《金产研》南方产研中心-财报解读 皓魄/作者 书眠/风控

2026年以来，AI技术加速落地普及，全面赋能各产业升级，推动“制造业+AI”迈入快车道。在此背景下，深圳市汇川技术股份有限公司（以下简称“汇川技术”），称推动“AI+自动化与数字化+中国制造”深度融合。2026年1-6月，汇川技术营收实现超20%的同比增速。此前2026年4月，汇川技术递表港交所。

作为工业科技集团，汇川技术主要在工业自动化与数字化以及新能源汽车动力系统行业开展业务，还开拓智能机器人、数字能源等新兴业务，其中两大核心业务贡献超九成收入。此次汇川技术申报港股的募资用途包括扩产与补充营运资金等，而近三年，其三大业务产能利用率尚未饱和，且2026年3月拟购买不超过120亿元理财产品，三年累计分红逾36亿元。

另一方面，汇川技术近三年末贸易应收款项及应收票据持续走高，同期占营业收入的比例超三成。截至2025年末，存货攀升至超80亿元，其中在制品、制成品及在途商品的合计占比也升高至超60%。此外，汇川技术称坚定推进国际化业务布局，而近三年又一期境外收入占比不足7%。而且，汇川技术近三年关联交易金额累计超80亿元、部分供应商与客户存重叠的情形，同样值得关注。

一、营收逐年攀高两大核心业务收入占比超九成，综合毛利率呈下滑趋势

作为智能制造领域的核心部件供应商，汇川技术的下游行业众多，分布广泛。这些行业与宏观经济、固定资产投资、出口等因素密切相关。汇川技术主要在工业自动化与数字化以及新能源汽车动力系统行业开展业务，还开拓智能机器人、数字能源等新兴业务。近三年，汇川技术的营收规模持续增长，2025年已超450亿元，且2026年上半年增速超20%。

1.1 2024-2025年营收逐年增长，2026年上半年增速超20%

作为工业科技集团，汇川技术构建起工业自动化与数字化、新能源汽车动力系统、智能机器人、数字能源四大技术同源、协同发展的业务生态。

据汇川技术出具日为2026年4月28日的2025年度报告，2023-2025年，汇川技术的营业收入分别为304.2亿元、370.41亿元、451.05亿元，归母净利润分别为47.42亿元、42.85亿元、50.5亿元。

经测算，2024-2025年，汇川技术的营业收入同比增长率分别为21.77%、21.77%，归母净利润同比增长率分别为-9.62%、17.84%。

据汇川技术2026年8月28日出具的2026年半年度报告，2026年1-6月，汇川技术实现营业收入246.75亿元，较上一年同期增长20.31%；归母净利润为28.1亿元，较上一年同期增长-5.35%。

且据汇川技术最后实际可行日期为2026年4月20日的港股招股书（以下简称“港股招股书”），2023年至2025年，汇川技术的复合年均增长率为21.8%。

观其业务，基于覆盖自动化、数字化及智能化的底层技术平台，汇川技术构建了工业自动化与数字化、新能源汽车动力系统两大核心业务，以及智能机器人、数字能源等新兴业务，为全球客户提供全栈产品与全场景解决方案。

可见，2024年起，汇川技术的营业收入持续增长，2025年规模超450亿元，且2026年上半年增速超20%。2025年其净利润增速由负转正，2026年上半年增速有所回落。

1.2 两大核心业务收入占比合计超90%，新兴业务收入占比不足6%

据港股招股书，汇川技术主要在工业自动化与数字化以及新能源汽车动力系统行业开展业务。在工业自动化与数字化领域，其竞争对手包括国内外工业技术及解决方案供货商。在新能源汽车动力系统领域，其主要与国内外电驱系统、电力电子及其他动力部件供货商竞争。

从其业务构成来看，汇川技术的工业自动化与数字化，主要系提供变频器、伺服系统、PLC、运动控制及工业自动化解决方案。新能源汽车动力系统，主要系电驱及电源系统，二者共同为客用及商用新能源汽车的关键动力转换及电能管理功能提供支持。新兴业务中，智能机器人包括端到端工业机器人解决方案及人形机器人核心零部件；数字能源解决方案包括专为工业减碳及能源转型场景设计的动力转换、储能及能源管理产品及解决方案。

2023-2025年，工业自动化与数字化的收入分别为193.66亿元、187.27亿元、222.45亿元，收入占比分别为63.7%、50.6%、49.3%；新能源汽车动力系统的收入分别为93.67亿元、160.8亿元、203.23亿元，收入占比分别为30.8%、43.4%、45.1%；新兴业务的收入分别为10.18亿元、15.5亿元、17.95亿元，收入占比分别为3.3%、4.2%、4%。

据2026年半年报，2026年1-6月，汇川技术的工业自动化与数字化、新能源汽车动力系统、新兴产业的收入分别为134.66亿元、94.07亿元、14.67亿元，占同期营业收入的比例分别为54.57%、38.12%、5.95%。

需要指出的是，汇川技术的毛利率呈下滑趋势。

1.3 2024-2025年汇川技术的毛利率呈下滑趋势，新兴业务毛利率由31.8%降至28.3%

据港股招股书，2023-2025年，汇川技术毛利率分别为31.7%、27.9%、28.1%。

且汇川技术表示，整体毛利率降低，主要由于新能源汽车动力系统的收入贡献增加，其毛利率相较于工业自动化及数字化业务的毛利率相对较低。

具体来看，2023-2025年，汇川技术的工业自动化与数字化的毛利率分别为39.8%、38.5%、40.1%，新能源汽车动力系统的毛利率分别为14.0%、14.7%、14.5%，新兴业务的毛利率分别为39.8%、31.8%、28.3%。

对于新兴业务的毛利率由2024年的31.8%小幅减至2025年的28.3%，主要是由于中大型六关节工业机器人的收入占比增加，其毛利率相对较低；数字能源解决方案项目毛利率略有下降，主要因为2025年确认收入的项目毛利率较低，与2024年交付的项目相比，该等项目所涉产品及服务组合存在差异。

据2026年半年报，2026年1-6月，汇川技术的工业自动化与数字化、新能源汽车动力系统、新兴产业的毛利率分别为41.37%、12.82%、28.38%。

由上可知，汇川技术主要在工业自动化与数字化以及新能源汽车动力系统行业开展业务，并开展智能机器人、数字能源等新兴业务。2024-2025年，汇川技术的营收逐年攀高，三年复合增长率为21.8%，到2026年上半年保持增长。且报告期内，两大核心业务收入占比合计超90%，新兴业务收入占比不足6%，而同期其综合毛利率呈下滑趋势，且新兴业务毛利率由2024年的31.8%降至2025年的28.3%。

二、产能利用率未饱和募资扩产，拟购买不超过120亿元理财产品且三年累计分红逾36亿元反募资“补血”

截至2025年12月31日，汇川技术于国内及海外营运多个制造基地，其采用混合制造模式，即整机及成品由内部生产，同时就若干中间组件按选择性原则外判予外部工厂生产。对于汇川技术而言，其三大业务的产能利用率尚未饱和，此次上市募资用途包括扩张生产基地。且汇川技术边买理财产品、分红，边募资补充营运资金。

2.1 募投项目包括生产基地建设、扩张与升级，三大业务的产能利用率尚未饱和

需要指出的是，此次上市，汇川技术募资用途包含扩充产线规模。

据港股招股书，此次上市，汇川技术的募投项目包括生产基地的建设、扩张与升级。具体而言，汇川技术拟增加生产基地的数量及规模，并对制造设备实施智能化升级。该等扩张及升级旨在提升其交付能力、推动产业化落地，同时整体优化生产基地的数字化、自动化水平。

2023-2025年，汇川技术的工业自动化与数字化的利用率分别为73.4%、67.6%、81.3%；新能源汽车动力系统的利用率分别为83.4%、89%、79.9%；新兴业务的利用率分别为72.8%、66.1%、62.7%。

每条业务线的计划年产能，根据每年的工作天数、每天的运行小时数以及每小时产出的速度计算得出。由于汇川技术生产工艺的复杂性及涉及多个相互关联的生产环节，其主要基于生产线中的关键设备来衡量利用率，该等设备能够代表整体产能利用情况。

且汇川技术表示，工业自动化与数字化产品线的利用率由2023年73.4%下降至2024年的67.6%，主要由于制造业整体低迷导致实际量下降。随后，主要受制造业市场需求复苏的推动，该利用率于2025年回升至81.3%。新能源汽车动力系统的利用率由2023年的83.4%上升至2024年的89%，主要由于为应对新能源汽车市场的快速增长而及时扩大产能。随后，该利用率于2025年下降至79.9%，主要由于产能持续扩大。新兴业务的利用率由2023年的72.8%下降至2024年的66.1%，并进一步下降至2025年的62.7%。持续下降主要归因于其持续扩大产能，从而为新兴业务提前储备产能。

可见，报告期内，汇川技术三大业务的产能利用率尚未饱和，其上市募资额部分用于生产基地的建设、扩张与升级。

此次申报港股前，汇川技术曾分拆子公司苏州汇川联合动力系统股份有限公司（以下简称“联合动力”）至创业板上市。

2.2 2025年9月分拆子公司联合动力至创业板上市，募资净额超35亿元

据汇川技术出具日为2026年5月9日的持续督导核查意见，2024年4月19日，汇川技术董事会审议通过了分拆所属子公司联合动力在创业板上市的相关议案，2024年5月17日股东大会通过上述议案。

2024年12月31日，联合动力收到深交所出具的《关于受理苏州汇川联合动力系统股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市申请文件的通知》（深证上审〔2024〕321号）。2025年6月12日，联合动力首次公开发行股票并在深交所创业板上市申请获得深交所上市审核委员会审核通过。

据深交所公开信息，联合动力于2025年9月25日成功在创业板挂牌上市。

据联合动力出具日为2025年9月24日的上市公告书，联合动力本次发行募集资金总额360,141.49万元，扣除发行费用（不含增值税）后，募集资金净额353,207.33万元。

而汇川技术或边购买理财产品边募资“补血”。

2.3 部分募集资金将用于营运资金而近三年分红合计超36亿元，2026年3月称拟使用不超过120亿元的闲置资金购买理财产品

据港股招股书，汇川技术部分募集资金将用于营运资金及一般公司用途。

而2026年3月，汇川技术拟使用不超过120亿元的闲置资金购买理财产品。

据汇川技术出具日为2026年3月27日的《关于使用闲置自有资金购买理财产品的公告》，为提高资金使用效率，合理利用闲置自有资金，在不影响正常生产经营的情况下，汇川技术及控股子公司拟使用日理财余额不超过120亿元人民币或等值外币的闲置自有资金购买安全性高、流动性好的中等以下风险理财产品，以增加公司现金资产收益。有效期自2026年4月1日起一年内有效，在上述有效期内，额度可以循环使用，2020年年度股东大会审议通过的相关额度相应失效。

据港股招股书，2023-2025年末，汇川技术分别录得负债（包括银行及其他借款和租赁负债）53.59亿元、45.03亿元、45.37亿元，分别产生融资成本1.78亿元、1.62亿元、1.7亿元，主要包括银行借款、贴现票据及租赁负债的利息。

据汇川技术2024-2025年报及2026年半年报，2023-2025年末及2026年6月末，汇川技术的资产总计分别为489.58亿元、571.79亿元、713.14亿元、741.55亿元，负债合计分别为239.57亿元、287.5亿元、341.8亿元、356.2亿元。

经测算，2023-2025年末及2026年6月末，汇川技术的资产负债率分别为48.93%、50.28%、47.93%、48.04%。

2023-2025年末及2026年1-6月，汇川技术的期末现金及现金等价物余额分别为85.37亿元、33.37亿元、73.84亿元、59.74亿元，同期期末，汇川技术的货币资金分别为84.87亿元、35.58亿元、70.33亿元、56.87亿元。

且据2023-2025年度报告，2023-2025年度，汇川技术的含税现金分红金额分别为12.04亿元、11.04亿元、13.53亿元，合计36.62亿元。

也就是说，汇川技术此次上市的募资用途包含生产基地的建设、扩张与升级，营运资金及一般公司用途。而募资扩产背后，报告期内，汇川技术三大业务的产能利用率尚未饱和。不仅如此，在申报港股前一年，2025年9月，汇川技术分拆子公司联合动力至创业板上市，募资净额超35亿元。截至2026年二季度末，汇川技术账上货币资金超50亿元，且近三年合计分红逾36亿元。而且2026年3月发布公告称，拟使用不超过120亿元闲置资金购买理财。汇川技术上市募资补充营运资金的合理性，或值得关注。

三、贸易应收款项及应收票据走高且占营收比重超三成，存货逐年攀升至超80亿元

作为工业科技集团，汇川技术的客户主要为汽车主机厂以及工业制造商、系统集成商、经销商等，包括锂电池、光伏、3C制造、机床、注塑成型、纺织、印刷和包装、空气压缩机、暖通空调、汽车制造、工程机械、制药和电梯等离散制造行业，以及冶金、采矿、有色金属、石油、化工、市政公用事业、造纸和电力等流程制造行业等。

近三年末，汇川技术的贸易应收款项及应收票据逐年走高，截至2025年末已逾150亿元，且占营收比重超三成。同期，汇川技术的存货也逐年攀高，且在制品、制成品及在途商品的合计占比超六成。

3.1 近三年末贸易应收款项及应收票据持续走高，同期占营业收入的比例超三成

值得一提的是，汇川技术近三年末的贸易应收款项及应收票据持续增长。

据港股招股书，2023-2025年末，汇川技术贸易应收款项及应收票据分别为125.9亿元、142.19亿元、157.44亿元。

经测算，同期，汇川技术贸易应收款项及应收票据占营业收入比例分别为41.42%、38.42%、34.92%。从增速上看，2024年贸易应收款项及应收票据同比增长12.9%，2025年同比增长10.72%。

可见，近三年末，汇川技术的贸易应收款项及应收票据持续走高，截至2025年末已超157亿元，且占营收比重超三成。

另一方面，汇川技术的存货逐年攀升。

3.2 存货逐年攀升至超80亿元，其中在制品、制成品及在途商品的合计占比也升高至超60%

据港股招股书，2023-2025年末，汇川技术存货及合同成本合计分别为62.48亿元、69.56亿元、80.79亿元。

其中存货包括原材料及耗材、在制品、制成品、在途商品。

具体来看，2023‑2025年末，存货的金额分别为64.22亿元、71.56亿元、84.81亿元，存货撇减分别为2.59亿元、3.74亿元、4.68亿元。

在汇川技术的存货中，2023-2025年末，原材料及耗材的金额分别为31.1亿元、26.4亿元、30.65亿元，占比分别为48.43%、36.89%、36.14%；在制品的金额分别为3.86亿元、8.35亿元、10.87亿元，占比分别为6.01%、11.67%、12.82%；制成品的金额分别为10.28亿元、12.16亿元、15.37亿元，占比分别为16.01%、17%、18.12%；在途商品的金额分别为18.97亿元、24.65亿元、27.93亿元。

对于存货及合同成本的增加，汇川技术表示，主要系原材料及耗材增加4.25亿元，这是由于根据业务增长战略性地增加原材料储备；在途商品增加3.28亿元，乃由于客户订单量增加，尤其是新能源汽车动力系统产品；制成品增加3.2亿元，这是因为汇川技术根据市场需求及业务扩展，维持了新能源汽车动力系统、伺服系统、工业机器人及变频器产品的较高库存水平。

不难看出，2023-2025年末，汇川技术的在制品、制成品及在途商品合计的金额占存货的比例分别为51.57%、63.11%、63.86%，逐年攀高，且截至2025年末汇川技术的存货升高至超80亿元。

四、近三年关联交易金额累计超80亿元，多家供应商身兼客户累计撑起超60亿元交易额

全球工业自动化与数字化以及新能源汽车解决方案需求持续增长，国内制造企业及汽车客户亦逐步拓展海外业务。对此，汇川技术称这些趋势可能为其发展海外业务带来机遇。

而近三年又一期，汇川技术的境外收入占比不足7%。此外，同期，汇川技术向关联方出售商品/提供劳务的交易金额累计超80亿元。且报告期内，汇川技术存在供应商与客户重叠的情形。

4.1 称坚定推进国际化业务布局，而近三年又一期境外收入占比不足7%

对于汇川技术而言，其国际化目前仍处于早期阶段。

据港股招股书，汇川技术表示，工业自动化、数字化、智能化与新能源转型是全球性的市场机遇，而海外市场规模远大于国内市场规模，为其提供了更广阔的增长空间。汇川技术继续坚定推进国际化业务布局，在内生发展的同时，也将积极审慎地推进海外并购，重点关注具备品牌、技术和销售渠道优势的潜在目标，以加速其全球化进程。

从收入区域来看，2023-2025年，汇川技术来自内地的收入分别为286.53亿元、349.74亿元、424.36亿元，收入占比分别为94.3%、94.5%、94.1%。

同期，汇川技术来自境外的收入分别为17.4亿元、20.39亿元、26.49亿元，收入占比分别为5.7%、5.5%、5.9%。

据汇川技术2026年半年报，2026年1-6月，汇川技术来自内地的收入、境外收入分别为230.37亿元、16.39亿元，收入占比分别为93.36%、6.64%。

境内外的毛利率存差异。据2023-2025年度报告及2026年半年报，2023-2025年及2026年1-6月，汇川技术境外市场的毛利率分别为40.39%、31.46%、35.49%、33.79%，国内市场的毛利率分别为33.13%、28.54%、28.55%、29.45%。

由上可知，汇川技术称坚定推进国际化业务布局、加速其全球化进程的另一面，报告期内境外收入占比不足6%，且境外市场的毛利率高于国内市场的毛利率。

问题尚未结束。

4.2 近三年又一期，汇川技术向关联方出售商品/提供劳务的交易金额累计超80亿元

据2024-2025年度报告，2023-2025年，汇川技术向关联方出售商品/提供劳务的交易金额合计分别为16.27亿元、40.82亿元、24.47亿元。

据2026年半年度报告，2026年1-6月，汇川技术向关联方出售商品/提供劳务的交易金额合计为3.41亿元。

需要指出的是，上述参与关联交易的企业主要为汇川技术的联营企业，包括联营企业常州汇想新能源汽车零部件有限公司、深圳市汇创华芯创业投资合伙企业（有限合伙）、无锡市同源电气技术有限公司、海通科创（深圳）有限公司等。

可见，2023-2025年及2026年1-6月，汇川技术向关联方出售商品/提供劳务的交易金额累计为84.97亿元。

此外，汇川技术部分客户与供应商存重叠。

4.3 近三年对重叠的供应商及客户的采购金额累计超53亿元，销售金额累计超8亿元

此外，汇川技术近三年持续存在客户与供应商重叠的情形，主要涉及汽车主机厂、轨道交通设备及半导体制造商等多类主体。

据港股招股书，2023‑2025年，汇川技术存在客户与供应商重叠的情形，五大供应商中同时为客户的主体分别为2家、1家、3家。

从交易规模来看，同期，汇川技术向该等主要供应商的合计采购额分别为14.58亿元、19.56亿元、19.8亿元，同期向该等主要供应商的合计销售额分别为1.54亿元、2.3亿元、5.13亿元。

经测算，2023-2025年，汇川技术向重叠的供应商及客户采购的金额累计53.95亿元，销售的金额累计为8.97亿元。

其中，客户兼供应商A在2023-2025年持续位列汇川技术前五大客户名单。客户兼供货商A是一家汽车主机厂，报告期内汇川技术向客户兼供货商A提供新能源汽车动力系统产品，同时亦向客户兼供货商A采购功率半导体。

2023-2025年，汇川技术向客户兼供货商A的销售额分别为23.37亿元、16.74亿元、16.89亿元，分别占同期收入的7.7%、4.5%、3.8%。2025年，汇川技术向客户兼供货商A的采购额为1.17亿元，占同期采购的0.4%。

此外，客户兼供应商B为机车车辆及轨道交通设备制造商，2023-2025年，汇川技术对其采购额分别为6.71亿元、7.26亿元、6.46亿元，占总采购额的比例分别为3.6%、3.0%、2.1%；同期，汇川技术对其销售额分别为1.48亿元、2.3亿元、5.1亿元，分别占同期收入的0.5%、0.6%、1.1%。

客户兼供应商C为功率半导体器件制造商，报告期内汇川技术向客户兼供货商C采购功率半导体，并向其提供技术开发服务及工业视觉系统产品。2023-2025年，汇川技术对其采购额分别为3.5亿元、2.48亿元、2.33亿元，占总采购额的比例分别为1.9%、1.0%、0.8%。

客户兼供货商D为一家磁材及相关产品制造商及供货商，报告期内汇川技术向客户兼供货商D采购电机及永磁材料，而客户兼供货商D则回收汇川技术废料。2023-2025年，汇川技术对客户兼供应商D采购额分别为2.18亿元、4.93亿元、5.44亿元，占同期总采购额的1.2%、2%、1.8%。

客户兼供应商E为线材及电缆制造商，报告期内汇川技术向客户兼供货商E采购漆包线，而客户兼供货商E回收汇川技术的废旧材料。2023-2025年，汇川技术对其采购额分别为2.2亿元、4.88亿元、5.57亿元，占同期总采购额的1.2%、2%、1.8%。

也就是说，报告期内即2023-2025年，汇川技术存在重叠的供应商及客户，该等主体与汇川技术的累计交易额超60亿元。

五、结语

总体来看，作为工业科技集团，汇川技术的收入主要来自工业自动化与数字化、新能源汽车动力系统、新兴业务三大业务，其2023-2025年营收三年复合增长率为21.8%，2026年上半年增速超20%。营收逐年增长的另一面，其毛利率呈下滑趋势。其中，2025年新兴业务毛利率由2024年的31.8%降至28.3%。而收入构成方面，近三年又一期，工业自动化与数字化、新能源汽车动力系统合计贡献超90%收入，新兴业务收入占比不足6%。

此外，汇川技术募投项目包括生产基地建设、扩张与升级，而三大业务近三年产能利用率尚未饱和。募资补血背后，截至2026年二季度末，汇川技术账上货币资金超50亿元，且近三年合计分红逾36亿元。不仅如此，2026年3月，汇川技术发布公告称拟使用不超过120亿元的闲置资金购买理财产品。

值得注意的是，汇川技术近三年末贸易应收款项及应收票据持续走高，同期占营业收入的比例超三成，且截至2025年末存货逐年攀升至超80亿元，其中在制品、制成品及在途商品的合计占比也升高至超60%。另外，汇川技术近三年关联交易金额累计超80亿元，部分供应商“身兼”客户累计与汇川技术交易超60亿元。