《金产研》南方产研中心-财报解读 皓魄/作者 书眠/风控

2026年上半年，深南电路股份有限公司（以下简称“深南电路”）把握AI算力基础设施持续投入、产品迭代升级带来的行业增长机遇，实现营收152.96亿元，同比增长46.33%，归母净利润22.51亿元，同比增长65.55%。此次深南电路向特定对象发行股票募资布局AI领域，拟募资36亿元用于无锡深南电路AI算力电子电路产品项目。

对于拥有印制电路板、电子装联、封装基板三项主营业务的深南电路而言，其始终坚持技术领先战略，稳步提升高阶产品技术能力，高度重视技术与产品的研发工作，而其近两年研发投入占比下滑。且前次募投项目主要为高阶产品的建设，投产连线已逾三年而产能与效益尚未完全释放。

另一方面，2024-2025年末，深南电路存货逐年攀升，2026年6月末已超78亿元，其中发出商品、在产品及库存商品的存货占比合计超六成。近两年部分工序内部产能出现瓶颈外协需求增加，深南电路的外协费用大幅上涨。此外，截至2026年二季度末，深南电路超九成机构投资者为基金公司，2026年二季度逾120家基金公司增持。

一、主营印制电路板、电子装联及封装基板三大业务业绩“靓丽”，收现比不足1

PCB生产企业众多，各公司在技术层级、产能规模、应用领域上存在一定差别。根据Prismark的数据，2025年，深南电路的营收规模在全球印制电路板厂商中位列第4。从其业绩来看，深南电路近两年又一期的业绩保持增长。

1.1 2024-2025年营收及归母净利润逐年增长，2026年1-6月归母净利润增速超60%

据深南电路2025年报及2026年半年报，深南电路专注于电子互联领域，致力于“打造世界级电子电路技术与解决方案的集成商”，拥有印制电路板、电子装联、封装基板三项主营业务。

从业绩上看，深南电路的营业收入逐年增长。

据深南电路2025年报及2026年半年报，2023‑2025年，深南电路营业收入分别为135.26亿元、179.07亿元、236.47亿元，净利润分别为13.98亿元、18.78亿元、32.76亿元。

经测算，2024-2025年，深南电路的营业收入同比增长率分别为32.39%、32.05%，净利润同比增长率分别为34.29%、74.47%。

2026年1-6月，深南电路的营业收入为152.96亿元，较上一年同期增长46.33%，归母净利润为22.51亿元，较上一年同期增长65.55%。

可见，2024-2025年，深南电路的营业收入及归母净利润增速均超30%，其中归母净利润2025年同比增速超70%。到了2026年上半年，其营收及归母净利润仍保持高速增长。

需要指出的是，深南电路超五成收入来自境内销售。

1.2 境内销售收入占比下滑而境外销售收入占比上升，近两年境外销售收入的毛利率下降

据2023-2025年报及2026年一季度报，2023-2025年及2026年1-6月，深南电路的境内收入分别为85.14亿元、113.63亿元、138.15亿元、88.8亿元，境外收入分别为44.09亿元、56.78亿元、85.13亿元、57.52亿元。

经测算，2023-2025年及2026年1-6月，深南电路境内收入占营业收入的比例分别为62.94%、63.45%、58.42%、58.05%，境外收入占营业收入的比例分别为32.6%、31.71%、36%、37.6%。

而近两年，深南电路的境外销售毛利率下滑。

据2023-2025年报及2026年一季度报，2023-2025年及2026年1-6月，深南电路的境内销售毛利率分别为19.89%、23.07%、29.49%、33.19%；境外销售毛利率分别为32.32%、31.39%、30.11%、30.93%。

1.3 2024-2025年及2026年上半年收现比不足1，2026年上半年净现比低于1

据2024-2025年报及2026年半年报，2023-2025年及2026年1-6月，深南电路销售商品、提供劳务收到的现金分别为135.27亿元、168.05亿元、218.37亿元、145.42亿元，经营活动产生的现金流量净额分别为25.89亿元、29.82亿元、38.38亿元、15.02亿元。

经测算，2023-2025年及2026年1-6月，深南电路的收现比分别为1、0.94、0.92、0.95，净现比分别为1.85、1.59、1.17、0.67。

即2024-2025年及2026年上半年，深南电路的收现比不足1。

由上可知，作为国内电子电路行业的企业，深南电路拥有印制电路板、电子装联、封装基板三项主营业务，其近两年一期的营收及归母净利润保持增长。观其收入结构，深南电路境内销售收入占比下滑而境外销售收入占比上升，近两年境外销售收入的毛利率下降。且2024-2025年及2026年上半年，深南电路收现比不足1。

二、研发投入占比逐年下滑，前次募投项目布局高阶产品且投产连线已逾三年而产能与效益尚未完全释放

PCB产品作为电子元器件电气连接与机械支撑的基础平台，是电子信息产业不可或缺的关键组成部分。且新兴产业推动行业向高附加值方向升级。而近两年，深南电路的研发投入占比逐年下滑。

2.1 2024-2025年，深南电路的研发投入占比逐年走低

据2024-2025年年报，2023‑2025年，深南电路研发投入分别为10.73亿元、12.72亿元、15.91亿元，2024-2025年分别同比增长18.55%、25.09%。

而深南电路研发投入持续增长的另一面，其研发投入占比下滑。

据2024-2025年年报，2023‑2025年，深南电路研发投入占营业收入的比例分别为7.93%、7.1%、6.73%。

2.2 称研发主要面向FC-BGA基板产品能力建设等方面，24层及以上产品处于技术研发及打样阶段

据2026年半年报，深南电路始终坚持技术领先战略，稳步提升高阶产品技术能力，高度重视技术与产品的研发工作，持续加大研发投入规模。

据2025年报，深南电路的研发主要面向下一代通信、数据中心及汽车电子相关 PCB 技术研发，FC-BGA基板产品能力建设，FC-CSP精细线路基板和射频基板技术能力提升，侧重高速大容量、高多层、改良半加成法（mSAP）、高频微波、高密小型化和大功率热管理等重点技术方向。

其中，截至2025年末，FC-BGA类封装基板方面，产品线能力稳步提升，目前22层及以下产品已实现量产，24层及以上产品的技术研发及打样工作按期推进。

此前，据深南电路2025年10月29日投资者关系活动记录表，深南电路称，后续将进一步加快高阶领域产品技术能力突破和市场开发，同时也将继续引入该领域的技术专家人才，加强研发团队培养，提升巩固核心竞争力。

需要指出的是，前次募投项目也主要系高阶产品的建设。

2.3 前次募投项目主要为高阶产品的建设，投产连线已逾三年而产能与效益尚未完全释放

据深南电路出具日为2026年8月17日的《2026年度向特定对象发行股票募集说明书》（以下简称“募集说明书”），深南电路最近五年内募集基金使用情况，主要为2021年度非公开发行股票的情况，该次非公开发行的实际募集资金净额为25.3亿元。

截至2026年5月31日，深南电路2021年度非公开发行股票募集资金已全部使用完毕，相应募集资金专户均已注销。

而前次募投项目的产能与效益尚未完全释放。

据募集说明书，前次募投项目“高阶倒装芯片用IC载板产品制造项目”，募集资金承诺投资总额为18亿元，截至2026年5月31日募集资金实际投资金额为13.13亿元，实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额为4.87亿元。项目达到预定可使用状态日期为2022年9月30日。

即截至2026年5月31日，“高阶倒装芯片用IC载板产品制造项目”的投资进度为72.95%。

据出具日为2021年7月30日的《2021年度非公开发行A股股票预案》，“高阶倒装芯片用IC载板产品制造项目”的基础建设期为2年，投产期为2年。该项目为进一步提升深南电路封装基板业务的产能及技术能力。

且据深南电路2021-2022年报，2021-2022年，彼时“高阶倒装芯片用IC载板产品制造项目”均为深南电路的工程之一。

据募集说明书，“高阶倒装芯片用IC载板产品制造项目”在2023年至2025年内处于爬坡阶段，尚未进入完整达产年度，产能与效益尚未完全释放。按项目达产年年度口径承诺效益，2026年1-5月非完整会计年度，故实际效益情况为不适用；本项目达产后正常经营年份年均净利润为2.15亿元，2026年1-5月项目净利润为1.68亿元，已实现达产年完整年度承诺净利润的78%。

据深交所互动易2024年2月22日公开信息，深南电路表示，高阶倒装芯片用IC载板产品制造项目（无锡基板二期）已于2022年9月下旬连线投产，目前处于产能爬坡阶段。

且深南电路2026年3月12日披露的《2025年度募集资金存放、管理与使用情况的专项报告》，2025年3月11日，深南电路董事会审议决定将募集资金投资项目“高阶倒装芯片用IC载板产品制造项目”节余募集资金用于永久补充流动资金。报告期内，深南电路使用该项目节余募集资金5.48亿元（包括累计收到的投资收益和银行存款利息并扣减手续费后的净额）永久补充流动资金，用于日常经营活动，同时注销相关募集资金专用账户。

也就是说，前次募投项目“高阶倒装芯片用IC载板产品制造项目”，主要涉及高阶产品的建设，目的进一步提升深南电路封装基板业务的产能及技术能力，项目达到预定可使用状态日期为2022年9月30日，预计投产期为2年。而该项目在2023年至2025年内处于爬坡阶段，尚未进入完整达产年度，产能与效益尚未完全释放。截至2026年5月末，该项目连线投产已超三年，承诺效益实现78%。

三、存货攀升至超78亿元，内部产能出现瓶颈外协费用大幅上涨

值得注意的是，在深南电路的营业成本中，直接材料、直接人工、制造费用、外协费用相应呈现不同程度增长，其中外协费用近两年持续增长，主因订单饱和导致部分工序内部产能出现瓶颈，外协需求增加。此外，近两年又一期各期末，深南电路的存货逐年攀升，截至2026年6月末已超78亿元。

3.1 2024-2025年末存货逐年攀升，2026年6月末已超78亿元

据2024-2025年度报告及2026年半年报，2023-2025年及2026年1-6月各期末，深南电路的存货分别26.86亿元、33.95亿元、51.4亿元、78.17亿元。

经测算，2024-2025年末，深南电路的存货分别同比增长26.38%、51.39%。

具体来看其存货构成。

3.2 近三年又一期期末，发出商品、在产品及库存商品的存货占比合计超六成

据2024-2025年度报告及2026年半年报，深南电路的存货，是指在日常活动中持有以备出售的产成品或商品、处在生产过程中的在产品、在生产过程或提供劳务过程中耗用的材料和物料等，包括原材料、在产品、库存商品、发出商品。

在深南电路的存货中，2023-2025年及2026年1-6月各期末，原材料的金额分别为5.77亿元、6.92亿元、12.88亿元、25.5亿元，占比分别为21.5%、20.38%、25.06%、32.62%；在产品的金额分别为6.34亿元、8.78亿元、14.71亿元、19.9亿元，占比分别为23.61%、25.85%、28.63%、25.46%；库存商品的金额分别为4.6亿元、4.91亿元、7.57亿元、12.2亿元，占比分别为17.13%、14.47%、14.73%、15.61%；发出商品的金额分别为10.14亿元、13.34亿元、16.23亿元、20.58亿元，占比分别为37.76%、39.23%、31.59%、26.32%。

经测算，2023-2025年及2026年1-6月各期末，深南电路的发出商品、在产品及库存商品的存货占比合计分别为78.5%、79.62%、74.94%、67.38%。

另一方面，深南电路的外协费用逐年走高。

3.3 部分工序内部产能出现瓶颈外协需求增加，2025年外协费用增至8.22亿元

据2024-2025年度报告，深南电路的营业成本包括直接材料、直接人工、制造费用以及外协费用。

其中，2023-2025年，深南电路的外协费用分别为3.25亿元、4.59亿元、8.22亿元，2024-2025年分别同比增长40.96%、79.28%。

对于外协费用的增长，深南电路表示，公司订单饱和导致部分工序内部产能出现瓶颈，外协需求增加。

可以看出，近两年又一期各期末，深南电路的存货攀升，截至2026年6月末已超78亿元，且发出商品、在产品及库存商品的存货占比合计超六成。另一方面，近两年部分工序内部产能出现瓶颈外协需求增加，深南电路的外协费用大幅上涨。

四、超九成机构投资者为基金公司，2026年二季度逾120家基金公司增持

截至2026年6月末，在深南电路的138家机构投资者股东中，超120家为基金公司，且对深南电路增持的股份数超五千万股。

4.1 截至2026年6月末127家基金公司持股深南电路，其中5家基金公司减持

据募集说明书及2026年半年报，截至2026年6月末，深天科技控股（深圳）有限公司持有深南电路62.61%的股份，为深南电路控股股东，中国航空工业集团有限公司为深南电路实际控制人。

在深南电路的机构投资者中，基金公司占“大头”。

据东方财富Choice数据，截至2026年6月末，深南电路的股东户数为7.15万户，其中包括138家机构投资者。138家机构投资者中，127家为基金公司。

截至2026年6月末，上述127家基金公司合计持有深南电路8,713.5万股流通股，占深南电路总流通股的比例为13.1%。

上述10只基金公司中，5家基金公司在2026年二季度对深南电路减持，减持股份数分别为111.09万股、78.38万股、10.58万股、0.54万股、0.21万股。

换言之，截至2026年6月末，5家基金公司减持深南电路的股份。

且2026年二季度，合计121家基金公司对深南电路增持。

4.2 2026年二季度121家基金公司增持深南电路，合计增持股份数5,411.27万

据东方财富Choice数据，2026年二季度，共计121家基金公司对深南电路增持，合计增持5,411.27万流通股，合计持股比例提升8.05%。

其中，增持的股份数排名前十的基金公司分别对深南电路增持580.37万股、519.11万股、314.04万股、294.15万股、282.51万股、274.35万股、266.61万股、241.97万股、200.52万股、198.51万股。

经测算，上述十家基金公司在2026年二季度对深南电路增持3,172.14万股，持股比例增加4.75%。

也就是说，截至2026年6月末，在深南电路的机构投资者中，基金公司占比超九成。且2026年二季度，5家基金公司减持深南电路，同期超120家基金公司增持深南电路，且增持股份数合计超五千万股。

五、结语

简言之，深南电路拥有印制电路板、电子装联、封装基板三项主营业务，近两年又一期的业绩持续增长，其中2025年营收规模在全球印制电路板厂商中位列第4。而同期，深南电路的收现比不足1，境外销售的毛利率下滑。研发方面，深南电路称坚持技术领先战略，稳步提升高阶产品技术能力的另一面，其近两年的研发投入占比走低。且前次募投项目主要为高阶产品的建设，投产连线已逾三年而产能与效益尚未完全释放。

此外，深南电路2024-2025年末存货逐年攀升，2026年6月末已超78亿元，其中发出商品、在产品及库存商品的存货占比合计超六成。而在订单饱和导致部分工序内部产能出现瓶颈的情形下，2025年深南电路的外协费用增至8.22亿元。值得一提的是，截至2026年6月末，在深南电路的138家机构投资者股东中，超120家为基金公司，且对深南电路增持的股份数超五千万股。