《金证研》南方资本中心 时安BR&DL/作者 西洲 映蔚/风控

2025年以来，科创板加力推出“1+6”政策体系，专门搭建“科创成长层”，将人工智能、商业航天、低空经济等前沿领域纳入包容范畴。而将“目光”放至探针卡行业，其是半导体晶圆测试过程中需要使用的重要零部件，相当于测试机台的“手”。强一半导体（苏州）股份有限公司（以下简称“强一股份”）作为半导体探针卡行业的境内厂商，向科创板发起冲击。

2022-2024年，强一股份毛利率逐年攀升且变动趋势异于同行，期间营收复合增长率高于行业内第一、第二梯队厂商的同期复合增长率。“靓丽”业绩背后，2021年B公司开始直接向强一股份采购，2021-2024年及2025年上年半年，B公司均系强一股份的第一大客户，截至报告期末B公司为强一股份“带来”超八成收入。另一方面，一家私募与王强曾同时以相同的价格向强一股份增资，彼时对王强认购注册资本额确认股份支付。次年，即2021年，与该私募基金相关的投资管理公司帮助强一股份进行三四个月的梳理，并且强一股份当年产能提升100%以上。

一、毛利率逐年攀升且变动趋势异于同行，自称对“隐名”关联方存重大依赖背后八成营收“来自”该客户

通过产业链投资的方式，扶持产业链中小企业做大做强，推动先进制造业集群化发展，日益加快国产替代进程逐渐成为大型企业提升核心竞争力的一大共识。

报告期内，强一股份的业绩“靓丽”，不仅实现扭亏为盈，毛利率也逐年上升。但在背后，强一股份的毛利率变动趋势或异于同行，并且，强一股份称其对关联方B公司存在重大依赖。

1.1 2022-2024年毛利率逐年上升，同行业可比公司均值逐年下降

据强一股份签署于2024年12月22日的招股书（以下简称“2024年12月22日招股书”）及签署于2025年9月5日的招股书（以下简称“2025年9月5日招股书”），2021-2024年及2025年1-6月，强一股份的毛利率分别为35.92%、40.78%、46.39%、61.66%、68.99%。

同期，强一股份可比公司的毛利率平均值分别为51.96%、50.78%、45.31%、44.97%、46.17%。

显然，2021-2024年，强一股份的毛利率持续走高，变动趋势异于同行。到了2025年上半年，强一股份的毛利率仍高于同行均值。

“问题”才刚刚开始。

1.2 2021年深圳哈勃入股而强一股份对此确认股份支付，官方信息显示深圳哈勃由华为相关企业出资设立

据2025年9月5日招股书及立信会计师事务所（特殊普通合伙）出具日为2024年12月5日的审计报告（以下简称“2024年12月5日审计报告”），2021年5月，强一股份与深圳哈勃科技投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“深圳哈勃”）签署投资协议、股东协议。

2021年6月，深圳哈勃通过增资认缴、股份受让后，对强一股份认缴出资621.9万元。上述增资价格、受让价格分别为8.8元/注册资本、7.93元/注册资本。而彼时强一股份按近期外部投资者入股价格每股公允价值10元/注册资本计算，一次性确认820.23万元股份支付费用。

截至签署日2025年9月5日，深圳哈勃持有强一股份621.9万股，持股比例为6.4%。而华为技术有限公司（以下简称“华为技术”）、华为终端有限公司、哈勃科技创业投资有限公司（以下简称“哈勃创投”）分别持有深圳哈勃69%、30%、1%的出资比例。

据市场监督管理局数据，自2019年4月23日成立起至查询日2025年9月16日，哈勃创投由华为投资控股有限公司持股100%。

也就是说，强一股份的股东深圳哈勃，或属于华为相关企业出资的合伙企业。

值得一提的是，据苏州工业园区管理委员会于2022年6月9日发布的信息，彼时，强一股份的产品已经能够满足以海思麒麟芯片为代表的7nm高端SoC芯片的测试需求。

而需要指出的是，据市场监督管理局数据，截至查询日2025年9月16日，深圳市海思半导体有限公司（以下简称“华为海思”）系华为技术的全资子公司。

不仅如此。据哈尔滨理工大学旗下平台于2022年11月5日发布的招聘内容，公司简介显示，2021年6月，“华为哈勃”作为战略投资伙伴进入强一股份成为重要股东，华为与强一股份已建立长期稳定的业务合作关系，且强一股份的产品已经成功导入并服务于华为海思等国内外知名企业。

而在深圳哈勃入股的次年，强一股份的业绩暴涨。

1.3 深圳哈勃入股次年强一股份业绩暴涨，2022-2024年营收复合增长率超行业内第一、第二梯队厂商

据2024年12月22日招股书及2025年9月5日招股书，2021-2024年及2025年1-6月，强一股份的营业收入分别为1.1亿元、2.54亿元、3.54亿元、6.41亿元、3.74亿元。2022-2024年，营收分别同比增长131.53%、39.46%、80.95%。

2021-2024年及2025年1-6月，强一股份的净利润分别为-1,335.84万元、1,562.24万元、1,865.77万元、23,309.7万元、13,788.43万元。2022-2024年，净利润分别同比增长216.95%、19.43%、1,149.33%。

可见，2022年，强一股份实现了扭亏为盈，且2022起业绩高速增长。

据2025年9月5日招股书，2022-2024年，强一股份的营业收入复合增长率为58.85%；同期行业内第一梯队厂商、第二梯队厂商的营业收入复合增长率均值分别为7.32%、-9.41%。

显然，2022-2024年，强一股份营业收入复合增长率远超行业内第一、二梯队厂商的平均水平。

需要指出的是，强一股份披露其业绩增长依赖“隐名”大客户。

1.4 2021年B公司开始直接向强一股份采购，2021-2024年及2025年上半年B公司均系第一大客户

据2025年9月5日招股书，强一股份表示，其报告期内经营业绩的增长主要依赖于B公司对于晶圆测试探针卡需求的快速增长。2021-2024年及2025年1-6月，B公司均系强一股份的第一大客户。

同时，报告期内，由于强一股份客户中部分封装测试厂商或晶圆代工厂商，为B公司提供晶圆测试服务时存在向强一股份采购探针卡及相关产品的情况，若合并考虑前述情况，2021-2024年及2025年1-6月，强一股份来自于B公司及已知为其芯片提供测试服务的收入，占强一股份营收的比例分别为25.14%、50.29%、67.47%、81.84%、82.83%。强一股份对B公司存在重大依赖。

回顾双方合作背景。2019年，强一股份与B公司建立业务联系。2021年，强一股份的产品2D MEMS探针卡通过B公司验证，并进入其合格供应商名录，同年，B公司开始直接向强一股份采购。2021年5月，强一股份与B公司签署当月生效并长期有效的《采购主协议》。

简言之，B公司向强一股份直接采购当年即“跃居”为强一股份第一大客户，此后均位居强一股份的第一大客户。

在上述情形下，B公司系强一股份的关联方。

1.5 按实质重于形式将B公司认定为关联方，称向其销售中高端探针卡且销售单价及毛利率较高

据2025年9月5日招股书，按照实质重于形式的原则，强一股份将B公司认定为关联方，并表示基于B公司的市场地位、合作情况，关联交易仍将持续发生。同时，由于B公司芯片设计能力较强，所采购中高端探针卡较多，其探针卡平均探针数量更多，使得产品技术附加值、单价及毛利率均相对较高。强一股份表示，2022-2024年内与B公司交易价格公允、合理。

需要注意的是，强一股份招股说明书披露B公司的行业地位。

据2025年9月5日招股书及2024年12月22日招股书，B公司系境内知名半导体厂商，主要业务包括多个领域的芯片及解决方案，整体产品的性能均能达到国际一流至领先的水平，代表了国内芯片设计企业的领先水平。

综合而言，2021年深圳哈勃入股强一股份，官方信息显示，深圳哈勃由华为相关企业投资设立。次年强一股份的业绩暴涨，且净利润扭亏为盈。2022-2024年，强一股份的营收复合增长率高于行业内第一、第二梯队厂商的同期复合增长率。此外，强一股份业绩“靓丽”的同时，其毛利率也逐年上升，而可比公司的毛利率均值反走低。

业绩增长的另一面，2021年，关联方B公司开始直接向强一股份采购，同年成为强一股份的第一大客户，此后B公司常居第一大客户席位。且强一股份称，其对B公司存重大依赖。

二、私募股东或“低价”入股，其关联企业次年或“驻场”帮助梳理问题且强一股份产能提升100%以上

股份支付的实质是企业以股份或者期权为代价，接受职工和其他方提供的服务。

2020年10月，一家私募与王强曾同时以相同的价格向强一股份增资，彼时强一股份对王强认购注册资本确认股份支付。次年，即2021年，私募基金背后关联企业丰年永泰（北京）投资管理有限公司（以下简称“丰年资本”）称，帮助强一股份进行三四个月的梳理，并且强一股份当年产能提升100%以上。

2.1 2020年11月丰年君和与王强同时以相同的价格向强一股份增资，彼时对王强认购注册资本确认股份支付

据2025年9月5日招股书、2024年12月5日审计报告及市场监督管理局数据，2020年10月，宁波梅山保税港区丰年君和股权投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“丰年君和”），通过增资入股强一股份。

具体来看本次强一股份的增资情况。据2024年12月5日审计报告，2020年10月，强一股份将注册资本从4,834万元增至5,088万元，增资额为254万元。

其中，丰年君和以2,500万元认购强一股份新增注册资本254万元，其余2,246万元作为资本溢价，计入强一股份资本公积。周明、刘明星及强一股份持股平台，将持有的强一股份股权中合计381.6万元，转让给丰年君和。

此次新增注册资本及股权转让变更完成后，强一股份注册资本为5,088万元，其中，周明认缴出资3,005.4万元，刘明星认缴出资232万元，徐剑认缴出资162 万元，新沂强一企业管理合伙企业（有限合伙）（以下简称“新沂强一”）认缴出资1,053万元，丰年君和认缴出 635.6万元。

一个月后，丰年君和再次向强一股份增资。

据2024年12月5日审计报告，2020年11月，丰年君和、王强分别以179.87万元、1,260万元对价，分别认购强一股份新增注册资本64.24万元、450万元，增资价格为2.8元/注册资本。

值得关注的是，2024年12月5日审计报告披露的2020年度股份支付情况显示，彼时，强一股份按照外部投资者入股价格每股公允价值8.568元/注册资本，对王强认购的注册资本一次性确认股份支付费用，一次性确认股份支付费用2,595.61万元。

在此背景下，据财政部会计师发布的《企业会计准则第11号——股份支付》第二条规定，股份支付，是指企业为获取职工和其他方提供服务而授予权益工具或者承担以权益工具为基础确定的负债的交易。

换言之，2020年10月，丰年君和通过增资入股强一股份。次月即11月，丰年君和、王强同时对强一股份增资，增资价格为2.8元/注册资本，低于外部投资者入股价格每股公允价值8.568元/注册资本。而强一股份彼时或仅王强认购注册资本确认股份支付。

而关于丰年君和的背景，或值得关注。

2.2 丰年君和的执行事务合伙人由丰年同庆控制，丰年同庆控股的丰年资本官网称其系强一股份第一个机构投资人

据2025年9月5日招股书，丰年君和的执行事务合伙人宁波丰年通达投资管理有限公司（以下简称“丰年通达”），系北京丰年同庆控股有限公司（以简称“丰年同庆”）控制的企业。

据市场监督管理局数据，截至查询日2025年9月16日，丰年资本由丰年同庆控股。

据丰年资本认证的微信公众平台于2023年4月7日发布的内容，丰年资本于2020年对强一股份进行投资，系强一股份的首个投资人。

据丰年资本官网2021年12月28日发布的内容，丰年资本合伙人赵丰表示，丰年投资强一股份时，丰年资本系强一股份第一个机构投资人，当时很多机构认为强一股份尚未盈利，估值偏高。

据中国基金业协会公开信息，截至查询日2025年9月16日，丰年资本的实控人为赵丰。

问题尚未结束。

2.3 丰年资本官网披露，2021年丰年资本帮助强一股份进行三四个月的梳理并且当年产能提升100%以上

据丰年资本认证的微信公众平台分别于2022年7月20日及2025年4月14日发布的内容，2016年，丰年资本开始组建了一个管理赋能团队——丰年经营管理中心（HMSC），通过深入产业、深入管理一线的方式，来帮助国内科技企业提升经营管理能力。且丰年资本认为，当一个投资标的技术本色就已经很不错，通过系统化的管理赋能，将迎来更大的发展。

例如，丰年资本曾派出产业赋能专家小组入驻被投企业工厂，现场梳理问题，逐个制定解决方案。HMSC赋能专家曾人均每个月驻厂辅导21天，在一期的赋能中，仅用了半年时间，被投企业的管理效率大幅提升。

据丰年永泰官网于2021年12月28日发布的内容，通常，丰年资本会派专业的团队花费几个月的时间，帮被投企业一起梳理，定位问题，消除问题，在现场一起干，帮助企业真正学习、习惯科学的方法，慢慢走上正轨。比如，2021年，丰年资本帮助强一股份进行三、四个月的梳理，在同样人员、设备的情况下，产能同比提升100%以上。

换言之，2020年，丰年资本关联的私募基金丰年君和入股强一股份，次年，丰年资本或“进驻”强一股份工厂，为强一股份现场梳理问题并提高产能水平。

据2025年9月5日招股书，此次上市前，丰年君和系强一股份第三大股东，持股7.6%。

即是说，2020年10月，丰年君和首次对强一股份增资。次月，与王强同时以相同的价格向强一股份增资，增资价格为2.8元/注册资本，低于外部投资者入股价格每股公允价值8.568元/注册资本，而强一股份彼时对王强认购注册资本确认股份支付。2021年，即丰年君和入股强一股份次年，丰年君和执行事务合伙人背后关联企业丰年资本在其官网披露，丰年资本或“驻场”帮助强一股份进行三四个月的梳理，并且当年强一股份产能提升100%以上。

三、结语

报告期内，强一股份不仅毛利率变动趋势异于同行，且对第一大客户存重大依赖。2022-2024年，强一股份的营收复合增长率高于行业内第一、第二梯队厂商的同期复合增长率。“靓丽”业绩背后，2021年，关联方B公司开始直接向强一股份采购，同年成为强一股份的第一大客户，此后常居第一大客户席位，截至报告期末贡献超八成收入。同样在2021年，深圳哈勃入股而强一股份对此确认股份支付，官方信息显示深圳哈勃由华为相关企业出资设立。

另一方面，私募股东丰年君和与王强同时以相同的价格向强一股份增资，彼时强一股份对王强认购注册资本确认股份支付。次年，即2021年，私募基金背后的关联企业丰年资本帮助强一股份进行三四个月的梳理，并且强一股份当年产能提升100%以上。