子累计投入1,832.46万元用于5个在研项目，同期申请的专利中仅1项获得授权。不仅如此，赛英电子的销售总监朱敏、生产总监郭新卫，或“现身”赛英电子的专利发明人名单，其中或还包括核心技术对应的专利。

2.1 2022-2024年及2025年1-6月，赛英电子的研发投入占比低于同行均值

据2026年1月5日招股书，2022-2024年及2025年1-6月，赛英电子研发投入占营业收入的比例分别为3.8%、3.21%、3.16%、3.78%；同期，赛英电子同行可比公司研发投入占比均值分别为5.49%、5.74%、6.42%、4.51%。

可见，2022-2024年及2025年1-6月，赛英电子的研发投入占比低于同行可比公司均值。

值得注意的是，赛英电子仅有1项已获授权的发明专利系在报告期内申请。

2.2 近三年又一期投入超千万元用于5个在研项目，同期申请的发明专利中仅一项获得授权

据2026年1月5日招股书，截至2025年6月末，赛英电子披露了5个主要在研项目，报告期内5个主要在研项目的研发投入分别为526.26万元、560.8万元、286.93万元、245.81万元、212.66万元。

经计算，2022-2024年及2025年1-6月，赛英电子上述5个在研项目累计研发投入总额为1,832.46万元。

据2026年1月5日招股书，截至2025年6月30日，赛英电子已取得9项已授权发明专利。9项已授权发明专利的申请日分别为2011年5月11日、2012年7月28日、2013年8月23日、2016年12月15日、2019年5月24日、2023年5月19日、2017年10月21日、2019年5月15日、2018年5月30日。

由此看来，报告期内即2022-2024年及2025年1-6月，赛英电子仅一项发明专利获得授权。

此外，据国家知识产权局公开数据，赛英电子在2022-2024年及2025年1-6月期间申请的发明专利共有7项，申请日分别为2022年9月30日、2023年5月19日、2024年9月20日、2024年9月20日、2024年12月16日、2025年4月16日、2025年4月30日。

值得关注的是，赛英电子销售总监与生产总监或“现身”专利发明人名单。

2.3 销售总监朱敏与生产总监郭新卫“现身”多项专利的发明人名单，其中包括核心技术对应专利

据2025年1月27日挂牌问询回复，2023年11月，赛英电子实施股权激励。彼时，朱敏担任赛英电子销售总监。

据赛英电子签署于2025年12月1日的公开发行股票并在北交所上市申请文件的第二轮审核问询函的回复（以下简称“2025年12月1日的二轮问询回复”），截至签署日2025年12月1日，朱敏系赛英电子的销售总监。

据国家知识产权局数据，截至查询日2026年3月11日，同名“朱敏”系赛英电子5项已获授权实用新型专利的发明人之一。5项实用新型专利的申请时间，最早为2020年12月，最晚为2024年10月。

可见，赛英电子多项实用新型专利的发明人包括朱敏，而赛英电子销售总监也名为朱敏。

无独有偶。据2026年1月5日招股书，2015年12月至签署日，郭新卫担任赛英电子生产总监。

据国家知识产权局，截至查询日2026年3月11日，同名“郭新卫”系赛英电子17项专利申请的发明人之一，17项专利申请的申请时间在2020-2025年之间。

上述17项专利申请中，有1项发明专利、9项实用新型专利系处于专利权维持状态，包括“一种IGBT基板自动化检测包装系统”、“一种用于IGBT基板检测的上料机构”、“一种用于IGBT基板检测的下料机构”等。

可见，赛英电子的销售总监朱敏、生产总监郭新卫或“现身”于赛英电子数项专利的发明人行列。

值得一提的是，上述专利或涉及核心技术。

据2026年1月5日招股书，赛英电子核心技术“IGBT平底基板点云曲面拟合弧度检测技术”的对应专利，包括“一种IGBT基板自动化检测包装系统”、“一种用于IGBT基板检测的上料机构”、“一种用于IGBT基板检测的下料机构”等4项专利。

总的来看，报告期内，赛英电子的研发投入占比低于同行可比公司均值，而同期，赛英电子或仅取得1项发明专利。值得一提的是，赛英电子的销售总监朱敏、生产总监郭新卫“现身”专利发明人名单，且郭新卫参与的3项专利属于赛英电子的核心技术对应的专利。

三、变更边角料处置方式同年边角料毛利率扭负为正，向金田股份采购铜材并销售边角料背后采购额或现疑云

《关于加强上市公司监管的意见（试行）》提出，要提高穿透式监管能力和水平，强化对上市公司重要往来主体、关联方等信息的收集串并，提升发现能力；坚持信息披露、公司治理“双轮驱动”。

2023年6月起，赛英电子将处置边角料的主要方式由委托加工改为直接销售。同年，赛英电子的边角料毛利率由负转正。此外，报告期内，金田股份系赛英电子的供应商兼客户。申报新三板挂牌期间，赛英电子曾披露与金田股份的结算存在收付款相抵行为。不仅如此，2024年及2025年上半年，赛英电子向废料供应商金田股份的委托加工采购金额占比超99%。

3.1 2023年6月起边角料主要处置方式由委托加工改为直接销售，同年边角料毛利率由负变正

据2026年1月5日招股书，2022-2024年及2025年1-6月，赛英电子边角料收入分别为61.56万元、1,811.73万元、4,486.61万元、3,260.63万元。

可见，2023-2024年，赛英电子边角料收入逐年上升。

其中，赛英电子的“边角料处理情况”显示，2022-2024年及2025年1-6月，赛英电子委外加工的边角料重量分别为386.61吨、210.13吨、135.28吨、62.18吨，占比分别为97.35%、40.52%、16.28%、11.17%；同期，直接销售的边角料重量分别为10.51吨、308.46吨、695.84吨、494.4吨，占比分别为2.65%、59.48%、83.72%、88.83%。

其中，委托加工是将边角料等材料交由铜材生产商加工成铜材原材料并收回的业务。

值得一提的是，自2023年6月起，赛英电子处置边角料的主要方式改为直接出售给铜材加工商。

对此，赛英电子解释称，报告期内，其产品结构发生变化，封装散热基板收入占比上升且其铜材类型与陶瓷管壳不同，采用委外加工的方式处置边角料存在铜材入库的滞后性。采用直接出售方式处置边角料可以及时按需补充原材料，提高经营灵活性，有利于尽快回收资金。

而且，在变更边角料处置方式当年，赛英电子边角料的毛利率由负转正。

据2026年1月5日招股书，2022-2024年及2025年1-6月，赛英电子的边角料毛利率分别为-2.56%、0.91%、2.3%、1.35%。

据2025年9月17日首轮问询回复，北交所要求赛英电子说明，边角料委托加工和直接销售对赛英电子收入成本结构的具体影响。

对此，赛英电子模拟将委托加工的废铜转为直接出售进行测算。2022-2024年及2025年1-6月，经赛英电子模拟测算后，边角料收入占比分别为9.63%、9.15%、11.5%、12.67%，较实际的0.28%、5.65%、9.81%、11.41%，均有所上涨。

同期，经赛英电子模拟测算后，边角料成本占比分别为14.03%、12.56%、15.3%、16.84%，较实际的0.43%、7.87%、13.13%、15.24%，均有所上涨。

不难发现，将委托加工的废铜转为直接出售后测算，赛英电子边角料业务在收入及成本结构中均有所提升。

而赛英电子与其主要供应商兼废料客户之间的关系或值得关注。

3.2 向金田股份采购铜材并销售铜边角料，披露2024年对金田股份采购额或信披存疑

据2026年1月5日招股书，2024年及2025年1-6月，金田股份均为赛英电子第五大客户，赛英电子对其销售额分别为2,093.07万元、1,189.63万元，占当期营业收入的比例分别为4.58%、4.12%。

2022-2024年及2025年1-6月，金田股份分别系赛英电子第三大、第一大、第一大、第一大供应商，赛英电子对其采购额分别为2,047.5万元、10,782.71万元、16,131.19万元、8,710.89万元，占当期采购额比重分别为13.85%、48.42%、47.28%、42.53%。

需要说明的是，据2026年1月5日招股书，报告期内，赛英电子存在会计差错更正。对2022-2023年追溯调整内容包括，应收账款重分类调整至合同资产，对应坏账由信用减值损失调整至资产减值损失；应收账款前五大按照客户集团合并口径披露。对2024年追溯调整内容包括，对当期产生并销售的有减值迹象的存货，补充计提存货跌价准备并转销；销售业务类型修订披露。

并且，赛英电子表示上述会计差错更正对资产负债表、营业收入、净利润等项目未产生影响。且追溯调整对财务报表相关科目的影响中，对2024年财务报表的影响科目包括营业成本，其中，营业成本、资产减值损失均调减154.32万元。

而2022-2024年及2025年1-6月，赛英电子的会计政策变更对报表项目无影响，同期未发生会计估计变更、合并范围的变更。

据赛英电子2024年报，2024年，赛英电子对金田股份销售额为2,093.07万元，占当年销售总额比例为4.58%；同期，对金田股份采购额为16,123.84万元，占当年总采购额比例为47.26%。

而赛英电子的2024年会计差错更正、合并范围变更、会计政策变更或并未影响上述采购额。在此情形下，赛英电子2024年报披露的对金田股份的采购金额及占比，与招股书披露数据的矛盾存疑。

据2026年1月5日招股书，报告期内，金田股份均为赛英电子前五大供应商，亦是赛英电子边角料的主要客户。报告期内，赛英电子持续向金田股份采购铜材。赛英电子生产过程中产生的铜边角料是金田股份的原材料，赛英电子经过询比价后向金田股份出售。

简言之，报告期内，赛英电子向金田股份采购铜材，并销售生产过程中产生的铜边角料。

值得关注的是，赛英电子对金田股份存在收付款相抵行为。

3.3 挂牌时称与金田股份的结算存在收付款相抵行为，其中2023年应收应付协议抵消金额为399.47万元

需要说明的是，据2026年1月5日招股书，赛英电子两次挂牌新三板。首次新三板挂牌期为2016年5月24日至2019年12月11日，第二次新三板挂牌时间为2025年4月14日。

据2025年1月27日挂牌问询回复，2022-2023年及2024年1-6月，对于同时存在采购和销售的客户、供应商，赛英电子收付款均分开核算。为结算便利，赛英电子与供应商协商一致后，双方在款项结算时存在收付相抵的情况。

其中，2023年，赛英电子与金田股份应收应付协议抵消金额为399.47万元。

并且，赛英电子表示，在销售铜边角料后及时确认应收账款、其他业务收入，赛英电子供应商作为铜材加工企业，其收购铜边角料具有交易便利性和商业合理性，采用收付相抵的结算方式具有便利性。

值得注意的是，赛英电子应金田股份要求，仍保留部分边角料委外加工的处理模式。

3.4 称委托加工处置边角料入库存滞后性，应金田股份长期交易要求保留部分委托加工模式

据2025年12月1日的二轮问询回复，北交所要求赛英电子说明，在委托加工方式处置边角料铜材入库存在滞后性的情况下，部分铜材因采用需要连续备货采用委托加工方式处理边角料的合理性。

对此，赛英电子称，2024年及2025年1-6月，其仍对采购及耗用量大且需要连续备货的两种铜材，采用委外加工方式处理边角料。其中原因包括金田股份业务部门为维持与赛英电子的长期稳定交易，向赛英电子提出就C1100铜材采用委外加工方式处理边角料，并给与赛英电子战略合作客户的地位。

2024年度及2025年1-6月，赛英电子仍保留部分边角料委外加工的处理模式，主要系应金田股份维持与赛英电子长期稳定交易的要求，同时，该种处理方式不会影响企业生产的及时性、连续性。

值得一提的是，据2025年9月17日首轮问询回复，2022-2024年及2025年1-6月，赛英电子向废料供应商金田股份委托加工的金额分别为154.68万元、54.31万元、103.36万元、74.98万元，占废料供应商委托加工采购总额比重分别为50.66%、42.1%、100%、99.81%。

可见，2024年及2025年1-6月，赛英电子主要委托金田股份加工废料。

总的来看，自2023年6月起，赛英电子处置边角料的主要方式，从委托加工改为直接出售给铜材加工商。同年，赛英电子边角料的毛利率由负转正。报告期内，金田股份系赛英电子的主要供应商兼废料客户，而赛英电子披露2024年对金田股份采购额或信披存疑。

申报新三板期间，赛英电子称披露与金田股份存在收付款相抵行为，其中2023年应收应付协议抵消金额为399.47万元。不仅如此，赛英电子称委托加工处置边角料铜材入库存在滞后性，仍应金田股份的要求保留部分委托加工。并且，2024年及2025年上半年，赛英电子向废料供应商金田股份的委托加工采购金额占比超99%。

四、频现“手抖式”信披，被列为强制性清洁生产审核重点企业或未披露

证监会指出，拟上市企业为发行申请文件信息披露真实、准确、完整的第一责任方。研究发现，申报新三板挂牌及北交所上市的公告文件中，赛英电子或现多处“手抖式”信披。此外，2025年，赛英电子被列为强制性清洁生产审核重点企业，或未在申报文件中披露。不仅如此，赛英电子两次申报新三板挂牌及申报北交所上市的保荐机构均为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”），东吴证券保代曾因信披违规被“点名”。

4.1 披露客户信息的表格表头或“手抖”，挂牌问询回复披露增资股东名单现疑云

据2025年9月17日首轮问询回复，赛英电子在披露“客户基本信息、合同时间及关联关系”时，下方表格的表头却显示为“供应商名称”。

即赛英电子或将“客户名称”披露成了“供应商名称”，或信披“手抖”。

“问题”尚未结束。

据2025年1月27日挂牌问询回复，赛英电子披露历次股东入股背景、入股价格、资金来源情况核查。其中，2021年11月，赛英电子第一次增资，增资方为陈国贤、秦静、江阴市赛英投资管理企业（有限合伙）（以下简称“赛英投资”）、陈蓓璐、陈强、余亚平、郭新卫、耿建标、张峰，合计9名股东，入股价格为1元/股，定价依据为“全体股东同比例增资”。

对比赛英电子出具日为2024年12月18日的设立以来股本演变情况及董事、监事、高级管理人员确认意见（以下简称“股本演变情况确认意见”），2021年11月，赛英电子第一次增加注册资本。参与增资的股东包括陈国贤、秦静、赛英投资、陈蓓璐、陈强、余亚平、徐宏伟、郭新卫、耿建标、张峰，合计10人。

显然，关于2021年11月赛英电子第一次增资，挂牌问询回复披露的增资股东较股本演变情况确认意见少了“徐宏伟”一人，信披现疑云

不仅如此，赛英电子披露的两次增资行为，均被称为“第一次增资”。

4.2 将时隔三年的两次增资均称为“第一次增资”，或“错披”增资方企业名称

据2025年1月27日挂牌问询回复，赛英电子分别于2021年11月、2024年11月发生增资。而赛英电子披露“股权变动情况”时，将上述两次增资均披露为“赛英电子第一次增资”。

另外，对于2024年11月的增资行为，赛英电子或还将股东名称“披错”。

据2026年1月5日招股书，2024年11月4日，赛英电子召开股东会，全体股东一致通过增资决议。其中，江阴市金融投资有限公司（以下简称“江阴金投”）、江阴市联扶投资发展有限公司（以下简称“江阴联投”）等认购赛英电子此次新增的注册资本。

而2025年1月27日挂牌问询回复显示，2024年11月，增资方包括“江阴联投、江阴联投”。

也就是说，赛英电子或将增资方“江阴金投”披露为“江阴联投”。

值得一提的是，2025年，赛英电子被列为强制性清洁生产审核重点企业。

4.3 被列为江阴市2025年强制性清洁生产审核重点企业，此次上市申报文件或未披露

据无锡市江阴生态环境局公开于2025年3月19日的《江阴市2025年度强制性清洁生产审核重点企业名单》，江阴市2025年度强制性清洁生产审核重点企业名单中，包括赛英电子。

值得一提的是，据现行有效的《清洁生产促进法》，有下列情形之一的企业，应当实施强制性清洁生产审核：污染物排放超过国家或者地方规定的排放标准，或者虽未超过国家或者地方规定的排放标准，但超过重点污染物排放总量控制指标的；超过单位产品能源消耗限额标准构成高耗能的；使用有毒、有害原料进行生产或者在生产中排放有毒、有害物质的。

并且，相关规定指出，上市公司被列入重点排污单位名单，应予以披露。

据全国金融标准化技术委员会证券分技术委员会提出的《上市企业环境信息披露指南》（送审稿）（以下简称“环境信披指南”），上市公司环境信息披露形式，应符合《上市公司信息披露管理办法》要求，披露内容宜按照上市公司环境信息披露模板，在上市公司招股说明书、募集说明书、上市公告书、定期报告、社会责任报告和临时报告等中进行披露。

此外，公司概况宜包含但不限于公司或其合并报表范围内的各级子公司，是否属于生态环境部门公布的重点排污单位，及被列入强制性清洁生产审核名单的企业，按照生态环境部门公布的重点排污单位说明、强制性清洁生产审核企业名单情况。

经《金证研》南方资本中心核查发现，赛英电子或未在此次上市的公告文件中，披露其被列入强制性清洁生产审核重点企业名单。

4.4 主办券商为东吴证券，2023年彼时的东吴证券保代曾因信披违规被口头警示

据2026年1月5日招股书，赛英电子两次新三板挂牌及此次申报北交所上市的保荐机构，均为东吴证券。

据北交所出具日为2023年2月7日的《关于对会员及其他交易参与人采取口头警示、监管关注、约见谈话、要求提交书面承诺监管措施的情况公示》，2023年1月10日，彼时的东吴证券保荐代表人因信息披露违规，被北交所口头警示。

此外，曾有拟上市企业申报文件存在标点符号等披露错误，其保荐机构被要求对申报文件重新核查。

据****新材料股份有限公司出具日为2019年11月15日的创业板首次公开发行股票申请文件反馈意见，深交所指出，该申报企业招股说明书部分文字、数字、标点符号、格式披露出现较多低级错误。要求保荐机构对招股说明书及整套申请文件文字内容，进行相应的核查。

总的来看，申报新三板挂牌及此番申报北交所上市的公告文件中，赛英电子或现多处“手抖式”信披。此外，对于2025年被列为强制性清洁生产审核重点企业的情形，赛英电子或未在招股书中予以披露。值得一提的是，赛英电子两次申报新三板挂牌和此次申报北交所的保荐机构均为东吴证券。2023年，彼时东吴证券保代曾因信息披露违规被口头警示。

五、结语

综上而言，2023-2025年，赛英电子的业绩均保持增长态势，其中2023-2024年净利润变动趋势或异于同行。此外，2022-2025年，赛英电子的经营性净现金流持续低于净利润，且2024年及2025年1-6月，其经营性净现金流告负。另一方面，2022-2024年及2025年1-6月，赛英电子的研发投入占比低于同行均值，同期申请的专利中，仅有1项发明专利获授权。不仅如此，赛英电子的销售总监朱敏、生产总监郭新卫或“现身”专利发明人名单，且郭新卫参与的3项专利或属于赛英电子核心技术对应的专利。

此外，赛英电子的公告文件中或现多处“手抖式”信披。而2025年，赛英电子被列为强制性清洁生产审核重点企业，赛英电子或未在招股书中等文件中披露。另一方面，2023年6月起，赛英电子处置边角料的主要方式由委托加工改为直接销售，同年，赛英电子的边角料毛利率由负转正。此外，报告期内，赛英电子向金田股份采购铜材并销售铜边角料。新三板挂牌时期，赛英电子披露与金田股份的结算存在收付款相抵的情形。并且，赛英电子称委托加工方式存在滞后性，仍应金田股份的要求保留部分委托加工模式。2024年及2025年上半年，赛英电子向废料供应商金田股份的委托加工采购金额占比超99%。