《金证研南方产研中心》北方资本中心 亚一BR&*DL/作者 夕山 廉贞 菘蓝 映蔚/风控

2026年一季度，有色金属行业实现平稳开局，据国家统计局数据，有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业行业增加值同比分别增长2.9%、2.5%。作为产业链的一员，广西森合高新科技股份有限公司（以下简称“森合高科”）的终端用户主要是从事贵金属提取的矿山及采矿企业，并称其核心产品在下游黄金等贵金属生产企业中形成了较高的品牌知名度。

需要指出的是，森合高科核心产品系“金蝉”系列环保型贵金属选矿剂，且其广谱性新型环保选矿药剂的主要成分包括碳化三聚氰酸钠。阙豪良系森合高科实控人阙山东的兄弟。同名的“阙豪良”持股60%的企业申请的一项专利涉及环保型黄金选矿助剂领域。且该企业拟建设项目产品的主要成分亦包括碳化三聚氰酸钠。此外，森合高科与一家关联方客户的合作模式及信用政策或值得关注。

一、直销中贸易类客户收入逐年攀升，此番申报称金蝉选冶为贸易商而挂牌问询回复称系经销商

经过多年的发展，森合高科的终端用户主要是从事贵金属提取的矿山及采矿企业。从销售模式上看，报告期内森合高科直销中贸易类客户收入逐年攀升，且占主营业务收入比重超四成。在此背后，森合高科与一家关联方客户的合作模式及信用政策或值得关注。

1.1 核心产品为“金蝉”系列环保型贵金属选矿剂，终端客户包括中国黄金、招金黄金、紫金矿业等企业

据森合高科签署于2026年3月30日的审核问询函回复（以下简称“首轮问询函回复”），森合高科核心产品系“金蝉”系列环保型贵金属选矿剂（以下简称“金蝉”），终端用户主要是从事贵金属提取的矿山及采矿企业。

此外，森合高科已与宁波中策、旺塔等主要下游直销（终端）客户建立了稳定的合作关系，并在此基础上，不断加强与国内知名黄金集团中国黄金、招金黄金、紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金等终端用户的合作力度。目前，森合高科“金蝉”系列贵金属选矿剂已经在下游黄金等贵金属生产企业中形成了较高的品牌知名度。

1.2 直销中贸易类客户收入逐年攀升，2024-2025年向宫德文控制的金蝉选冶等企业销售额合计超五千万元

据森合高科签署于2026年5月15日的招股说明书（注册稿）（以下简称“签署于2026年5月15日的招股书”），2023-2025年，森合高科直销收入分别为3.42亿元、5.85亿元、7.08亿元，占主营业务收入比例分别为100%、94.47%、84.55%。其中，贸易类客户收入分别为1.43亿元、2.61亿元、3.49亿元，占主营业务收入比例分别为41.86%、42.16%、41.69%。

截至签署日2026年5月15日，宫德文系森合高科持股1.8839%的第八大股东。宫德文及其控制的内蒙古金蝉选冶服务有限公司（以下简称“金蝉选冶”）、包头市恒英商贸有限公司（以下简称“恒英商贸”），以及宫德文配偶持股50%的河南金蝉矿业科技有限公司（以下简称“河南金蝉”）均系森合高科关联方。

2024-2025年，合并计算下的金蝉选冶、恒英商贸、河南金蝉（以下统称“内蒙古金蝉”）分别为森合高科第三大、第四大客户，交易额分别为2,399.67万元、3,004.02万元，占年度销售额比例分别为3.85%、3.58%。

其中，2023-2025年，森合高科向金蝉选冶的销售额分别为707.82万元、2,290.65万元、2,509.06万元，向恒英商贸的销售额分别为0元、109.03万元、373.27万元，向河南金蝉的销售额分别为0元、0元、121.68万元。

据首轮问询函回复，内蒙古金蝉系森合高科的贸易商客户之一。

“问题”刚刚开始。

1.3 2022-2024年金蝉选冶年均销售额约1,500万元，其2025年下游直接客户减至12家

据首轮问询函回复，森合高科或未披露恒英商贸、河南金蝉的业务规模，金蝉选冶2022-2024年的年均销售额约1,500万元，其中，森合高科供货份额占金蝉选冶全年采购额的90%以上。

据签署于2026年3月30日的《公开发行股票并在北交所上市申请文件的第二轮审核问询函的回复》（以下简称“二轮问询回复”），2023-2025年，内蒙古金蝉下游直接客户数分别为21家、22家、12家。森合高科表示，报告期内，内蒙古金蝉下游直接客户数量有所波动，但总销量持续上升，主要系前期部分小规模客户合作减少，内蒙古金蝉2023年起与新拓展的大型客户合作不断加强。

另外，森合高科对上述关联方的信披或现疑云。

1.4 此番申报称金蝉选冶为贸易商而挂牌问询回复称系经销商，且2023年的信用政策或现“不同版本”

据二轮问询回复，内蒙古金蝉实控人宫德文系较早与森合高科合作的贸易商客户。2023-2025年，森合高科对内蒙古金蝉的合同付款条件分别为先款后货、发货后3个月内结清、发货后3个月内结清。

据森合高科签署于2024年11月15日的《股票公开转让并挂牌申请文件的审核问询函的回复》（以下简称“挂牌问询函回复”），2023年及2024年1-3月，金蝉选冶为森合高科前五大经销客户。金蝉选冶的实控人宫德文系较早与森合高科合作的经销商客户。2023年及2024年1-3月，森合高科对金蝉选冶的信用政策及结算条件均为发货后3个月内结清。

对比可知，2023年，森合高科与恒英商贸、河南金蝉交易均为0元的情况下，挂牌问询函回复中披露对金蝉选冶的信用政策及结算条件，或即为对内蒙古金蝉的信用政策及结算条件。二轮问询回复披露的2023年对内蒙古金蝉的合同付款条件为先款后货，而挂牌问询回复披露的2023年对内蒙古金蝉的信用政策及结算条件为发货后3个月内结清。

在此背景下，2024-2025年，森合高科与关联方客户内蒙古金蝉交易额合计超五千万元。此番上市，森合高科称金蝉选冶系贸易商客户，挂牌问询回复称系金蝉选冶为经销商客户。

二、阙豪良为实控人的亲属，而顺得鑫产品或存重叠背后其控股股东名为“阙豪良”

此番上市，森合高科核心产品系“金蝉”系列环保型贵金属选矿剂，且其广谱性新型环保选矿药剂的主要成分包括碳化三聚氰酸钠等。

在此背景下，与森合高科实控人亲属同名的“阙豪良”持股60%的企业，申请的一项发明专利亦涉及环保型黄金选矿助剂领域。且该企业拟建项目的产品主要成分亦包括碳化三聚氰酸钠。

2.1 阙豪良系森合高科实控人之一阙山东兄弟，同名的“阙豪良”持有顺得鑫60%股份并担任董事兼财务负责人

据签署于2026年5月15日的招股书，广西骏宝汽车销售服务有限公司（以下简称“骏宝汽车”）系直接持有森合高科0.8724%股份的股东。骏宝汽车为森合高科共同实控人阙山东的兄弟阙豪良曾持股90%并担任经理的企业，阙豪良2022年2月将持有的骏宝汽车全部股权转让给与森合高科无关联第三方并辞任经理。

据森合高科签署于2022年8月22日的招股说明书（以下简称“深主板招股书”），彼时截至签署日，广西宇行网络科技有限公司（以下简称“宇行网络”）、广西大热门贸易有限公司（以下简称“大热门贸易”）分别系阙豪良持股30%、49%的企业。

据市场监督管理局数据，广西顺得鑫科技有限公司（以下简称“顺得鑫”）成立于2024年12月24日，截至查询日2026年7月16日，其注册资本为1,000万元，其中，阙豪良认缴600万元，且阙豪良任其经理、董事、财务负责人。变更信息显示，2025年7月25日，顺得鑫变更后的董事、经理为阙豪良。2025年12月5日，顺得鑫股东由熊雨淋，变更为阙豪良、岳永宏且持股比例分别为60%、40%。顺得鑫的经营范围包括采矿行业高效节能技术研发等。

需指出的是，顺得鑫与森合高科部分业务或重叠。

2.2 森合高科核心产品系环保型贵金属选矿剂，顺得鑫一项专利申请涉及环保型黄金选矿助剂领域且发明人名为“阙豪良”

据首轮问询函回复，森合高科核心产品系“金蝉”系列环保型贵金属选矿剂。

据签署于2026年5月15日的招股书，森合高科核心技术“环保型贵金属选矿剂及其制备方法以及黄金选矿方法”，对应专利包括申请号为2023109125637的“一种低毒环保型黄金选矿方法”等。

据国家知识产权局数据，专利号为2023109125637的发明专利“一种低毒环保型黄金选矿方法”申请时间为2023年7月25日，授权时间为2026年4月14日，申请人为森合高科，发明人包括阙山东等。截至查询日2026年7月16日，该专利的案件状态为专利权维持，且无变更记录。

且该专利属于黄金选矿技术领域，具体涉及一种低毒环保型黄金选矿方法。

据国家知识产权局数据，一项发明专利“一种环保型黄金选矿助剂及其制备方法”申请号为202511693961X，申请时间为2025年11月18日，申请人为顺得鑫，发明人为“阙豪良”。截至查询日2026年7月16日，该专利案件状态为等年登印费，且无变更记录。

且该专利属于黄金选矿技术领域，具体涉及一种环保型黄金选矿助剂及其制备方法。

“问题”还在继续。

2.3 森合高科新型环保选矿药剂主要成分包括碳化三聚氰酸钠，顺得鑫拟建项目产品主要成分亦包括碳化三聚氰酸钠

据签署于2026年5月15日的招股书，森合高科具有低毒环保、浸金回收率高等属性的广谱性新型环保选矿药剂，其主要成分包括碳化三聚氰酸钠、碱性聚合铁等。

据钦州市生态环境局发布于2026年2月28日的公开信息，2026年2月26日，顺得鑫的“高新区年产10000吨环保提金剂项目”（以下简称“环保提金剂项目”）获钦环审[2026]17号许可。且钦环审[2026]17号文件显示，“环保提金剂项目”环评报批时已开工建设，项目以氰酸钠、盐（氯化钠）为原辅料，通过投料、高温合成反应、雾化造粒、配料、包装等工序生产环保提金剂1万吨/年。该环保提金剂主要成分为碳化三聚氰酸钠、氯化钠。

简言之，森合高科核心产品系“金蝉”系列环保型贵金属选矿剂，且其广谱性新型环保选矿药剂的主要成分包括碳化三聚氰酸钠等。阙豪良系森合高科实控人阙山东的兄弟。在此背景下，同名的“阙豪良”持有顺得鑫60%股权并担任董事兼财务负责人。且顺得鑫的一项专利申请亦涉及环保型黄金选矿助剂领域。2026年，顺得鑫拟建环保提金剂项目的产品主要成分亦包括碳化三聚氰酸钠。

三、结语

综上而言，森合高科核心产品系“金蝉”系列环保型贵金属选矿剂，终端客户涵盖中国黄金、招金黄金、紫金矿业等企业。从销售模式上来看，直销中贸易类客户收入逐年攀升，且占主营业务收入的比例均超四成。

在此背景下，2024-2025年，森合高科向宫德文控制的金蝉选冶等企业销售额合计超五千万元。此番申报称金蝉选冶贸易商客户，而挂牌问询回复称其系经销商客户，且2023年对该客户的信用政策或现“不同版本”。

此外，森合高科核心产品“金蝉”广谱性新型环保选矿药剂的主要成分包括碳化三聚氰酸钠。阙豪良系森合高科实控人阙山东的兄弟。在此情况下，同名的“阙豪良”对顺得鑫持股60%，而顺得鑫申请的一项专利涉及环保型黄金选矿助剂领域。且顺得鑫2026年拟建设项目产品的主要成分亦包括碳化三聚氰酸钠。