《金证研》 巽风/作者

2025年11 月 7 日，国家能源局发布《关于推进煤炭与新能源融合发展的指导意见》，文件涉及包括加快发展矿区光伏风电产业、积极推动矿区用能清洁替代、稳步推进矿区可再生能源供暖制冷、创新矿区绿色能源开发利用方式、推动煤炭产业链延伸与新能源发展协同互促等七项重点任务，推进煤炭与新能源深度融合，加快构建新型能源体系。

煤炭行业作为周期行业，反映着宏观经济运行，与重工业、电力、钢铁、水泥等行业密切相关。

一、周期属性弱化下的红利特征，煤炭ETF资产接近百亿元

煤炭作为国内能源体系的“压舱石”，在双碳政策、煤和电盈利平衡等多重因素影响下，煤炭指数的周期属性弱化，如何体现出红利和周期的双重属性？

数据显示，截至2025年11月26日，煤炭ETF资产近百亿规模。

短周期来看，供需关系是驱动煤炭价格波动的核心因数之一。随着北方陆续开启集中供暖，煤炭进入传统旺季。2025年10月煤炭价格环比上涨1.2%%，其中，炼焦煤、二号无烟块煤、动力煤环比分别上涨3.1%、1.4%和0.7%。而2025年10月规上工业原煤产量4.1亿吨，同比下降2.3%；日均产量1,312万吨。

回溯历史，2016年，供给侧结构性改革推行，通过行政手段限制煤矿产量，淘汰落后产能。其中，中证煤炭指数由2016年2月5日的阶段性低点1296.59点，上涨到2016年11月14日的1803.72点，涨幅近40%。

当前，“十五五”规划目标要求，绿色生产生活方式基本形成，碳达峰目标如期实现，清洁低碳安全高效的新型能源体系初步建成。碳中和目标下，清洁能源替代压制煤炭需求，引发产能结构性收缩。煤炭企业纷纷向清洁高效利用、煤基新材料等领域转型。

值得注意的是，煤炭行业整体现金流充沛，或呈现出高盈利和高分红的特征。

以中国神华和陕西煤业为例，2025年前三季度，中国神华营收2,131.51亿元，归母净利润390.52亿元；陕西煤业营收1,180.83亿元，归母净利润127.13亿元。

稳定的自由现金流为高比例分红提供有力保障，板块股息率普遍达到5%-8%。以中国神华和陕西煤业为例，股息率分别为7.9%和5.23%。

近年来，煤炭指数凭借自身行业属性，或展现出红利价值。

二、市值加权与等权配置，两大煤炭指数基金有何不同？

当前，市场中煤炭指数有中证煤炭指数和中证煤炭等权指数等指数基金。

其中，中证煤炭指数涉及煤炭开采、煤炭加工等业务的30家上市公司。该指数的单只样本权重不超过10%，每半年调整一次。其中，富国中证煤炭指数（LOF）A跟踪中证煤炭指数，在行业分布上煤炭与焦炭比例约为7:3。

该 ETF 重仓股集中于煤炭行业龙头企业，截至 11 月 26 日，前五大重仓股分别为陕西煤业、中国神华、中煤能源、兖矿能源、山西焦煤，权重占比分别为10.15%、9.42%、8.33%、8.19%、6.33%，合计占比为42.42%。

与中证煤炭指数的市值加权方式不同，中证煤炭等权指数以分散化配置为核心特色，采用等权分配方式。即各成分股无论市值规模大小，均获得相近权重配置。其中，招商中证煤炭指数（LOF）A 跟踪中证煤炭等权指数，在行业分布上煤炭与焦炭比例约为6:4。

截至2025年 11 月 26 日，该指数前十大重仓股分别为大有能源、宝泰隆、中煤能源、云煤能源、陕西黑猫、潞安环能、山煤国际、美锦能源、晋控煤业、华阳股份。前十大权重之和为38.79%。

此外，像博时上证自然资源ETF联接A等主题类基金，以煤炭、贵金属、油气为主要持仓，亦配置了相关煤炭板块标的。