《金证研》北方资本中心 亦戈/作者 廉贞 菘蓝 映蔚/风控

已拥有“山花”、“花都牧场”、“贵草”等乳制品品牌的贵州南方乳业股份有限公司（以下简称“南方乳业”），此次申报北交所两次调整募集资金投资项目及拟投入募集资金。调整后，南方乳业不仅剔除补流项目，并两度调减营销网络建设项目的拟使用募集资金金额，由4.8亿元最终调整到1.5亿元。

而另一募投项目系拟在贵州省威宁县内建立奶源生产基地。值得关注的是，2022年起，南方乳业贵州省内牧场年奶产量下滑，其中2024年及2025年1-6月，南方乳业两家贵州省内牧场年奶产量为零。不仅如此，在贵州省内牧场单产较低、生鲜乳自产成本较高的情况下，南方乳业持续开拓贵州省内牧场的必要性遭问询。对此，南方乳业称系应对低温奶需求及巩固省内市场地位。而2023年，贵州省内同行已占据贵州省低温奶九成高端市场份额，且截至2025年9月，国内奶业亏损面达90%。

回溯历史，南方乳业拟申报板块由上交所主板变更为北交所。在这背后，南方乳业的业绩持续增长。而2024年两家乳业同行龙头企业的营业收入及净利润增速均告负。此外，对于超九成主营业务收入来自贵州省的南方乳业而言，其计划开拓省外市场，而2024年，南方乳业国内市占率为0.35%。且南方乳业称基于成本优势设立贵州省外牧场，而2025年上半年三家省外牧场的经营主体中两家净利润均为负。

一、业绩增长趋势异于行业龙头企业，近三年又一期电商收入占比不足4%

抽丝剥茧方能找到事物真相。值得注意的是，南方乳业申报板块由上交所主板变更为北交所。此外，2022-2024年及2025年1-9月，南方乳业业绩亦呈上升趋势，2025年业绩也呈正增长。而2024年，两家行业龙头业绩均呈现负增长。

1.1 2023年1月拟申报上交所主板，2024年1月申报板块变更为北交所

据南方乳业签署于2024年1月22日的辅导进展公告，2023年1月11日，贵州证监局对南方乳业报送的首次公开发行股票并上市辅导备案申请材料予以受理备案，拟申报板块为上交所主板。

而后南方乳业根据自身经营情况、业务特点以及未来发展规划，于2024年1月19日将上市辅导备案板块由上交所主板变更为北交所。

再来关注南方乳业业绩。

1.2 2022-2024年营收及净利均呈增长趋势，2025年净利增速为9.53%

据南方乳业签署于2025年4月28日、2025年12月12日的前期会计差错更正后的财务报表和附注及2025年度3季报审阅报告，2021-2024年及2025年1-9月，南方乳业的营业收入分别为13.26亿元、15.75亿元、18.05亿元、18.17亿元、13.24亿元，净利润分别为1.43亿元、1.8亿元、1.95亿元、2.01亿元、1.76亿元。

经测算，2022-2024年及2025年1-9月，南方乳业的营业收入同比增速分别为18.8%、14.57%、0.65%、1.79%。同期，净利润同比增速分别为25.67%、8.52%、3.03%、31.97%。

据南方乳业2025年度审阅报告，2025年，南方乳业的营业收入为18.38亿元，较上年同期增长1.2%，净利润为2.2亿元，较上年同期增长9.53%。

值得关注的是，2024年，南方乳业所处行业龙头企业业绩双双下滑。

1.3 2024年两家同行业龙头及同销售区域企业的皇氏集团业绩均负增长，2025年前三季度皇氏集团业绩增速告负

据南方乳业签署于2025年6月21日的招股说明书（以下简称“签署于2025年6月21日的招股书”），截至招股书签署日，乳制品行业竞争格局相对稳定，形成两超多强的双寡头格局。

南方乳业共选取十家同行可比公司，分别为内蒙古伊利实业集团股份有限公司（以下简称“伊利股份”）、内蒙古蒙牛乳业（集团）股份有限公司（以下简称“蒙牛乳业”）、光明乳业股份有限公司（以下简称“光明乳业”）、新希望乳业股份有限公司（以下简称“新乳业”）、北京三元食品股份有限公司（以下简称“三元股份”）、皇氏集团股份有限公司（以下简称“皇氏集团”）、新疆天润乳业股份有限公司（以下简称“天润乳业”）、广东燕塘乳业股份有限公司（以下简称“燕塘乳业”）、兰州庄园牧场股份有限公司（以下简称“庄园牧场”）、江西阳光乳业股份有限公司（以下简称“阳光乳业”）。

其中，南方乳业表示，以伊利股份、蒙牛乳业为代表的全国性乳企产品结构丰富、渠道铺设完善，稳居行业前两位。

据伊利股份2023-2024年年报及2025年三季报，伊利股份称其2024年整体业绩稳居行业领导地位。2021-2024年及2025年1-9月，伊利股份的营业收入分别为1,101.44亿元、1,226.98亿元、1,257.58亿元、1,153.93亿元、903.41亿元。同期，伊利股份归属于母公司股东的净利润（以下简称“归母净利润”）分别为87.05亿元、94.31亿元、104.29亿元、84.53亿元、104.26亿元。

此外，伊利股份称其2024年营业收入变动原因系当期产品销量减少、销售价格下降所致。

据蒙牛乳业官网，截至查询日2026年2月26日，蒙牛乳业称其系国内乳业龙头，并在高端纯牛奶、低温酸奶、高端鲜奶、奶酪等领域，市场份额处于领先地位。

据蒙牛乳业2024年年报及2025年中期报告，2021-2024年及2025年1-6月，蒙牛乳业的收入分别为881.41亿元、925.93亿元、986.24亿元、886.75亿元、415.67亿元。同期，其本公司权益股东应占利润分别为50.26亿元、53.03亿元、48.09亿元、1.05亿元、20.46亿元。

此外，蒙牛乳业称由于2024年乳制品行业供需不平衡，消费需求不及预期，其收入下滑。

据南方乳业签署于2026年1月4日的《公开发行股票并在北交所上市申请文件的审核问询函的回复（更新稿）》（以下简称“签署于2026年1月4日的首轮问询回复”），皇氏集团是以西南地区为主要销售市场的区域性乳企，南方乳业是以贵州为主要销售市场的地方性乳企，其销售区域主要集中在贵州等西南地区。

据皇氏集团出具日为2025年4月25日的前期会计差错更正的公告、2024年报、2025年三季度报告，2021-2024年及2025年1-9月，皇氏集团营业收入分别为25.41亿元、28.73亿元、28.9亿元、20.46亿元、13.14亿元。同期，其归母净利润分别为-4.72亿元、0.12亿元、0.67亿元、-6.81亿元、-0.49亿元。

根据《金证研》北方资本中心测算，2022-2024年及2025年1-9月，伊利股份的营业收入同比增速分别为11.4%、2.49%、-8.24%、1.81%，归母净利润同比增速分别为8.34%、10.58%、-18.94%、-4.07%。

2022-2024年及2025年1-6月，蒙牛乳业的收入同比增速分别为5.05%、6.51%、-10.09%、-6.95%，本公司权益股东应占利润同比增速分别为5.52%、-9.31%、-97.83%、-16.37%。

2022-2024年及2025年1-9月，皇氏集团营收同比增速分别为13.06%、0.57%、-29.21%、-12.97%，归母净利润同比增速分别为-102.55%、460.11%、-1,110.73%、-236.02%。

对比可知，2024年，南方乳业营业收入增速及净利润同比增速均为正。同年，伊利股份、蒙牛乳业、皇氏集团的营业收入增速及归母净利润同比增速均为负。且2025年上半年，蒙牛乳业的业绩增速仍告负。2025年1-9月，皇氏集团和伊利股份的归母净利润呈负增长，同期南方乳业营收及净利润呈正增长。

不仅如此，2024年，国内奶类产量增速为负。

1.4 2021-2024年，国内奶类产量增速由7.03%下降至-2.92%

据签署于2025年6月21日的招股书南方乳业援引的数据，2020-2024年，国内乳制品市场零售规模分别为4,201.6亿元、4,714.2亿元、4,829.6亿元、5,046.9亿元、5,216.7亿元。

同期，国内奶类产量分别为3,530万吨、3,778万吨、4,027万吨、4,281万吨、4,156万吨。2024年因为生鲜乳市场供需失衡，导致生鲜乳价格持续下行，奶类产量小幅下降。

经测算，2021-2024年，国内乳制品市场零售规模增速分别为12.2%、2.45%、4.5%、3.36%。同期，国内奶类产量增速分别为7.03%、6.59%、6.31%、-2.92%。

再来关注南方乳业电商渠道的销售收入。

1.5 近三年又一期，南方乳业主营业务收入中电商渠道收入占比不足4%

据签署于2026年1月4日的首轮问询回复，南方乳业主营业务收入按照销售区域可分为贵州省内、贵州省外及电商。2022-2024年及2025年1-9月，南方乳业电商渠道的收入分别为2,436.56万元、4,909.9万元、5,344.6万元、4,898.32万元，占当期主营业务收入的比例分别为1.57%、2.75%、2.95%、3.72%。

即是说，2022-2024年及2025年1-9月，南方乳业主营业务收入中电商渠道收入占比不足4%。

综上可知，2024年，南方乳业将拟申报板块从上交所主板变更为北交所。另一方面，2022-2024年，南方乳业营业收入及净利润均呈增长趋势，净利润于2025年前三季度的同比增速为31.97%，2025年度的增速为9.53%。而2024年，同行业两家龙头企业及同销售区域同行企业的营业收入增速及归母净利润增速均为负。

除此之外，2024年，国内奶类产量增速下滑至-2.92%。同年，国内乳制品市场零售规模增速下滑。此外，2022-2024年及2025年前三季度，南方乳业主营业务收入中电商渠道收入占比不足4%。

二、销售区域集中且国内市占率不足0.4%，同行企业因地制宜拓展水牛奶赛道

一波未平一波又起。2024年，南方乳业在贵州省的市占率约为70.06%。而2024年贵州省人均奶类消费量排名靠后。在此背景下，南方乳业称高度重视贵州省外的市场开拓，而近三年又一期，南方乳业超九成主营业务收入来自贵州省。

2.1 主营业务超九成收入来自省内，且2024年常低温乳制品销售量在省内市占率约为70.06%

据签署于2026年1月4日的首轮问询回复，2022-2024年及2025年1-9月，南方乳业贵州省内主营业务收入分别为14.64亿元、16.7亿元、16.83亿元、12.19亿元，占当期主营业务收入的比例分别为94.51%、93.63%、93.02%、92.45%。

此外，南方乳业根据国家统计局2024年末贵州省全省常住人口数据及贵州省人均奶类消费量，测算得出2024年贵州省奶类市场消费量约为25.9万吨。通过测算南方乳业在贵州省内常低温乳制品销售量占贵州省奶类消费量的比重，2024年，南方乳业在贵州省的市占率约为70.06%。

即是说，2022-2024年及2025年1-9月，南方乳业主营业务收入中超九成来自贵州省内，且2024年，南方乳业常低温乳制品销售量在贵州省市占率约为70.06%。

2.2 2024年南方乳业所处地区的奶类消费量在国内占比约为1.46%，且省内人均奶类消费量排名靠后

据国家统计局数据，截至2024年末，国内人口数为14.1亿人，且2024年国内居民人均奶类消费量为12.6千克。

经测算，依照南方乳业测算市占率计算方式，2024年，贵州省奶类消费量占国内奶类消费量的比例约为1.46%。

据国家统计局数据，2024年，贵州省居民人均奶类消费量位居国内31个省级行政区（省、直辖市和自治区）中倒数第三位。

除此之外，南方乳业拟开拓省外市场，而其国内市占率或不足0.4%。

2.3 自称高度重视省外市场开拓，2024年南方乳业国内市占率为0.35%而前两大行业龙头企业市占率合计超39%

据签署于2026年1月4日的首轮问询回复，报告期内，南方乳业产品已渗透到邻近的湖南、四川、重庆、广西、云南、广东等周边省份，迈出了走向国内市场的重要一步。截至2025年6月，南方乳业高度重视贵州省外市场开拓，设立华南、西南、华中等办事处重点开拓四川、重庆、云南、广东、广西、海南及湖南等环贵州省份，并调整贵州省内优秀业务人员开拓省外重点市场。

此外，南方乳业秉承“自主品牌扩张+省外品牌收购”并重的原则，在符合国资监管等规定前提下，南方乳业计划逐步以环贵州省份地方乳业为意向并购标的。

需说明的是，南方乳业国内乳制品行业市占率或不足0.4%。

前述可知，南方乳业表示，伊利股份和蒙牛乳业系全国性乳企行业的前两位。2024年，南方乳业、伊利股份及蒙牛乳业的营业收入分别为18.17亿元、1,153.93亿元、886.75亿元。同年，国内乳制品市场零售规模为5,216.7亿元。

据签署于2026年1月4日的公开发行股票并在北交所上市申请文件的第二轮审核问询函的回复（以下简称“签署于2026年1月4日的二轮问询答复”），通过营业收入及国内乳制品市场零售规模数据测算，2024年，南方乳业、伊利股份、蒙牛乳业在国内乳制品行业的市场占有率为0.35%、22.12%、17%。同年，伊利股份及蒙牛乳业市场份额合计为39.12%。

值得关注的是，同行企业利用地区优势发展水牛奶细分赛道。

2.4 南方乳业荷斯坦奶牛占比超九成，两家广西乳企因地制宜深耕“水牛奶”赛道

据签署于2026年1月4日的首轮问询回复，南方乳业称奶源布局系乳企核心竞争力之一，同行业可比公司均在自产奶源上有所布局或者计划布局。截至2025年6月末，南方乳业牧场奶牛品种包括荷斯坦奶牛和娟姗奶牛，其荷斯坦奶牛及娟姗奶牛存栏数量分别为18,597头、1,329头。

经测算，截至2025年6月末，南方乳业荷斯坦奶牛及娟姗奶牛存栏数量占其奶牛存栏数量的比例分别为93.33%、6.67%。

据认证主体为北京中农基业畜牧科技有限公司的微信公众平台发布于2024年6月6日的公开信息，截至发布日，国内在养的所有奶牛品种中，85%以上属于荷斯坦牛。

即是说，截至2025年6月末，南方乳业牧场中，荷斯坦奶牛合计存栏数量超九成，而截至2024年6月6日，国内在养的所有奶牛品种中，85%以上属于荷斯坦牛。

值得关注的是，有同行企业已深耕水牛奶细分行业。

据广西百菲乳业股份有限公司（以下简称“百菲乳业”）签署于2025年6月6日的招股说明书，截至招股书签署日2025年6月6日，国内乳制品行业同质化竞争较为激烈，百菲乳业坚持走特色化、品质化、差异化战略路线，深耕水牛奶细分赛道，在乳制品行业中形成错位竞争。水牛奶是除牛奶之外的全球第二大奶源，广西壮族自治区已成为国内水牛奶主产区，区域内聚集了百菲乳业、皇氏集团等为代表的一批专业化水牛乳制品生产企业。

百菲乳业表示，荷斯坦奶牛适合在北方养殖，因此国内传统牛奶产区主要分布在内蒙古、宁夏、黑龙江、河北、山东、新疆等地；而奶水牛主要分布在广西、广东、云南等少数地区。

据皇氏集团2024年年报，皇氏集团是国内最早布局水牛奶产业链的企业之一，其凭借在水牛奶系列产品开发方面的领先地位，已成为细分行业的优势品牌，其市场份额多年位居水牛奶行业第一。

换言之，南方乳业牧场奶牛品种为荷斯坦奶牛及娟姗奶牛。而同处于乳制品行业行的百菲乳业和皇氏集团，系广西壮族自治区内的专业化水牛乳制品生产企业。

即是说，2022-2024年及2025年1-9月，南方乳业主营业务收入中超九成来自贵州省内。此外，2024年，南方乳业在贵州省的市场占有率约为70.06%。研究发现，2024年，贵州省居民人均奶类消费量位居国内31个省级行政区（省、直辖市和和自治区）中倒数第三位。

除此之外，南方乳业称其高度重视贵州省外市场开拓。而2024年，南方乳业披露的两家同行业龙头企业国内市占率合计超39%，同期南方乳业国内市占率为0.35%。南方乳业奶牛存栏数量超九成为荷斯坦奶牛，该奶牛品种传统牛奶产区主要分布在北方地区。而广西乳企百菲乳业和皇氏集团，则具备水牛奶产品线。

三、省内牧场产奶量持续下滑反募资新建省内牧场，拟布局的低温市场或竞争激烈

莫看江面平如境。2022-2024年，南方乳业贵州省内牧场年奶产量下滑。而此番上市，南方乳业募投项目包括拟新增贵州省内牧场，在回复必要性时称主要系应对低温奶需求。而2023年，贵州省内同行已占据贵州省低温奶九成高端市场份额。

3.1 因成本优势设立省外牧场，而2025年上半年三家省外牧场的经营主体中两家净利润均为负

据签署于2026年1月4日的首轮问询回复，南方乳业旗下已建成的贵州省内及贵州省外牧场合计6个牧场，贵州省外牧场包括位于甘肃省的德联牧场、陇黔牧场及位于陕西省的丹晟牧场。而威宁牧场正在建设中。

此外，南方乳业称贵州省并不属于国内主要的畜牧产区，南方乳业在贵州省内的生鲜乳生产成本一直高于外部采购成本。南方乳业考虑到北方牧场位于北纬“黄金奶源带”的甘肃张掖市等地，牧草资源丰富，生鲜乳蛋白质含量及微生物指标具有明显优势等原因，向北方牧场采购生鲜乳到厂价格相比贵州省内自有牧场的生产价格仍具有价格优势。基于与甘肃前进牧业科技有限责任公司（以下简称“前进牧业”）前期的良好合作，南方乳业决定与前进牧业共同投资设立德联牧业以及陇黔牧业。

此外，德联牧场、丹晟牧场及陇黔牧场分别为南方乳业控股子公司甘肃德联牧业有限公司（以下简称“德联牧业”）、合阳县丹晟牧业有限公司（以下简称“丹晟牧业”）、甘肃陇黔牧业有限公司（以下简称“陇黔牧业”）作为经营主体的牧场。

2022-2024年及2025年1-6月，德联牧业的净利润分别为2,611万元、-437万元、-886万元、237.22万元；同期，丹晟牧业的净利润分别为-227万元、-261万元、-472万元、-161.59万元；同期，陇黔牧业的净利润分别为-100万元、-1,025万元、-716万元、-36.88万元。

对此，南方乳业称上述三家控股子公司2024年均出现亏损的原因，包括2022-2024年内国内生鲜乳价格持续下降，尤其是2024年奶牛养殖业普遍亏损等。2025年以来，南方乳业三家控股子公司经营状况不断好转，其中德联牧业在2025上半年实现扭亏为盈。

再来关注南方乳业贵州省内牧场的年奶产量情况。

3.2 2022-2024年省内牧场奶产量下滑，而募投项目拟建设省内牧场

据签署于2026年1月4日的首轮问询回复，此番上市，南方乳业拟募集资金总额发生调减。调整前，南方乳业拟投入募集资金金额为9.8亿元，分别投入“威宁县南方乳业奶牛养殖基地建设项目”（以下简称“威宁基地项目”）、“贵州南方乳业股份有限公司营销网络建设项目”（以下简称“营销项目”）、“补充流动资金”，拟投入的募资金额分别为4亿元、4.8亿元、1亿元。

调整后，南方乳业拟投入募集资金金额为7.5亿元，分别投入“威宁基地项目”、“营销项目”，拟投入的募资金额分别为4亿元、3.5亿元。

而后2026年2月13日，南方乳业发布公告称再度调整募集资金金额。此次调整后，“威宁基地项目”、“营销项目”，拟投入的募资金额分别为4亿元、1.5亿元。

此外，据签署于2026年1月4日的首轮问询回复，“威宁基地项目”计划总投资4.44亿元，其中使用募集资金4亿元，在南方乳业现有奶源自供规模的基础上，拟在贵州省威宁县观风海镇内建立奶源生产基地。威宁县南方乳业奶牛养殖基地已于2024年9月20日开工建设。

“威宁基地项目”建成后将实现年产5.53万吨的鲜奶产能，并且将实现年均净利润3,938.01万元。

另外，龙岗牧场、卫城牧场、独山牧场均系南方乳业已建成的贵州省内牧场。

南方乳业贵州省内牧场产量方面，2022-2024年及2025年1-6月，龙岗牧场年产奶量分别为17,036.83吨、18,755.38吨、7,645.79吨、4,397.85吨；同期，独山牧场年产奶量分别为264.34吨、168.89吨、0吨、0吨；同期，卫城牧场均无产量。

南方乳业牧场卫城牧场最早于2011年启用，在经历了维修改造和升级后于2024年重新投产使用。南方乳业称2024年及2025年1-6月其卫城牧场存在少量干奶牛，即存在饲料投喂而无产奶量。

不难看出，2023年起，南方乳业贵州省内的牧场产奶量下滑，其中独山牧场与卫城牧场于2024年及2025年上半年均无产量。

问题还在继续，南方乳业募投项目必要性遭问询。

3.3 省内牧场单产低反开拓牧场的必要性遭问询，回复称系应对低温奶需求且巩固省内市场

据签署于2026年1月4日的首轮问询回复，北交所要求南方乳业说明其在贵州省内牧场单产较低、生鲜乳自产成本较高的情况下，南方乳业仍持续开拓省内牧场的必要性。对此，南方乳业称一方面可以应对同行业企业对贵州省市场的竞争布局。另一方面可以增强奶源新鲜度及安全性，有效应对未来低温奶、有机奶等高端产品的市场需求，持续巩固并提升南方乳业在贵州省的市场份额。

本次募集资金投向奶源牧场项目的实施地点为贵州省威宁县，距离南方乳业生产基地较近，将有效缩短生鲜乳产出到加工生产的时间，满足日益增长的低温乳制品消费需求。

值得关注的是，南方乳业省内同行已占据省内高端低温奶九成的市场份额。

3.4 “新鲜”战略背后，省内同行专注低温奶且称其2023年省内低温奶高端市场市占率90%

据签署于2026年1月4日的首轮问询回复，产品结构方面，南方乳业的销售产品构成分为常温乳制品、低温乳制品、乳饮料及其他。2022-2024年及2025年1-6月，南方乳业低温乳制品的销售收入分别为5.62亿元、6.03亿元、6.15亿元、3.11亿元，占主营业务收入的比例分别为36.27%、33.79%、33.98%、36.6%。

此外，南方乳业称鉴于低温品类受行业价格下行影响微小，其低温业务在贵州省内市场占比较高、品牌力较强。南方乳业坚决推进区域乳企的“新鲜”战略，继续强化低温渠道下沉与渗透，以期获得低温市场稳定、持续的增长。

据贵州好一多乳业股份有限公司（以下简称“好一多”）官网，截至查询日2026年2月26日，创建于2001年的好一多系国内、贵州省和贵阳市三级农业产业化重点龙头企业，是一家专注于奶牛饲养、饲养种植加工、优质乳制品研发生产及销售的乳制品企业。

此外，好一多称其产品只专注巴氏奶。其称采用巴氏杀菌法加工生产，需冷藏储存，保质期在5-10天内的牛奶称为“鲜牛奶”。

据认证主体为贵阳市工商业联合会的微信公众平台发布于2023年8月7日的公开信息，截至发布日，好一多占据贵州鲜奶90%的高端市场份额，且好一多产品成为贵阳生态特色食品的代表性乳品。

据认证主体为重庆医科大学附属第二医院的微信公众号发布于2025年7月21日的公开信息，鲜奶又叫巴氏奶或低温奶。

即是说，2022-2024年及2025年1-6月，南方乳业主营业务收入超三成来自低温乳制品，且其募投项目“威宁基地项目”拟应对贵州省内低温奶需求。而截至2023年8月7日，贵州省乳制品企业好一多已占据贵州低温奶九成的高端市场份额。

需说明的是，2023-2025年，国内奶牛养殖业处于亏损状态。

3.5 2023年起国内奶牛养殖业累计损失达700亿元，截至2025年9月该行业亏损面达90%

据认证主体为《中国畜牧业》杂志社有限公司的微信公众平台发布于2025年7月14日的公开信息，2023-2025年，国内奶牛养殖业收入损失累计达700亿元。

据认证主体为中国奶业协会的微信公众平台发布于2025年9月26日的公开信息，截至2025年9月，国内奶业亏损面达90%。

换言之，南方乳业三个贵州省外牧场分别由三家子公司经营，2024年，因国内生鲜乳价格及奶牛养殖业普遍亏损等影响，前述三家控股子公司均处于亏损状态，2025年1-6月，经营情况有所好转，但前述三家控股子公司中有两家仍处于亏损状态。此外，2022-2024年，南方乳业三家贵州省内牧场合计年产奶量持续减少，且2024年及2025年1-6月，南方乳业其中两家贵州省内牧场年产奶量为零产量。

此番上市，南方乳业募投项目之一“威宁基地项目”拟新增省内牧场。对此，北交所要求南方乳业说明在贵州省内牧场单产较低、生鲜乳自产成本较高的情况下持续开拓贵州省内牧场的必要性，南方乳业称系应对低温奶需求及巩固省内市场地位等，具有必要性。而研究发现，南方乳业贵州省内同行企业好一多专注低温奶产品，截至2023年8月，其占据贵州省鲜奶90%的高端市场份额。需说明的是，2023-2025年，国内奶牛养殖业累计损失达700亿元，截至2025年9月，国内奶业亏损面达90%。

四、结语

此番上市，2022-2024年，南方乳业业绩营收净利双双增长，2025年度其净利润增速超9%。而2024年，反观两家同行龙头企业营收净利增速均为负。另一方面，南方乳业自称高度重视贵州省外市场开拓，而近三年又一期其主营业务收入超九成来自贵州省。且2024年其在贵州省的市占率约为70.06%，同期其国内市占率仅为0.35%，同行业两家龙头企业市场份额合计超39%。

募投项目方面，2024年，因生鲜乳价格下滑等原因，分别控制三家贵州省外牧场的三家控股子公司均亏损。2025年1-6月，前述三家控股子公司中仍有两家处于亏损状态。贵州省内牧场方面，2023年起，三家贵州省内牧场合计年产奶量持续下滑，且有两家牧场2024年及2025年上半年的产奶量为零。在此背景下，南方乳业仍募投建设贵州省内牧场。对此，南方乳业称系应对低温奶需求及巩固省内市场地位等。而2023年，贵州省内一家同行企业已占据省内低温奶九成高端市场份额。此外，2023-2025年国内奶牛养殖业累计损失700亿元。基于上述情形，此次南方乳业募资建设省内奶源基地的合理性或值得关注。