《金证研》南方资本中心 云起/作者 易溪 南江 映蔚/风控

自申报北交所上市申请获受理起，截至2025年12月5日，湖南恒兴新材料科技股份有限公司（以下简称“恒兴股份”）上市进程仍处于问询阶段。期间，2025年7月，晏映泉辞任恒兴股份董事，但仍继续担任恒兴股份的副总经理、董事会秘书职务。

“故事”围绕晏映泉说起，其曾与恒兴股份的实控人李皞丹系湖南省湘南监狱民警。回溯历史，2017-2019年，晏映泉彼时为公职人员曾入股恒兴股份，而后因存在股东不适格的情形在2019年退股。2022年5月，晏映泉从上述老东家离职，次月入职恒兴股份并于次年获股权激励通过员工持股平台间接持股恒兴股份。上述情形背后，官方信息披露，早在2016年，晏映泉出现在恒兴股份获奖技术项目的参与人员名单，彼时为恒兴股份旗下建设项目的联系人。另一方面，关于一项募投项目的部分产品产能数据，招股书与环评批复或存“出入”。

一、晏映泉原系公职人员曾因持股不适格退股，入职恒兴股股份次年即获股权激励背后入职时间或现信披疑云

上市公司高管任职资格的合规性，是企业稳健运营的基石。然而，恒兴股份现任董事会秘书兼副总经理晏映泉的任职履历，或值得关注。

回溯历史，晏映泉曾系公职人员且与恒兴股份实控人系昔日同事。恒兴股份称晏映泉于2022年5月从单位离职后，次月加入恒兴股份担任副总经理，并在入职次年获得股权激励间接入股恒兴股份。而研究发现，早在2016年，晏映泉或在恒兴股份任职。

1.1 2025年7月晏映泉辞去董事职务，仍继续任副总经理及董事会秘书

据恒兴股份签署于2025年6月23日的招说明股书（以下简称“签署于2025年6月23日的招股书”），2022年6月至2023年11月，晏映泉任恒兴股份副总经理；2023年12月至招股书签署日，晏映泉任恒兴股份董事、董事会秘书；2024年2月至招股书签署日，晏映泉任恒兴股份副总经理。

据2025年7月3日恒兴股份发布的董事辞任公告，晏映泉于2025年7月3日辞任恒兴股份董事，但仍继续担任恒兴股份的副总经理、董事会秘书职务。

需要指出的是，晏映泉与恒兴股份的实控人曾在同一单位任职。

1.2 晏映泉与实控人曾在同一单位担任公职人员，2017年入股恒兴股份因持股不适格于2019年12月退股

签署于2025年6月23日的招股书显示，截至招股书签署日，李皞丹系恒兴股份的实际控制人。

1996年7月至2022年5月期间，晏映泉任湖南省湘南监狱民警。1997年1月至1998年10月期间，李皞丹任湖南省湘南监狱民警。

也就是说，在1997年1月至1998年10月期间，晏映泉和恒兴股份的实控人李皞丹曾是同事。

据签署于2024年8月7日的关于股票公开转让并挂牌申请文件的审核问询回复（以下简称“签署于2024年8月7日的挂牌问询回复”），2017年5月，恒兴股份注册资本由500万元增加至910万元，其中晏映泉认缴出资127.4万元。2019年12月，晏映泉将其持有的127.4万元出资额转让给实控人李皞丹。

且恒兴股份称，晏映泉在担任湘南监狱民警期间入股企业并兼职的行为，不符合有关规定， 2017年5月至2019年12月持有恒兴股份股权存在股东不适格的情形，该情形已通过晏映泉于2019年12月退股方式予以补正。

换言之，2017-2019年，晏映泉彼时为公职人员曾入股恒兴股份，而后因存在股东不适格的情形在2019年退股。

1.3 2022年5月晏映泉从老东家离职，次月入职恒兴股份并于次年获股权激励通过员工持股平台间接持股恒兴股份

上述提及，1996年7月至2022年5月期间，晏映泉任湖南省湘南监狱民警，2022年6月至2023年11月，晏映泉任恒兴股份副总经理。

即晏映泉2022年5月从湖南省湘南监狱离职，次月入职恒兴股份，并任副总经理。

签署于2025年6月23日的招股书显示，2023年8月，恒兴股份的注册资本从5,850万元增加至6,291万元，同时进行第二次股权激励，以股权激励价格为5.5元/出资额，引入3家员工持股平台。其中一家为岳阳恒容企业管理咨询合伙企业（以下简称“岳阳恒容”），其向恒兴股份增资434.5万元，认购注册资本79万元。

需要指出的是，晏映泉是岳阳恒容的执行事务合伙人，持有岳阳恒容50.63%的出资份额。截至招股书签署日2025年6月23日，晏映泉间接持股恒兴股份数量为40万股，持股比例为0.64%。

不难发现，高管晏映泉与实控人李皞丹曾担任湘南监狱民警，两者曾为同事。2017-2019年期间，晏映泉曾持股恒兴股份，后因持股不适格于2019年12月退股。2022年5月，晏映泉从上述单位离职后，次月即入职恒兴股份并任副总经理。入职恒兴股份次年即2023年，晏映泉获得恒兴股份的股权激励，通过员工持股平台间接持股恒兴股份。

而早在2016年，晏映泉或“现身”恒兴股份。

1.4 官方信息披露2016年晏映泉或现身为恒兴股份的人员，彼时晏映泉系公职人员

据岳阳市科学技术局于2016年2月2日发布的岳阳市科学技术奖励委员会公告，2015年度岳阳市科学技术奖励项目名单的获奖项目包括“一种活性静电剂及抗静电紫外光固化涂料”，该项目主体系华容县恒兴建材有限公司（简称“恒兴有限”，恒兴股份的前身，以下统称“恒兴股份”），项目参与人包括李皞丹、晏映泉。

此外，根据华容县政府于2016年6月3日披露的“关于华容县恒兴建材有限公司实验室建设项目环评公示”信息，“华容县恒兴建材有限公司实验室建设项目”的建设单位系恒兴股份，项目联系人名为“晏映泉”。

不难看出，早在2016年，晏映泉或“现身”为恒兴股份人员。

综上可知，恒兴股份现任高管晏映泉，1996年7月至2022年5月任湖南省湘南监狱民警，与恒兴股份的实控人李皞丹曾在该单位任职。并且，晏映泉在2017年5月入股恒兴股份并持有出资额，彼时因作为公职人员入股企业并兼职的行为不符合相关规定，直至2019年12月向李皞丹转股而退股。

截至2022年5月，晏映泉不再担任狱警，次月即2022年6月入职恒兴股份任高管。入职次年，2023年8月晏映泉即获得股权激励，间接持有恒兴股份0.64%股权。而研究发现，官方信息披露，早在2016年，晏映泉或参与恒兴股份项目技术研发，并系恒兴股份建设项目“华容县恒兴建材有限公司实验室建设项目”的项目联系人。基于上述情形，关于晏映泉入职恒兴股份的时间，或现信披疑云。

二、边分红边募资“补血”，募投项目产能数据与环评或现“不同版本”

募投项目实施的合理性系监管的关注重点。恒兴股份此番上市共募资4.93亿元，分别用于多个建设项目和补流。其中一项募投项目已于2025年6月竣工验收，而该项目曾存在未批先建的情形。不仅如此，关于该募投项目的部分产品产能数据，招股书与环评批复或存“出入”。此外，此番上市恒兴股份边分红边募资“补血”。

2.1 此番拟募资4.93亿元，UV新材料项目投资总额3亿元且拟使用募集资金7,500万元

据签署于2025年6月23日的招股书，此番上市，恒兴股份共募资4.93亿元投于7个募投项目，分别为“湖南恒旺新材料科技有限公司望城制造基地项目”、“湖南鑫振邦紫外光固化（UV）新材料项目（以下简称“UV新材料项目”）”、“泰国生产基地建设项目”、“湖南恒兴新材料研发中心建设项目”、“湖南恒兴新材料生产基地升级建设项目”、“营销网络及信息化建设项目”、“补充流动资金项目”。

其中“UV新材料项目”的项目投资总额为30,000万元，拟使用募集资金金额为7,500万元。

“UV新材料项目”的环境影响报告书的批复号为“长环评（浏阳）[2024]106号”，由恒兴股份全资子公司湖南鑫振邦新材料有限公司（以下简称“鑫振邦”）作为实施主体，建设地点位于湖南省浏阳市浏阳经济技术开发区联东U谷支路东侧。

投资概算方面，“UV新材料项目”投资额用于建设投资、铺底流动资金、营运资金。其中，该项目的建设投资金额为14,451.72万元，占比为48.17%；营运资金的金额为13,955.66万元，占比为46.52%。

不难发现，募投项目“UV新材料项目”超四成投资资金的用途为“营运资金”，且该项目用于“建设投资”的资金比营运资金多496.06万元。

问题仍未结束。

2.2 募投项目UV新材料项目于2025年6月完工验收，同月证监会完成对恒兴股份上市辅导的验收

据签署于2025年6月23日的招股书，“UV新材料项目”已先行投入建设，2025年6月已完成联合验收。

值得一提的是，恒兴股份的招股书签署于2025年6月23日，上市获受理时间于2025年6月27日。

此外，2025年6月23日，证监会完成对恒兴股份申请向不特定合格投资者公开发行股票并在北交所上市的辅导验收。

即是说，募投项目“UV新材料项目”完成联合验收的同月，证监会完成对恒兴股份上市辅导的验收。

而关于恒兴股份上述募投项目的产能数据，或值得关注。

2.3 招股书披露UV新材料项目部分募投产品的建设产能，或与环评批复“对不上”

据浏阳经济开发区披露的“关于湖南鑫振邦显示屏柔性封装紫外光固化（UV）新材料项目环境影响报告书的批复”（以下简称“环评批复”）的编号为“长环评（浏阳）[2024]106号”。该项目总投资额为3亿元，由鑫振邦作为实施主体，建设地点位于浏阳经济技术开发区康平路以南、联东U谷二期以东、惠科综合体一期以北。

不难看出，通过对比环评批复号、实施主体以及建设地点可知，上述募投项目“UV新材料项目”和“湖南鑫振邦显示屏柔性封装紫外光固化（UV）新材料项目”或系同一项目，以下统称为“UV新材料项目”。

据签署于2025年6月23日的招股书，“UV新材料项目”通过购置土地、新建厂房、购置先进生产检测设备，打造先进的生产制造平台。项目建成后，该项目PVC地板涂料产能3,500吨、木器涂料产能4,000吨、显示屏封装UV涂料产能500吨、水性油墨产能500吨、UV油墨产能500吨。

据环评批复，“UV新材料项目”年产UV地板涂料5,000吨、UV家具涂料5,000吨、显示屏封装UV涂料1,000吨、水性油墨1,000吨、UV油墨500吨、真空电镀UV涂料2,000吨。

据签署于2025年6月23日的招股书，恒兴股份研发、生产和销售的UV涂料、PUR热熔胶主要用于PVC地板行业。木器是紫外光固化涂料最初的应用领域之一，也是当前紫外光固化涂料发展最成熟的应用领域之一，主要包括木质家具、竹木地板等。此外，恒兴股份披露的主要产品的产能、产量和销量情况分为两大类，即UV涂料和PUR热熔胶。

需要说明的是，环评批复还披露，此项目可年合成芳香族聚氨酯丙烯酸树脂300吨、脂肪族聚氨酯丙烯酸树脂300吨、水分散型芳香族聚氨酯丙烯酸树脂200吨。但全部自用于产品，不外售。

值得一提的是，“UV新材料项目”曾未批先建。

据签署于2024年8月7日的挂牌问询回复，“UV新材料项目”于2023年4月取得建设工程施工许可证并开工建设。但该项目于2024年6月11日取得环评批复，存在未批先建情形。

可以看出，UV新材料项目曾存在未批先建的情况，早在2023年4月其已开工建设，在开工一年后取得环评批复。而相较于出具的环评批复，招股书披露的项目建设产能或“对不上”，其中，显示屏封装UV涂料、水性油墨、UV油墨的产能数据或存“出入”。

问题尚未结束。

2.4 购买超1.5亿元理财分红累计超8,000万元，拟募资补流8,000万元

据签署于2025年6月23日的招股书及2025年半年报，2022-2024年各期末及2025年6月末，恒兴股份的资产负债率分别为53.46%、53.12%、50.53%、51.09%。

2022-2024年各期末及2025年6月末，恒兴股份短期借款金额分别为5,545.77万元、5,645.54万元、9,154.83万元、10,506.08万元；长期借款金额分别为0元、941.13万元、0元、0元；一年内到期的非流动负债金额分别为116.91万元、218.08万元、1,071.38万元、1,030.17万元。

经计算，2022-2024年各期末及2025年6月末，恒兴股份的有息负债金额分别为0.57亿元、0.68亿元、1.02亿元、1.15亿元。

2022-2024年及2025年1-6月，恒兴股份的财务费用分别为-74.13万元、24.43万元、142.72万元、378.36万元。

其中，利息费用分别为144.28万元、213.65万元、333.76万元、169.32万元，利息收入分别为145.63万元、140.7万元、147.59万元、97.19万元。

再看恒兴股份的资金情况。

据签署于2025年6月23日的招股书及2025年半年报，2022-2024年各期末及2025年6月末，恒兴股份的货币资金分别为1.62亿元、1.76亿元、1.46亿元、1.29亿元。

2024年末及2025年6月末，恒兴股份的交易性金融资产金额分别为1.51亿元、1.71亿元，用于购买的银行理财产品。

2022-2024年及2025年1-6月，恒兴股份的经营活动产生的现金流量净额分别为0.19亿元、0.86亿元、1.56亿元、1.01亿元；期末现金及现金等价物余额分别为0.85亿元、1.08亿元、0.61亿元、0.86亿元。

2022年、2023年、2025年，恒兴股份三次进行分红，分红金额分别为1,150万元、6,000万元、1,258.2万元，累计金额高达8,408.2万元。

此番上市，恒兴股份拟将8,000万元募集资金用于补充流动资金。

可见，截至2024年末及2025年6月末，恒兴股份有息负债均超1亿元，同期账上货币资金分别为1.46亿元、1.29亿元，经营性净现金流也上亿元，且报告期内购买超1.5亿元理财产品。此外，报告期内，恒兴股份还进行三次分红，累计金额超8,000万元。基于上述情形，恒兴股份此次上市拟募集8,000万元用于补流。

不仅如此，恒兴股份拟募资4.93亿元，其中7,500万元用于募投项目“UV新材料项目”。该项目的投资总额为3亿元，其中有1.4亿元用途为营运资金，占比超四成。此外，该项目于2025年6月完工验收，同月证监会完成对恒兴股份上市辅导的验收。而恒兴股份披露，该项目存在未批先建的情形。研究发现，“UV新材料项目”环评批复披露部分募投产品的产能，或与招股书对不上。

三、结语

此番上市，恒兴股份现任董秘晏映泉，1996年至2022年期间彼时系公职人员，在2017年入股恒兴股份并因持股不适格于2019年转股给实控人李皞丹以退股，对此恒兴股份称，彼时晏映泉作为公职人员入股企业并兼职的行为不符合相关规定。而后，晏映泉于2022年5月自狱警辞职后，次月即入职恒兴股份任高管，并于2023年通过股权激励间接持有恒兴股份股权。而官方信息披露，晏映泉或早在2016年，出现在恒兴股份获奖技术项目的参与人员名单，还系当天旗下建设项目的联系人。关于晏映泉入职恒兴股份的时间，或现疑云。

另一方面，恒兴股份拟募资4.93亿元，其中“UV新材料项目”投资总额3亿元，然而有1.4亿元用于营运资金，占比超四成。而关于该项目部分产品产能，招股书与环评批复披露的数据或现“不同版本”。且该项目曾存在先开工后取得环评批复的情况。除此之外，恒信股份在持有超亿元货币资金、理财产品且连续分红的背景下，此番上市募资8,000万元补充流动资金。