《金证研》北方资本中心 亦戈/作者 廉贞 菘蓝 映蔚/风控

2026年2月，贵州南方乳业股份有限公司（以下简称“南方乳业”）发布其2025年度审阅报告，其营收及净利润均实现“双增”。反观其此次冲击北交所，南方乳业被问询核心技术是否具备先进性、独特性，南方乳业称其相关生产工艺已达到行业先进水平。

而研究发现，南方乳业共拥有17项核心技术，其中“TMR技术”被同行称为行业技术，且“均质工艺”、“巴氏杀菌技术”及“超高温灭菌技术”与行业技术或高度相似。另外，其他部分核心技术亦与多家同行主要技术及技术特色或相似。不仅如此，截至查询日2026年2月28日，南方乳业无发明专利。且2022-2024年及2025年1-6月，南方乳业研发投入占比低于可比公司均值。

另一方面，南方乳业个性化产品包括“0蔗糖酸奶”及“冰淇淋酸奶”，而多家同行也推出类似产品，或面临同质化竞争。值得注意的是，南方乳业三家主要经销商的社保缴纳人数均为0人，累计与南方乳业交易超亿元。

一、无发明专利背后多项核心技术或与行业技术相似，个性化产品或面临同质化竞争

近三年又一期，南方乳业研发投入占比均低于九家同行可比公司均值。此外，截至查询日2026年2月28日，南方乳业无发明专利。并且，南方乳业部分核心技术被同行称为行业技术，且多项核心技术与同行的主要技术或高度相似。

1.1 2022-2024年及2025年1-6月，研发投入占比均低于可比公司均值

据南方乳业签署于2025年6月21日的招股说明书（以下简称“签署于2025年6月21日的招股书”）及2025年半年度报告，2022-2024年及2025年1-6月，南方乳业研发投入占比分别为0.57%、0.65%、0.67%、0.67%。

据签署于2025年6月21日的招股书，南方乳业共选取十家同行可比公司，分别为内蒙古伊利实业集团股份有限公司（以下简称“伊利股份”）、内蒙古蒙牛乳业（集团）股份有限公司（以下简称“蒙牛乳业”）、光明乳业股份有限公司（以下简称“光明乳业”）、新希望乳业股份有限公司（以下简称“新乳业”）、北京三元食品股份有限公司（以下简称“三元股份”）、皇氏集团股份有限公司（以下简称“皇氏集团”）、新疆天润乳业股份有限公司（以下简称“天润乳业”）、广东燕塘乳业股份有限公司（以下简称“燕塘乳业”）、兰州庄园牧场股份有限公司（以下简称“庄园牧场”）、江西阳光乳业股份有限公司（以下简称“阳光乳业”）。其中，南方乳业未披露蒙牛乳业2022-2024年的研发投入占比。

由于港股蒙牛乳业暂未披露研发投入情况，计算同行均值则不包括蒙牛乳业。据上述可比公司2022-2023年报及2025年半年度报告，2022-2024年及2025年1-6月，除蒙牛乳业外的九家同行可比公司的研发投入占比均值分别为1.78%、1.79%、2.01%、1.26%。

可见，2022-2024年及2025年1-6月各期，南方乳业研发投入占比均低于除蒙牛乳业外的九家同行业可比公司均值。

另外，南方乳业无发明专利。

1.2 共拥有15项专利但无发明专利，而同行均具备多项发明专利

据南方乳业签署于2026年1月4日的《公开发行股票并在北交所上市申请文件的审核问询函的回复（更新稿）》（以下简称“签署于2026年1月4日的首轮问询回复”），截至首轮问询回复签署日，南方乳业称已完全掌握乳制品行业分离、均质、杀菌等关键生产技术，相关生产工艺已达到行业先进水平。

截至首轮问询回复签署日2026年1月4日，南方乳业共取得15项专利。

据国家知识产权局数据，截至查询日2026年2月28日，南方乳业共拥有15项有效专利，其中实用新型专利11项，外观设计专利4项，无发明专利。

其中外观设计专利包括专利号为2016302105741的外观设计专利“盒子（山花优加星儿童酸奶）”、专利号为2016302089819的外观设计专利“盒子（山花屋顶盒酸奶）”、专利号为2016302089823的外观设计专利“包装袋（山花特浓牛奶）”。专利号为2016302105756的外观设计专利“盒子（山花利乐纯奶）”。

即是说，南方乳业4项有效外观设计专利均系盒子和包装袋领域。

此外，南方乳业拥有的实用新型专利中，具体来看，专利号为2023210985540的实用新型专利“缓冲型下压装置”属于包装辅助装置技术领域，具体来说涉及一种缓冲型下压装置。专利号为2023210778061的实用新型专利“灌装机主电机传动装置”属于传动装置技术领域，具体来说涉及一种灌装机主电机传动装置。

专利号为2022219897381的实用新型专利“一种包装膜展开输送机构”属于乳制品生产装备技术领域，尤其涉及一种包装膜展开输送机构。专利号为2022219234913的实用新型专利“一种乳制品包装盒压折成形装置”属于乳制品生产设备技术领域，尤其涉及一种乳制品包装盒压折成形装置。专利号为2022219234947的实用新型专利“一种盒装乳制品自动装箱设备”属于乳制品生产设备技术领域，尤其涉及一种盒装乳制品自动装箱设备。

专利号为2022204737657的实用新型专利“一种灌装机的软水进水结构”涉及牛奶灌装设备技术领域，尤其涉及一种灌装机的软水进水结构。专利号为202322120158X的实用新型专利“屋顶包灌装机双氧水补充装置”属于灌装辅助装置技术领域，具体来说涉及屋顶包灌装机双氧水补充装置。专利号为2023229584744的实用新型专利“无菌罐返奶装置”属于灌装奶技术领域，具体涉及一种无菌罐返奶装置。

专利号为202422754694X的实用新型专利“一种裹包机出料堵包处理装置”涉及裹包机加工技术领域，特别是一种裹包机出料处理装置。专利号为2024227544111的实用新型专利“一种灌装拧盖机拧紧筛检装置”涉及拧盖机拧紧筛检设施技术领域，特别是一种灌装拧盖机拧紧筛检装置。专利号为202422729460X的实用新型专利“一种灌装机双氧水回流监测报警装置”涉及灌装机双氧水回流监测技术领域，具体是一种灌装机双氧水回流监测报警装置。

再来看南方乳业同行业可比公司的情况。

据国家知识产权局数据，截至查询日2026年2月4日，伊利股份母公司的有效发明专利数量为711项，蒙牛乳业母公司的有效发明专利数量为743项，光明乳业母公司的有效发明专利数量为560项，新乳业母公司的有效发明专利数量为29项，三元股份母公司的有效发明专利数量为79项，皇氏集团母公司的有效发明专利数量为4项，庄园牧场母公司的有效发明专利数量为1项，阳光乳业母公司有效发明专利数量为12项。

据天润乳业2025年半年报，截至2025年6月末，天润乳业发明专利数量合计12项。

据燕塘乳业2025年半年报，截至2025年6月末，燕塘乳业累计取得发明专利19项。

对比可知，南方乳同行可比公司均存在发明专利。而截至查询日2026年2月28日，南方乳业无发明专利。

值得说明的是，南方乳业部分核心技术或与行业技术相似。

1.3 核心技术包括TMR技术及均质灭菌技术，而同行称“TMR技术”系行业技术

据签署于2025年6月21日的招股书，南方乳业的核心技术合计17项，且均为自主研发。其中包括“全混合日粮（TMR）技术”（以下简称“TMR技术”）、“预巴杀”、“脱脂技术”、“高速剪切配料”、“均质工艺”、“闪蒸技术”、“水解技术”、“巴氏杀菌”、“保温褐变”、“酸奶杀菌”、“冻干菌种发酵技术”、“发酵后再调配技术”、“优质乳工程”、“超高温杀菌”、“有机体系”、“富硒体系”、“后添加技术”。

其中，“巴氏杀菌”的技术特色为采用80-85℃，10-15秒的杀菌技术，用于低温产品灌装前的杀菌处理。

“超高温杀菌”的技术特色为136-139℃、4s灭菌技术，生产无菌产品。

“均质工艺”的技术特色为通过高压将原料中的脂肪破碎、分散，可以将脂肪球的直径变小，使产品更容易被人体吸收，也可防止产品在销售过程中出现的脂肪上浮现象,使得产品体系更加稳定。

据签署于2026年1月4日的首轮问询回复，南方乳业核心技术“TMR技术”的先进性和独特性体现在其各个牧场已全部成熟应用“TMR技术”和“精准饲喂系统”，经过多年奶牛养殖经验积累和探索，南方乳业已将更深层次的奶牛营养调控作为未来奶牛养殖的“核心技术”。“TMR技术”属于行业通用奶牛饲养技术的进一步升级和创新，为南方乳业特色技术，非行业独创技术。

据内蒙古骑士乳业集团股份有限公司（以下简称“骑士乳业”）签署于2023年8月25日的招股说明书，“TMR技术”系奶牛养殖及生鲜乳生产行业技术，“TMR技术”被国内大型原料奶生产商普遍使用。

截至骑士乳业招股书签署日2023年8月25日，国内乳制品行业的生产研发技术已经处于较为成熟的阶段，包括分离技术、均质技术和杀菌技术等。其中，液体乳生产的杀菌技术目前主要以巴氏杀菌、超高温灭菌加工技术（UHT）为主。

超高温灭菌是将乳在连续流动的状态下，加热到135℃-150℃并保持很短时，目的在于杀死全部细菌和耐热芽孢的灭菌技术。该技术能够杀灭引起产品质变和影响人体健康的诸多微生物，可实现乳品的商业无菌状态。

“均质技术”，食品加工中的均质就是指物料的料液在挤压，强冲击与失压膨胀的三重作用下使物料细化，从而使物料能更均匀的相互混合，乳制品加工中使用均质机使牛奶中的脂肪破碎的更加细小，从而使整个产品体系更加稳定。

另外，据公开信息，2025年7月发表的期刊论文《巴氏杀菌对乳品质量的影响》，巴氏杀菌的原理是基于病原菌和其他微生物对高温的敏感性差，通过控制适当的温度和时间，对牛奶中的病原微生物进行杀灭，但对牛奶中的耐热芽孢无法杀灭，因此为确保奶品质量与安全，巴氏杀菌奶需在4℃左右低温保存。

国内巴氏杀菌热处理方式，一种是低温长时间（LTLT）处理，即在62-65°C的温度下保持30分钟。另一种是高温短时间（HTST）处理，在72-76°C下持续15s或80-85°C下持续10-15秒，以杀死致病微生物，使细菌总数减少90%-95%，同时保持牛奶感官质量和营养成分。

据四川菊乐食品股份有限公司（以下简称“菊乐股份”）签署于2025年6月25日的招股说明书（以下简称“菊乐股份签署于2025年6月25日的招股书”），超高温灭菌（UHT）系将乳加热至沸点以上，温度在135-150°C，时间在0.5-5秒之间，经过超高温处理，可消灭乳中的全部细菌和耐热芽孢，使乳达到商业无菌要求。

即是说，南方乳业的“TMR技术”、“均质工艺”、“巴氏杀菌技术”及“超高温灭菌技术”，与行业技术或高度相似。其中，骑士乳业称，“TMR技术”系奶牛养殖及生鲜乳生产行业技术。

此外，南方乳业多项核心技术特色与多家同行相同。

1.4 “脱脂技术”等多项核心技术，与两家同行主要技术及技术特色或高度相似

据签署于2025年6月21日的招股书，南方乳业的核心技术“预巴杀”的技术特色为采用板式换热器将标准化的牛乳进行预处理（80-85℃，10-15s）。“脱脂技术”的技术特色为采用高速离心脱脂，用于低脂及脱脂产品，产品脂肪含量可达0.5%以下。

“高速剪切配料”的技术特色为通过高速剪切罐内搅拌器不断的旋转搅拌，从而有效地让原辅料充分分散、乳化，起到溶解辅料的作用。

“保温褐变技术”的技术特色为在优质奶源中加入一定量的葡萄糖后打进褐变罐，褐变罐保持褐变温度95℃褐变时间3小时左右，保证牛奶发生美拉德反应，褐变颜色达到要求，增加产品特色风味。

“发酵后再调配技术”的技术特色为先发酵再调配，灌装后进行二次灭菌或者灭菌后再灌装的工艺技术。

“闪蒸技术”的技术特色为利用单效降膜式浓缩原理，达到闪蒸目的。根据成品蛋白指标要求，调整设备参数，可除去原乳中 0-30%的水分，同时实现脱气，最终达到产品香味更加醇厚、指标更高的目的。

据菊乐股份签署于2025年6月25日的招股书，菊乐股份鲜奶预处理技术包括“预巴杀”、“脱脂技术”及“闪蒸技术”等，原辅料处理技术包括“高速剪切”、“均质工艺”及“保温褐变”。

其中，菊乐股份“预巴杀”技术系85℃、15秒常规预巴杀。“闪蒸技术”系利用双效降膜式浓缩原理，达到闪蒸目的。根据成品蛋白指标要求，调整设备参数，可除去原乳中0—30%的水分，同时实现脱气，最终达到产品香味更加醇厚的目的。“脱脂技术”系采用高速离心脱脂，用于生产低脂产品，产品脂肪含量可达到≤0.5%。

“高速剪切”技术系溶解辅料使用。“保温褐变”技术系为适应独特产品需要，对原奶进行褐变的工艺控制技术。

据广西百菲乳业股份有限公司（以下简称“百菲乳业”）签署于2024年4月10日的公开转让说明书，百菲乳业与业务相关的主要技术包括“预巴杀”、“脱脂技术”、“高速剪切配料”、“发酵后再调配技术”、“均质工艺”、“巴氏杀菌”、“超高温杀菌”等。

其中，百菲乳业“预巴杀”的技术特色为采用板式换热器将标准化的牛乳、水牛乳进行预处理（60-75°C）。“脱脂技术”的技术特色为采用高速离心脱脂，用于低脂及部分脱脂产品，产品脂肪含量可达0.5%以下。“高速剪切配料”的技术特色为通过高速剪切罐内搅拌器不断的旋转搅拌，从而有效的让原辅料分散、乳化、起到溶解辅料的作用。“发酵后再调配技术”的技术特色为先发酵再调配，灌装后进行二次灭菌或者灭菌后再灌装的工艺技术。

对比可知，南方乳业的多项核心技术，与菊乐股份、百菲乳业的主要技术或相似。

不仅如此，南方乳业特色产品亦与多家同行或相似。

1.5 个性化产品包括“0蔗糖酸奶”及“冰淇淋酸奶”，而多家同行也推出类似产品

据签署于2026年1月4日的首轮问询回复，南方乳业称未来乳制品产品个性化、功能化和多样化将成为行业重要创新点与增长点。南方乳业向目标细分市场推出了更多个性化产品，包括学生饮用奶、0蔗糖酸奶系列、冰淇淋酸奶等。

据皇氏集团2024年报，国内乳制品市场竞争激烈，两家全国性龙头企业与多家区域型乳业、众多地方乳企充分竞争，产品同质化严重。

据蒙牛乳业2024年年报，蒙牛乳业低温酸奶品类中重点产品包括蒙牛双拼果粒0蔗糖。

据伊利股份出具日为2025年4月30日的2024年可持续发展报告，伊利股份酸奶产品包括0蔗糖系列。

据菊乐股份签署于2025年6月25日的招股书，菊乐股份“打酸奶啰”为其“打酸奶系列”产品，该产品添加零蔗糖配方。

据新乳业2022年半年报，截至2022年6月末，新乳业已推出冰淇淋酸奶等产品。

据青海小西牛生物乳业股份有限公司（以下简称“小西牛”）2017年半年报，小西牛开发的新品冰淇淋酸奶，于2017年初上市。

不难看出，南方乳业的个性化产品包括0蔗糖酸奶系列、冰淇淋酸奶等，而同行皇氏集团称，行业产品同质化严重。且同行菊乐股份、蒙牛乳业、伊利股份也推出零蔗糖酸奶产品。且小西牛、新乳业也相继推出冰淇淋酸奶产品。

即是说，2022-2024年及2025年上半年各期，南方乳业研发投入占比低于除蒙牛乳业外的九家同行可比公司均值。此外，截至查询日2026年2月28日，南方乳业无发明专利，而同行均拥有多项发明专利。

技术方面，南方乳业合计17项核心技术，其中TMR技术、均质灭菌技术等四项核心技术与行业技术或高度相似。且乳企骑士乳业称，TMR技术系行业技术。另外，南方乳业其他部分核心技术，亦与多家同行企业主要技术及技术特色或相似。不仅如此，在产品方面，南方乳业推出的个性化产品亦与同行企业产品相似，或面临同质化竞争。

“问题”尚未结束，南方乳业多家经销商现零人异象。

二、3家主要经销商现零人异象，与南方乳业累计交易额均超四千万元

值得注意的是，2022-2024年及2025年1-6月，南方乳业的三家主要经销商，其2022-2024年社保缴纳人数均为0人。

2.1 2022年起恒音原累计贡献收入超五千万元，2022-2024年社保缴纳人数为零

据签署于2026年1月4日的首轮问询回复，2022-2024年及2025年1-6月，南方乳业向贵州恒音原商贸有限公司（以下简称“恒音原”）销售收入分别为1,391.73万元、1,845.59万元、1,853.87万元、502.26万元。2022-2024年，恒音原系南方乳业前十大经销商之一。

经测算，2022-2024年及2025年1-6月，南方乳业向恒音原累计销售收入为5,593.45万元。

据市场监督管理局数据，恒音原成立于2020年12月7日。截至查询日2026年2月28日，恒音原的法定代表人为陈燕，严伦持有恒音原100%的股权，2026年1月22日，恒音原发生法定代表人变更，变更前后法定代表人分别为严伦、陈燕。自成立起至查询日，恒音原未发生股权变更。此外，2020-2024年，恒音原社保缴纳人数均为0人。

据公开信息，截至查询日2026年2月28日，除恒音原之外，严伦系修文县严伦食品经营部（以下简称“严伦经营部”）的经营者。

据市场监督管理局数据，严伦经营部成立于2019年11月13日，截至查询日2026年2月28日，严伦经营部无变更信息。2022-2024年，严伦经营部的从业人数系1人。

即是说，恒音原或不存在社保代缴的情形。

此外，南方乳业另外一家经销商，2022-2024年社保缴纳人数亦为0人。

2.2 茂汇商贸系交易超五千万元的经销商，而2022-2024年其现零人异象

据签署于2026年1月4日的首轮问询回复，2022-2024年及2025年1-6月，南方乳业向经销商赫章县茂汇商贸有限公司（以下简称“茂汇商贸”）销售收入分别为1,088.78万元、1,442.93万元、1,795.27万元、718.53万元。2024年，茂汇商贸系南方乳业前十大经销商之一。

经测算，2022-2024年及2025年1-6月，南方乳业向茂汇商贸累计销售收入为5,045.51万元。

据市场监督管理局数据，茂汇商贸成立于2021年4月29日。截至查询日2026年2月28日，茂汇商贸的法定代表人为宋肖，注册资本为10万元，罗翔毓、宋肖、宋丽娟分别出资3万元、4万元、3万元，自成立起至查询日，茂汇商贸未发生股权变更。此外，2021-2024年，茂汇商贸社保缴纳人数均为0人。

经测算，截至查询日2026年2月28日，罗翔毓、宋肖、宋丽娟对茂汇商贸分别持股30%、40%、30%。

据公开信息，截至查询日2026年2月28日，除茂汇商贸之外，罗翔毓、宋肖、宋丽娟均无其他控股企业。

即是说，茂汇商贸不存在社保代缴的情形。

再来关注南方乳业另一家交易金额超四千万的经销商。

2.3 2022年起与经销商康旅商贸累计交易超四千万元，2021-2024年康旅商贸社保人数为0人

据签署于2026年1月4日的首轮问询回复，2022-2023年，威宁康旅商贸有限公司（以下简称“康旅商贸”）系南方乳业前十大经销商之一。2022-2024年及2025年1-6月，南方乳业向康旅商贸销售收入分别为1,403.71万元、1,791.71万元、969.11万元、456.63万元。

经测算，2022-2024年及2025年1-6月，南方乳业向康旅商贸累计销售收入为4,621.16万元。

据市场监督管理局数据，康旅商贸成立于2021年1月28日。截至查询日2026年2月28日，康旅商贸的法定代表人为郑贵伦，郑贵伦持有康旅商贸100%的股权。此外，2021-2024年，康旅商贸社保缴纳人数均为0人。

据公开信息，截至查询日2026年1月18日，除康旅商贸外，郑贵伦系七星关区阿伦烟酒经营部（以下简称“阿伦经营部”）的经营者。

据市场监督管理局，阿伦经营部成立于2019年12月11日。2022-2024年，阿伦经营部的从业人数分别为1人、3人、3人。

即是说，康旅商贸不存在社保代缴的情形。

综上可知，2022-2024年及2025年1-6月，南方乳业与经销商恒音原、茂汇商贸、康旅商贸累计交易额均超四千万元。而2022-2024年，恒音原、茂汇商贸、康旅商贸的社保缴纳人数均系0人。

三、结语

简言之，2022-2024年及2025年1-6月，南方乳业研发投入占比均低于除蒙牛乳业外的九家同行可比公司均值。截至2026年2月28日，南方乳业无发明专利。且南方乳业合计17项核心技术中，“TMR技术”被骑士乳业称系行业技术，另外有3项与行业技术或相似。且南方乳业还有部分核心技术与多家同行主要技术或相似，且其推出的个性化产品亦与多家同行企业产品相似，或面临同质化竞争。

此外，南方乳业三家主要经销商，2022-2024年及2025年1-6月合计交易金额均超四千万元，累计金额超亿元。研究发现，2022-2024年，前述三家经销商社保缴纳人数均为零人，交易真实性或值得关注。