《金证研》沪深资本组 映蔚/作者 洪力/编审

3月19日，甘源食品股份有限公司（以下简称“甘源食品”）、杭州聚合顺新材料股份有限公司（以下简称“聚合顺”）、重庆百亚卫生用品股份有限公司（以下简称“百亚股份”）、盛视科技股份有限公司（以下简称“盛视科技”）、美瑞新材料股份有限公司（以下简称“美瑞新材”）、洛阳新强联回转支承股份有限公司（以下简称“新强联”）即将参加证监会的审核。

在资本市场的“博弈”之下，往往有人欢喜有人愁。试图布局线上的“野心”，面对竞争加剧的行业窘状，甘源食品或将承压；不仅两次质检不合格、供应商频“踩雷”环保问题，甘源食品的保荐机构屡被处罚或“自顾不暇”，令人唏嘘。此外，曾上市“卡壳”再冲击的美瑞新材、欲冲击“卫生巾第一股”的百亚股份，此番上市能否“如愿以偿”？尚待考验。

一、甘源食品

成立于2006年2月14日，甘源食品主要从事休闲食品的研发、生产和销售，是一家以籽类炒货、坚果果仁和谷物酥类为主导的休闲食品生产企业，其主要产品有瓜子仁、蚕豆、青豌豆、豆果、果仁、米酥、锅巴、麻花、江米条等在内的多品类休闲食品组合。

1、股东及中介机构

截至招股书签署之日，即2019年10月14日，严斌生直接持有甘源食品74.99%的股权，系其实际控制人及控股股东。严斌生，现任甘源食品董事长、总经理，曾就职于曾任职于广东七宝一丁食品有限公司、佛山市高明森和园食品有限公司、广州市番禺区石基甘源食品厂、顺德市花之心食品有限公司、佛山市南海新甘源食品有限公司等。除了实际控制人外，甘源食品的前十大股东还包括北京红杉铭德股权投资中心、严海雁、深圳市领誉基石股权投资合伙企业、萍乡市铭智投资中心、萍乡市铭望投资中心、萍乡市铭益投资中心等。

此番上市，甘源食品合作的保荐机构系国信证券股份有限公司，审计机构系天健会计师事务所，律师事务所系北京市中伦律师事务所。

2、业绩表现

2016-2018年及2019年上半年，甘源食品营业收入分别为7.08亿元、7.88亿元、9.11亿元、4.49亿元，2017-2018年分别同比增长11.22%、15.72%；同期，甘源食品的净利润分别为4,928.31万元、6,212.77万元、11,987.94万元、5,455.13万元，2017-2018年分别同比增长26.06%、92.96%。

2016-2018年及2019年上半年，甘源食品主营业务毛利率分别为36.34%、37.81%、40.45%和41.16%。

同期，甘源食品经营活动产生的现金流量净额分别为9,031.47万元、6,728.06万元、24,931.14万元、3,174.45万元。

3、客户及供应商

2016-2018年及2019年上半年，甘源食品对经销商前五名客户的销售金额占主营业务收入的比例分别为4.37%、5.09%、5.08%、5.05%；同期，甘源食品对电商销售前五名客户销售金额占主营业务收入的比例分别为13.87%、15.8%、12.69%、11.32%。同期，甘源食品向前五名供应商采购额占当期采购总额的比重分别为37.39%、29.96%、24.4%、31.51%。

4、募资用途

此番上市，甘源食品拟募集资金9.54亿元，计划用于年产3.6万吨休闲食品河南生产线建设项目、营销网络升级及品牌推广项目、电子商务平台建设项目、信息化建设项目、研发中心建设项目、自动化生产线技术改造项目。

5、关注热点

（1）身为老牌食品企业的甘源食品，其销售渠道或单一。“一条腿”走路的甘源食品，其倚重的经销商销售模式或存风险。检索法院裁判数据显示，2018年8月起，甘源食品与多家经销商存在买卖合同纠纷。

（2）试图布局线上的“野心”，面对竞争加剧的行业窘状，甘源食品或将承压。

（3）事实上，甘源食品曾两次质检不合格，其产品质量“亮红灯”。

（4）不仅子公司亏损“拖后腿”，甘源食品的保荐商在财务风控存在不少“漏洞”，收“罚单”收到手软，又如何做好“督导”？

6、《金证研》ESG关注指数

根据《金证研》沪深资本组调研，公司尚未被市场察觉的基本面，ESG关注指数为★★★★★。

二、聚合顺

成立于2013年11月1日，聚合顺的主营业务为聚酰胺6切片（俗称“尼龙6切片”）的研发、生产和销售，其主要产品包含纤维级切片、工程塑料级切片、薄膜级切片三大类。

1、股东及中介机构

据招股书，傅昌宝直接间接持有聚合顺50.5%的股权，系其实际控制人。傅昌宝现任聚合顺董事长，历任温州永昌控股有限公司执行董事兼总经理、温州市永昌贸易有限公司执行董事兼总经理、杭州永昌实业有限公司执行董事兼总经理等。值得注意的是，聚合顺董事、副总经理、董事会秘书姚双燕系傅昌宝之外甥女。除了实际控制人外，聚合顺前十大股东还包括温州永昌控股有限公司、温州市永昌贸易有限公司、广发乾和投资有限公司、陈维升、蔡胜才、宁波慧明十方道合投资中心、凌建忠、张兵、高雁峰、陈佰忠、诸暨浙科乐英创业投资合伙企业。

此番上市，聚合顺合作的保荐机构为广发证券股份有限公司，审计机构为天健会计师事务所，律师事务所为浙江天册律师事务所。

2、业绩表现

2016-2018年及2019年上半年，聚合顺的营业收入分别为8.61亿元、13.02亿元、20.25亿元、11.32亿元，2017-2018年分别同比增长51.14%、55.56%；同期，聚合顺的净利润分别为3,396.73万元、6,144.78万元、9,618.02万元、4,858.81万元，2017-2018年分别同比增长80.9%、56.52%。

2016-2018年及2019年上半年，聚合顺的综合毛利率分别为10.84%、10.66%、10.11%、9.46%。

同期，聚合顺经营活动产生的现金流量净额分别为4,459.03万元、13,015.99万元、5,839.89万元、3,323.96万元。

3、客户及供应商

2016-2018年及2019年上半年，聚合顺前五大客户的销售占比分别为35.84%、33.96%、38.16%、42.16%；同期，聚合顺向前五大供应商的采购金额占当期原材料采购总额的比例分别为80.43%、76.51%、89.02%、77.14%。

4、募资用途

此番上市，聚合顺拟募集资金4.72亿元，分别用于年产10万吨聚酰胺6切片生产项目、研发中心建设项目、偿还银行贷款及补充流动资金。

5、关注热点

（1）近年来，不仅毛利率呈下滑趋势，聚合顺的负债总额及资产负债率呈攀升趋势，且超九成无形资产被抵押，其偿债压力或承压。

（2）随着国内酰胺产能不断增加，产量也逐年稳步增长。但目前国内己内酰胺总供应量首次超过总需求量，也就是说，作为尼龙6切片的原材料，己内酰胺在供给端产能快速扩张，未来预计将出现结构性产能过剩。对于聚合顺而言，或存在产能消化难题。

（3）需要指出的是,聚合顺原料单一、产品单一，且报告期内，聚合顺前五大供应商的采购总额占比均超七成，其对主要供应商或存在“依赖性”。

6、《金证研》ESG关注指数

根据《金证研》沪深资本组调研，公司尚未被市场察觉的基本面，ESG关注指数为★★★★☆。

三、百亚股份

成立于2010年11月29日，百亚股份主营业务为一次性卫生用品的研发、生产和销售，主要涵盖卫生巾、婴儿纸尿裤、成人失禁用品等领域。

1、股东及中介机构

据招股书，重庆复元商贸有限公司直接持有百亚股份46.05%的股权，为控股股东；冯永林直接间接持有百亚股份55.14%的股权，为实际控制人。冯永林，现任百亚股份董事长、总经理，曾任重庆火柴厂企管办主任、副厂长，重庆綦江顺昌有限公司董事，重庆华盛卫生纸业有限公司总经理、董事，重庆吉尔商贸有限公司总经理等。除了控股股东外，百亚股份前十大股东分别为重望耀晖投资有限公司、广东温氏投资有限公司、上海铭耀资产管理合伙企业、宁波通鹏信创业投资合伙企业、克拉玛依汇元股权投资企业、克拉玛依原元股权投资企业、克拉玛依光元股权投资企业、杭州通元优科创业投资合伙企业、横琴齐创共享股权投资基金合伙企业。

此番上市，百亚股份合作的保荐机构为广发证券股份有限公司，审计机构为普华永道中天会计师事务所，律师事务所为北京市通商律师事务所。

2、业绩表现

2016-2018年及2019年上半年，百亚股份的营业收入分别为7.39亿元、8.1亿元、9.61亿元、5.74亿元，2017-2018年分别同比增长9.67%、18.63%；同期，百亚股份的净利润分别为7,115.95万元、6,558.09万元、8,935.1万元、6,913.86万元，2017-2018年分别同比增长-7.84%、36.25%。

2016-2018年及2019年上半年，百亚股份的综合毛利率分别为49.85%、45.91%、42.13%和46.82%。

同期，百亚股份经营活动产生的现金流量净额分别为9,939.53万元、10,223.26万元、7,362.14万元、4,418.74万元。

3、客户及供应商

2016-2018年及2019年上半年，百亚股份对前五大客户的销售金额及占当期营业收入比例分别为13.7%、19.92%、26.15%、27.03%；同期，百亚股份向前五大供应商的采购金额及占当期采购总额比例分别为27.04%、25.89%、26.08%、24.89%。

4、募资用途

此番上市，百亚股份拟使用募集资金3.05亿元，计划分别用于百亚国际产业园升级建设项目、营销网络建设项目、研发中心建设项目、信息化系统建设项目。

5、关注热点

（1）前次IPO首发申请被暂缓表决，此次百亚股份冲击“卫生巾第一股”能否上岸？尚待揭晓。

（2）近年来，百亚股份的毛利率呈下滑趋势，其未来可持续盈利能力存疑。

（3）作为高新技术企业，百亚股份近年来的研发投入占比仅在1%左右浮动，或不达标。

6、《金证研》ESG关注指数

根据《金证研》沪深资本组调研，公司尚未被市场察觉的基本面，ESG关注指数为★★★★☆。

四、盛视科技

自1997年1月16日，盛视科技成立已逾20年，主要从事智慧口岸、智能交通以及其他智能城市领域的项目及产品服务，其主要产品及服务包括智慧口岸查验系统、智能交通等。

1、股东及中介机构

据招股书，盛视科技控的股股东、实际控制人为瞿磊，持有89.69%的股权。瞿磊担任盛视科技董事长，曾任合肥动力机械总厂技术员、助理工程师，深圳东华视频设备厂产品研发部主任、副总工程师。本次公开发行前，盛视科技共3名股东，分别为瞿磊、深圳市云智慧投资合伙企业、深圳市智能人投资合伙企业。

此番上市，盛视科技合作的保荐机构为招商证券股份有限公司，审计机构为天健会计师事务所，律师事务所为国浩律师（深圳）事务所。

2、业绩表现

2016-2018年及2019年上半年，盛视科技的营业收入分别为2.41亿元、3.34亿元、5.07亿元、3.56亿元，2017-2018年分别同比增长38.72%、51.84%；同期，盛视科技的净利润分别为0.47亿元、0.71亿元、1.42亿元、0.99亿元，2017-2018年分别同比增长52.29%、98.51%。

2016-2018年及2019年上半年，盛视科技的综合毛利率分别为51.91%、46.87%、51.35%和49.49%。

同期，盛视科技经营活动产生的现金流量净额分别为0.01亿元、0.56亿元、1.89亿元、-0.7亿元。

3、客户及供应商

2016-2018年及2019年上半年，盛视科技对前五大客户的销售金额占当期营业收入的比例分别为32.73%、47.6%、37.81%、60.07%；同期，盛视科技对前五大供应商的采购金额占当期占成本的比重分别为28.52%、26.57%、34.63%、23.8%。

4、募集用途

此番上市，盛视科技拟使用募集资金10.37亿元，计划分别用于基于人工智能的智慧口岸系统研发及产业化项目、研发中心升级建设项目、营销服务网络升级建设项目。

5、关注热点

（1）近年来，盛视科技的毛利率呈下滑趋势，其未来可持续盈利能力或该“打上问号”，且一度处于“失血”状态。

（2）与此同时，盛视科技近年来的应收账款及存货攀升，其或存在坏账风险高企的问题。

（3）盛视科技子公司业绩表现平平，其中深圳一家子公司连续两年处于亏损状态，或成“拖油瓶”。

（4）而令人疑惑的是，连续三年，盛视科技的技术人员离职率近20%，若长此以往，其如何保证研发实力注入新鲜血液？尚未可知。

6、《金证研》ESG关注指数

根据《金证研》沪深资本组调研，公司尚未被市场察觉的基本面，ESG关注指数为★★★★☆。

五、美瑞新材

成立于2009年9月4日，美瑞新材主要从事TPU的研发、生产、销售和技术服务，主要产品包括通用聚酯型、特殊聚酯型、聚醚型、发泡型等多种类型的TPU产品。

1、股东及中介机构

截至招股书书签署日，即2019年12月2日，美瑞新材控股股东和实际控制人为王仁鸿，直接间接共计持有公司63.39%的股份。王任鸿现担任美瑞新材董事长及总经理，曾任万华化学集团股份有限公司工作，历任车间技术员、车间主任、TPU部经理；曾任烟台万华新材料科技有限公司总经理等。除实控人外，美瑞新材的前十名股东还包括张生、杭州瑞创投资合伙企业、杭州尚格投资合伙企业、郭少红、任光雷、赵玮等。

此番上市，美瑞新材合作的保荐机构为海通证券股份有限公司，审计机构为立信会计师事务所，律师事务所为国浩律师（杭州）事务所。

2、业绩表现

2016-2018年及2019上半年，美瑞新材的营业收入分别为3.35亿元、5.26亿元、5.92亿元、2.77亿元，2017-2018年分别同比增长57.36%、12.39%；同期，美瑞新材的净利润分别为2,722.12万元、4,441.04万元、5,537.37万元、3,313.38万元，2017-2018年分别同比增长63.15%、24.69%。

2016-2018年及2019上半年，美瑞新材主营业务毛利率分别为19.68%、18.36%、18.80%、和23.79%。

同期，美瑞新材经营活动产生的现金流量净额分别为7,180.74万元、10,940.15万元、-380.26万元、3,518.25万元。

3、客户及供应商

2016-2018年及2019年上半年，美瑞新材对前五名客户销售金额及占当期营业收入的比例分别为71.4%、50.15%、48.63%、40.43%；同期，美瑞新材对前五名供应商采购金额各年度采购金额的比例分别为74.77%、81.33%、85.2%和83.71%。

4、募资用途

此番上市，美瑞新材拟募集资金4.94亿元，分别计划用于30000吨热塑性聚氨酯弹性体项目、8000吨膨胀型热塑性聚氨酯弹性体项目、技术中心项目、营销网络项目及补充流动资金。

5、关注热点

（1）此前，2017年，美瑞新材曾因签字会计师申请中止审查，此次“二进宫”再冲击资本市场，备受关注。

（2）2018年，美瑞新材营收、净利增速双双下滑，陷入业绩增长乏力的窘状，且近年来，其前五大供应商的采购占比均超七成，供应商集中度高企。

（3）此次上市，美瑞新材拟使用近五成募集资基金“补血”，而报告期内，美瑞新材共进行四次“分红”，合计超4,000万元，美瑞新材或“并不缺钱”。

（4）值得注意的是，美瑞新材的实控人及核心人员“出身”于万华化学，且万华化学系美瑞新材的供应商之一，其中的交易是否公允？不得而知。

6、《金证研》ESG关注指数

根据《金证研》沪深资本组调研，公司尚未被市场察觉的基本面，ESG关注指数为★★★★★。

六、新强联

成立于2005年8月3日，新强联主营业务为大型回转支承和工业锻件的研发、生产和销售。其主要产品包括风电主轴轴承、偏航轴承、变桨轴承，盾构机轴承及关键零部件，海工装备起重机回转支承和锻件等。

1、股东及中介机构

据招股书，肖争强、肖高强合计持有新强联56.67%的股权，为实际控制人，两人为兄弟关系。肖争强，现任新强联董事长，历任小浪底综合服务公司采购主管、小浪底第三标段法国杜姆兹公司外方营地副主管、主管等；肖高强，现任新强联董事、总经理，曾任洛阳玻璃厂职工、东莞长安权智电子厂工程师等。除了实际控制人外，新强联的前十名股东还包括海通开元投资有限公司、上海慧锦投资中心、无锡国联卓成创业投资有限公司、上海松科投创业投资中心、闫明昕、郝文路、程建国、方中青。

此番上市，新强联合作的保荐机构为东兴证券股份有限公司，审计机构为大华会计师事务所，律师事务所为北京市中伦律师事务所。

2、业绩表现

2016-2018年及2019年上半年，新强联的营业收入分别为3.55亿元、3.71亿元、4.57亿元、2.76亿元，2017-2018年分别同比增长4.25%、23.36%；同期，新强联的净利润分别为4,274.59万元、4,085.76万元、5,697.58万元、3,098.68万元，2017-2018年分别同比增长-4.42%、39.45%。

2016-2018年及2019年上半年，新强联的主营业务毛利率分别为32.67%、31.49%、29.28%和27.33%。

同期，新强联经营活动产生的现金流量净额分别为-497.78万元、3,271.77万元、2,352.47万元、-1,945.32万元。

3、客户及供应商

2016-2018年及2019年上半年，新强联对前五名客户的销售额合计占当期营业收入的比例分别为69.11%、75.75%、66.39%和77.3%；同期，新强联对前五名供应商的采购金额占当期采购总额的比例分别为64.02%、54.33%、56.18%和65.13%。

4、募资用途

此番上市，新强联拟募集资金4.42亿元，分别用于2.0MW及以上大功率风力发电主机配套轴承建设项目、补充流动资金。

5、关注热点

（1）近几年来，新强联的毛利率在走“下坡路”，其未来可持续盈利能力存疑，且其“失血”严重的问题亦不容忽视。

（2）值得一提的是，近年来，新强联对前五大客户的销售占比均超六成，客户集中度高企；而其供应商也存在集中度高企的问题。

（3）此外，报告期内，新强联因违反重污染天气应急管控要求，违规生产，公安机关对其相关企业负责人进行依法行政拘留，其社会责任意识亟待考验。

6、《金证研》ESG关注指数

根据《金证研》沪深资本组调研，公司尚未被市场察觉的基本面，ESG关注指数为★★★★☆。